THE INTELLIGENT INVESTOR

 

THE INTELLIGENT INVESTOR

A BOOK OF PRACTICAL COUNSEL

REVISED EDITION

…….BENJAMIN GRAHAM

Updated with New Commentary by Jason Zweig..

 

Preface to the Fourth Edition, by Warren E. Buffett

( चौथे संस्करण की प्रस्तावना, वॉरेन ई. बफ़ेट द्वारा )

 

मैंने इस किताब का पहला संस्करण 1950 की शुरुआत में पढ़ा था, जब मैं उन्नीस साल का था।

तब मुझे लगा था कि निवेश के बारे में लिखी गई यह अब तक की सबसे बेहतरीन किताब है।

मुझे आज भी यही लगता है।

पूरी ज़िंदगी सफलतापूर्वक निवेश करने के लिए बहुत ज़्यादा IQ, असाधारण व्यावसायिक सूझ-बूझ, या अंदर की जानकारी की ज़रूरत नहीं होती।

इसके लिए बस एक मज़बूत बौद्धिक ढाँचे की ज़रूरत होती है, जिसके आधार पर फ़ैसले लिए जा सकें, और साथ ही इस क्षमता की भी कि भावनाएँ उस ढाँचे को कमज़ोर न कर सकें।

यह किताब ठीक-ठीक और साफ़ तौर पर उस सही ढाँचे के बारे में बताती है।

आपको बस अपनी भावनाओं पर नियंत्रण रखना होगा।

अगर आप ग्राहम द्वारा बताए गए व्यवहारिक और व्यावसायिक सिद्धांतों का पालन करते हैं—और अगर आप अध्याय 8 और 20 में दी गई अनमोल सलाह पर विशेष ध्यान देते हैं—तो आपको अपने निवेश से कभी भी बुरे नतीजे नहीं मिलेंगे।

(यह अपने आप में एक बहुत बड़ी उपलब्धि है, जितनी आप सोच भी नहीं सकते।)

आप कितने बेहतरीन नतीजे हासिल कर पाते हैं, यह इस बात पर निर्भर करेगा कि आप अपने निवेश में कितनी मेहनत और बुद्धि लगाते हैं, और साथ ही इस बात पर भी कि आपके निवेश के सफ़र के दौरान शेयर बाज़ार में कितनी ज़्यादा बेवकूफ़ी भरी हलचलें होती हैं।

बाज़ार का व्यवहार जितना ज़्यादा बेवकूफ़ी भरा होगा, एक समझदार निवेशक के लिए मुनाफ़ा कमाने के उतने ही ज़्यादा अवसर होंगे।

ग्राहम के सिद्धांतों का पालन करें, और आप बाज़ार की बेवकूफ़ी में शामिल होने के बजाय उससे फ़ायदा उठाएँगे।

मेरे लिए, बेन ग्राहम महज़ एक लेखक या शिक्षक से कहीं बढ़कर थे।

मेरे पिता के अलावा, किसी भी अन्य व्यक्ति की तुलना में, उन्होंने मेरे जीवन पर सबसे गहरा प्रभाव डाला।

1976 में बेन की मृत्यु के कुछ ही समय बाद, मैंने 'फ़ाइनेंशियल एनालिस्ट्स जर्नल' में उनके बारे में यह छोटा सा संस्मरण लिखा था।

जैसे-जैसे आप इस किताब को पढ़ते जाएँगे, मुझे विश्वास है कि आप उनमें उन गुणों को पहचान पाएँगे, जिनका ज़िक्र मैंने इस श्रद्धांजलि में किया है।

चौथे संस्करण की प्रस्तावना , बेंजामिन ग्राहम 1894-1976

कुछ साल पहले, बेन ग्राहम—जो उस समय लगभग अस्सी वर्ष के थे—ने एक मित्र से यह विचार व्यक्त किया था कि उन्हें हर दिन "कुछ मूर्खतापूर्ण, कुछ रचनात्मक और कुछ उदार" करने की उम्मीद रहती है।

उस पहले विचित्र लक्ष्य को शामिल करना, विचारों को ऐसे रूप में प्रस्तुत करने की उनकी कला को दर्शाता था, जिसमें उपदेश देने या खुद को बड़ा दिखाने का कोई भाव नहीं होता था। हालाँकि उनके विचार बहुत शक्तिशाली थे, लेकिन उन्हें प्रस्तुत करने का उनका तरीका हमेशा बहुत सौम्य होता था।

इस पत्रिका के पाठकों को रचनात्मकता के पैमाने पर उनकी उपलब्धियों के बारे में विस्तार से बताने की कोई आवश्यकता नहीं है। ऐसा बहुत कम होता है कि किसी विषय के संस्थापक का काम, उनके बाद आने वाले लोगों द्वारा कुछ ही समय में फीका न पड़ जाए।

लेकिन उस किताब के प्रकाशन के चालीस साल से भी ज़्यादा समय बाद—जिसने एक अव्यवस्थित और भ्रमपूर्ण गतिविधि को एक ढाँचा और तर्क प्रदान किया था—'सिक्योरिटी एनालिसिस' (प्रतिभूति विश्लेषण) के क्षेत्र में दूसरे स्थान के लिए भी किसी संभावित दावेदार के बारे में सोचना मुश्किल है। एक ऐसे क्षेत्र में जहाँ प्रकाशन के कुछ हफ़्तों या महीनों के भीतर ही बहुत कुछ मूर्खतापूर्ण लगने लगता है, बेन के सिद्धांत हमेशा सही साबित हुए हैं—वित्तीय तूफ़ानों के बाद, जिन्होंने कमज़ोर बौद्धिक ढाँचों को ढहा दिया था, उनके सिद्धांतों का महत्व अक्सर और भी बढ़ गया और उन्हें बेहतर ढंग से समझा गया। उनकी 'मज़बूती' (soundness) की सलाह ने उनके अनुयायियों को हमेशा लाभ पहुँचाया—यहाँ तक कि उन लोगों को भी, जिनकी स्वाभाविक क्षमताएँ अधिक प्रतिभाशाली विशेषज्ञों की तुलना में कम थीं, जबकि वे विशेषज्ञ अक्सर केवल 'चमकीली' या फ़ैशनेबल सलाहों का पालन करते हुए ठोकर खा जाते थे।

अपने पेशेवर क्षेत्र में बेन के वर्चस्व का एक उल्लेखनीय पहलू यह था कि उन्होंने इसे बिना किसी मानसिक संकीर्णता के हासिल किया—ऐसी संकीर्णता जो अपने सारे प्रयास केवल एक ही लक्ष्य पर केंद्रित कर देती है। इसके विपरीत, यह एक ऐसी बुद्धि का स्वाभाविक परिणाम था, जिसकी विशालता को शब्दों में परिभाषित करना लगभग असंभव था। निश्चित रूप से, मैं कभी भी ऐसे किसी व्यक्ति से नहीं मिला, जिसकी बुद्धि का दायरा इतना विशाल हो। लगभग हर बात को पूरी तरह से याद रखने की क्षमता, नए ज्ञान के प्रति कभी न खत्म होने वाला आकर्षण, और उस ज्ञान को ऐसे रूप में ढालने की योग्यता जो देखने में बिल्कुल अलग लगने वाली समस्याओं पर भी लागू हो सके—इन सबने किसी भी क्षेत्र में उनकी सोच को समझना एक आनंददायक अनुभव बना दिया था।

लेकिन उनका तीसरा अनिवार्य सिद्धांत—'उदारता'—वह क्षेत्र था जहाँ उन्होंने बाकी सभी लोगों को पीछे छोड़ दिया था। मैं बेन को अपने शिक्षक, अपने नियोक्ता और अपने मित्र के रूप में जानता था। हर रिश्ते में—ठीक वैसे ही जैसे अपने सभी छात्रों, कर्मचारियों और दोस्तों के साथ—विचारों, समय और भावना की एक पूरी तरह से खुली, बिना किसी हिसाब-किताब के दी जाने वाली उदारता थी। अगर सोच में स्पष्टता की ज़रूरत होती, तो इससे बेहतर कोई जगह नहीं थी। और अगर प्रोत्साहन या सलाह की ज़रूरत होती, तो बेन हमेशा मौजूद रहते थे।

वॉल्टर लिपमैन ने ऐसे लोगों के बारे में बात की है जो ऐसे पेड़ लगाते हैं जिनकी छाँव में दूसरे लोग बैठते हैं। बेन ग्राहम भी ऐसे ही एक इंसान थे।

 

फाइनेंशियल एनालिस्ट्स जर्नल, नवंबर/दिसंबर 1976 से पुनः प्रकाशित।

बेंजामिन ग्राहम के बारे में एक नोट ….जेसन ज़्विग द्वारा

 

बेंजामिन ग्राहम कौन थे, और आपको उनकी बात क्यों सुननी चाहिए?

ग्राहम न सिर्फ़ अब तक के सबसे अच्छे इन्वेस्टर्स में से एक थे; बल्कि वे अब तक के सबसे बड़े प्रैक्टिकल इन्वेस्टमेंट थिंकर भी थे। ग्राहम से पहले, मनी मैनेजर्स काफ़ी हद तक एक पुराने गिल्ड की तरह काम करते थे, जो ज़्यादातर अंधविश्वास, अंदाज़े और अजीब रस्मों से चलते थे। ग्राहम का सिक्योरिटी एनालिसिस वह टेक्स्टबुक थी जिसने इस पुराने सर्कल को एक मॉडर्न प्रोफ़ेशन में बदल दिया।1

और द इंटेलिजेंट इन्वेस्टर पहली किताब है जो इंडिविजुअल इन्वेस्टर्स के लिए, फाइनेंशियल सक्सेस के लिए ज़रूरी इमोशनल फ्रेमवर्क और एनालिटिकल टूल्स के बारे में बताती है। यह आम जनता के लिए लिखी गई इन्वेस्टिंग पर अब तक की सबसे अच्छी किताब है। द इंटेलिजेंट इन्वेस्टर पहली किताब थी जो मैंने 1987 में फोर्ब्स मैगज़ीन में एक क्यूब रिपोर्टर के तौर पर ज्वाइन करने के बाद पढ़ी थी, और मैं ग्राहम के इस पक्के यकीन से हैरान रह गया था कि, देर-सवेर, सभी बुल मार्केट का अंत बुरा ही होता है। उस अक्टूबर में, U.S. स्टॉक्स में इतिहास का सबसे बुरा एक दिन का क्रैश हुआ, और मैं इसकी दीवानी हो गई। (आज, 1990 के दशक के आखिर में आए ज़बरदस्त बुल मार्केट और 2000 की शुरुआत में शुरू हुए बेरहम बेयर मार्केट के बाद, द इंटेलिजेंट इन्वेस्टर पहले से कहीं ज़्यादा भविष्यवाणी जैसा लगता है।) ग्राहम को अपनी समझ मुश्किल रास्ते से मिली: फाइनेंशियल नुकसान का दर्द खुद महसूस करके और दशकों तक मार्केट के इतिहास और साइकोलॉजी की स्टडी करके। उनका जन्म 9 मई, 1894 को लंदन में बेंजामिन ग्रॉसबाम के तौर पर हुआ था; उनके पिता चीनी मिट्टी के बर्तनों और मूर्तियों के डीलर थे।2 जब बेन एक साल के थे, तब परिवार न्यूयॉर्क चला गया। शुरू में वे एक नौकरानी, ​​एक रसोइए और एक फ्रेंच गवर्नर के साथ अच्छी ज़िंदगी जीते थे।

 

1 डेविड डोड के साथ मिलकर लिखी गई और पहली बार 1934 में पब्लिश हुई।

2 ग्रॉसबॉम्स ने पहले वर्ल्ड वॉर के दौरान अपना नाम बदलकर ग्राहम रख लिया,

जब जर्मन जैसे लगने वाले नामों को शक की नज़र से देखा जाता था।

...ऊपरी फिफ्थ एवेन्यू पर। लेकिन 1903 में बेन के पिता की मृत्यु हो गई,

पोर्सिलेन का कारोबार लड़खड़ा गया, और परिवार धीरे-धीरे गरीबी की ओर खिसकता चला गया।

बेन की माँ ने अपने घर को एक बोर्डिंग हाउस में बदल दिया; फिर,

"मार्जिन" पर स्टॉक में ट्रेडिंग करने के लिए पैसे उधार लेकर, 1907 के आर्थिक संकट में वह पूरी तरह बर्बाद हो गईं। अपने जीवन के बाकी समय तक, बेन उस अपमान को याद करते रहे जब वह अपनी माँ के लिए एक चेक भुनाने गए थे और बैंक के कैशियर ने पूछा था, "क्या

डोरोथी ग्रॉसबाउम पाँच डॉलर देने में सक्षम हैं?"

सौभाग्य से, ग्राहम को कोलंबिया में एक स्कॉलरशिप मिली, जहाँ

उनकी प्रतिभा पूरी तरह से खिल उठी। उन्होंने 1914 में स्नातक की उपाधि प्राप्त की, और अपनी

कक्षा में दूसरे स्थान पर रहे। ग्राहम के अंतिम सेमेस्टर के समाप्त होने से पहले ही, तीन विभागों—

अंग्रेजी, दर्शनशास्त्र और गणित—ने उन्हें अपने संकाय (फैकल्टी) में शामिल होने का प्रस्ताव दिया।

उस समय उनकी उम्र केवल 20 वर्ष थी।

शिक्षा जगत में जाने के बजाय, ग्राहम ने वॉल स्ट्रीट में अपनी किस्मत आजमाने का फैसला किया।

उन्होंने एक बॉन्ड-ट्रेडिंग फर्म में क्लर्क के रूप में शुरुआत की, जल्द ही विश्लेषक (एनालिस्ट) बन गए,

फिर एक पार्टनर बने, और कुछ ही समय में अपनी खुद की निवेश साझेदारी (इन्वेस्टमेंट पार्टनरशिप) चलाने लगे।

इंटरनेट के उछाल और गिरावट (बूम एंड बस्ट) ने ग्राहम को शायद ही आश्चर्यचकित किया होता। अप्रैल

1919 में, उन्होंने तेजी से बढ़ते ऑटोमोटिव व्यवसाय में एक नई कंपनी, सैवोल्ड टायर (Savold Tire) के लिए ट्रेडिंग के पहले ही दिन 250% का रिटर्न कमाया;

लेकिन अक्टूबर तक, कंपनी का फर्जीवाड़ा सामने आ गया और उसके शेयर पूरी तरह से बेकार हो गए।

ग्राहम शेयरों पर बहुत ही बारीकी से—लगभग अणु-स्तर तक—शोध करने में माहिर हो गए।

1925 में, तेल पाइपलाइनों द्वारा U.S. इंटरस्टेट कॉमर्स कमीशन में जमा की गई

अस्पष्ट रिपोर्टों को खंगालते हुए, उन्हें पता चला कि नॉर्दर्न पाइप लाइन कंपनी—जिसके शेयर उस समय $65 प्रति शेयर पर ट्रेड हो रहे थे—के पास उच्च-गुणवत्ता वाले बॉन्ड के रूप में कम से कम $80 प्रति शेयर की संपत्ति मौजूद थी। (उन्होंने

स्टॉक खरीदा, उसके मैनेजरों पर डिविडेंड बढ़ाने के लिए ज़ोर डाला, और

तीन साल बाद हर शेयर पर $110 का मुनाफ़ा कमाया।)

1929-1932 के 'ग्रेट क्रैश' के दौरान लगभग 70% का भयानक नुकसान होने के

बावजूद, ग्राहम न सिर्फ़ बच निकले, बल्कि उसके बाद के दौर में उन्होंने खूब तरक्की की; उन्होंने बुल मार्केट के

मलबे से सस्ते सौदे ढूँढ़ निकाले। ग्राहम के शुरुआती रिटर्न का कोई सटीक

रिकॉर्ड मौजूद नहीं है, लेकिन 1936 से लेकर 1956 में रिटायर होने तक, उनकी

कंपनी 'ग्राहम-न्यूमैन कॉर्प.' ने हर साल कम से कम 14.7% का मुनाफ़ा कमाया—जबकि पूरे

स्टॉक मार्केट का औसत 12.2% था—यह वॉल स्ट्रीट के इतिहास के सबसे बेहतरीन लंबे

समय के ट्रैक रिकॉर्ड में से एक है।

 

3 'ग्राहम-न्यूमैन कॉर्प.' एक ओपन-एंड म्यूच्यूअल फ़ंड (देखें अध्याय 9)

था, जिसे ग्राहम ने जेरोम न्यूमैन के साथ पार्टनरशिप में चलाया था; न्यूमैन भी अपने आप में एक कुशल निवेशक थे।

अपने इतिहास के ज़्यादातर समय में, यह फ़ंड नए निवेशकों के लिए बंद था। मैं

ग्राहम ने यह कैसे किया? अपनी असाधारण बौद्धिक क्षमताओं को गहरी समझ-बूझ और विशाल अनुभव के साथ मिलाकर, ग्राहम ने अपने मूल सिद्धांत विकसित किए, जो आज भी उतने ही प्रासंगिक हैं जितने उनके जीवनकाल में थे:

 

. स्टॉक सिर्फ़ एक टिकर सिंबल या इलेक्ट्रॉनिक संकेत नहीं है; यह एक असली बिज़नेस में मालिकाना हक है, जिसका एक अंतर्निहित मूल्य होता है जो उसके शेयर की कीमत पर निर्भर नहीं करता।

. बाज़ार एक पेंडुलम की तरह है जो हमेशा अस्थिर आशावाद (जो स्टॉक्स को बहुत महंगा बना देता है) और बेवजह के निराशावाद (जो उन्हें बहुत सस्ता बना देता है) के बीच झूलता रहता है। समझदार निवेशक एक यथार्थवादी होता है जो आशावादियों को बेचता है और निराशावादियों से खरीदता है।

. हर निवेश का भविष्य का मूल्य उसकी वर्तमान कीमत पर निर्भर करता है। आप जितनी ज़्यादा कीमत चुकाएँगे, आपका रिटर्न उतना ही कम होगा। आप कितने भी सावधान क्यों न हों, एक जोखिम जिसे कोई भी निवेशक कभी खत्म नहीं कर सकता, वह है गलत होने का जोखिम। केवल उस चीज़ पर ज़ोर देकर जिसे ग्राहम ने "सुरक्षा का मार्जिन" (margin of safety) कहा था—यानी कभी भी ज़्यादा कीमत न चुकाना, चाहे कोई निवेश कितना भी आकर्षक क्यों न लगे—आप अपनी गलती की संभावना को कम कर सकते हैं।

आपकी वित्तीय सफलता का रहस्य आपके अंदर ही छिपा है। यदि आप एक ऐसे आलोचनात्मक विचारक बन जाते हैं जो वॉल स्ट्रीट के किसी भी "तथ्य" पर आँख मूँदकर विश्वास नहीं करता, और आप धैर्यपूर्ण आत्मविश्वास के साथ निवेश करते हैं, तो आप सबसे बुरे "बियर मार्केट" (बाज़ार में गिरावट के दौर) का भी लगातार लाभ उठा सकते हैं। अपने अनुशासन और साहस को विकसित करके, आप दूसरे लोगों के बदलते मूड को अपनी वित्तीय किस्मत तय करने से रोक सकते हैं। अंत में, आपके निवेश कैसा प्रदर्शन करते हैं, यह उससे कहीं कम महत्वपूर्ण है कि आप कैसा व्यवहार करते हैं।

 

"द इंटेलिजेंट इन्वेस्टर" के इस संशोधित संस्करण का लक्ष्य ग्राहम के विचारों को आज के वित्तीय बाज़ारों पर लागू करना है, जबकि उनके मूल पाठ को पूरी तरह से वैसा ही रखना है (स्पष्टीकरण के लिए दिए गए फुटनोट्स को छोड़कर)। ग्राहम के हर अध्याय के बाद आपको एक नई टिप्पणी मिलेगी। इन "रीडर्स गाइड्स" में, मैंने हाल के उदाहरण जोड़े हैं जो आपको यह दिखाएँगे कि ग्राहम के सिद्धांत आज भी कितने प्रासंगिक—और कितने मुक्तिदायक—बने हुए हैं।

 

ग्राहम-न्यूमैन के रिटर्न का अनुमान लगाने के लिए आवश्यक डेटा उपलब्ध कराने हेतु मैं वाल्टर श्लॉस का आभारी हूँ। ग्राहम ने अपने 'पोस्टस्क्रिप्ट' (पृष्ठ 532) में जिस 20% वार्षिक औसत रिटर्न का ज़िक्र किया है, ऐसा लगता है कि उसमें प्रबंधन शुल्क (management fees) को शामिल नहीं किया गया है।

4 यहाँ प्रस्तुत पाठ 'चौथा संशोधित संस्करण' है, जिसे ग्राहम ने 1971-1972 में अपडेट किया था और जो मूल रूप से 1973 में प्रकाशित हुआ था।

मुझे इस बात से आपसे ईर्ष्या होती है कि आपको ग्राहम की इस बेहतरीन रचना को पहली बार—या फिर तीसरी या चौथी बार भी—पढ़ने का जो उत्साह और ज्ञानवर्धक अनुभव मिलेगा। सभी क्लासिक्स की तरह, यह भी दुनिया को देखने के हमारे नज़रिए को बदल देती है और हमें शिक्षित करके खुद को नया बनाती रहती है। और आप इसे जितना ज़्यादा पढ़ेंगे, यह आपको उतनी ही बेहतर लगेगी। ग्राहम को अपना मार्गदर्शक बनाकर, यह तय है कि आप एक कहीं ज़्यादा समझदार निवेशक बन जाएँगे।

INTRODUCTION : परिचय

यह किताब क्या हासिल करना चाहती है  ( What This Book Expects to Accomplish)

 

इस किताब का मकसद आम लोगों के लिए आसान भाषा में, निवेश की नीति अपनाने और उसे लागू करने के बारे में मार्गदर्शन देना है। यहाँ सिक्योरिटीज़ का विश्लेषण करने की तकनीक के बारे में ज़्यादा बात नहीं की जाएगी; मुख्य ध्यान निवेश के सिद्धांतों और निवेशकों के रवैये पर दिया जाएगा। हालाँकि, हम कुछ खास सिक्योरिटीज़ की संक्षिप्त तुलनाएँ देंगे—खासकर उन जोड़ियों की जो न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज की सूची में एक-दूसरे के बगल में दिखाई देती हैं—ताकि आम शेयरों के चुनाव में शामिल ज़रूरी तत्वों को ठोस तरीके से समझाया जा सके।

लेकिन हमारी किताब का ज़्यादातर हिस्सा वित्तीय बाज़ारों के ऐतिहासिक पैटर्नों पर केंद्रित होगा, जो कुछ मामलों में कई दशकों पुराने हैं। सिक्योरिटीज़ में समझदारी से निवेश करने के लिए, किसी के पास इस बात की पर्याप्त जानकारी होनी चाहिए कि अलग-अलग तरह के बॉन्ड और शेयर अलग-अलग परिस्थितियों में असल में कैसा प्रदर्शन करते हैं—जिनमें से कुछ का सामना, कम से कम, निवेशक को अपने अनुभव में फिर से करना पड़ सकता है। वॉल स्ट्रीट के लिए सैंटायना की मशहूर चेतावनी से ज़्यादा सच और सटीक कोई और बात नहीं हो सकती: "जो लोग अतीत को याद नहीं रखते, वे उसे दोहराने के लिए अभिशप्त होते हैं।"

हमारी किताब निवेशकों के लिए है, न कि सट्टेबाजों के लिए; और हमारा पहला काम इस अंतर को स्पष्ट करना और उस पर ज़ोर देना होगा, जिसे अब लगभग भुला दिया गया है। हम शुरू में ही यह बता देना चाहते हैं कि यह कोई ऐसी किताब नहीं है जो आपको "करोड़पति बनने का नुस्खा" सिखाती हो। वॉल स्ट्रीट या दुनिया में कहीं भी अमीर बनने का कोई पक्का और आसान रास्ता नहीं है। हमने जो बात अभी कही है, उसे वित्तीय इतिहास के एक छोटे से किस्से के ज़रिए समझाना उचित होगा—खासकर इसलिए, क्योंकि इससे एक से ज़्यादा सबक सीखे जा सकते हैं। 1929 के अहम साल में, जॉन जे. रास्कोब—जो राष्ट्रीय स्तर पर और वॉल स्ट्रीट पर भी एक बहुत बड़ी हस्ती थे—ने 'लेडीज़ होम जर्नल' में छपे एक लेख में पूँजीवाद के फायदों की जमकर तारीफ़ की थी। इस लेख का शीर्षक था: "हर किसी को होना चाहिए..."

"अमीर।"* उनका तर्क था कि अगर हर महीने सिर्फ़ $15 की बचत को अच्छे कॉमन स्टॉक्स में निवेश किया जाए—और डिविडेंड को भी दोबारा निवेश किया जाए—तो बीस सालों में $3,600 के कुल योगदान के बदले $80,000 की संपत्ति बन जाएगी। अगर जनरल मोटर्स के इस दिग्गज की बात सही थी, तो यह सचमुच अमीर बनने का एक आसान रास्ता था। उनकी बात कितनी सही थी? हमारी मोटे तौर पर की गई गणना—जो Dow Jones Industrial Average (DJIA) बनाने वाले 30 स्टॉक्स में किए गए काल्पनिक निवेश पर आधारित है—यह बताती है कि अगर 1929-1948 के दौरान Raskob के सुझाव का पालन किया गया होता, तो 1949 की शुरुआत में निवेशक की होल्डिंग्स की कीमत लगभग $8,500 होती। यह उस महान हस्ती के $80,000 के वादे से बहुत कम है, और यह दिखाता है कि ऐसी आशावादी भविष्यवाणियों और आश्वासनों पर कितना कम भरोसा किया जा सकता है। लेकिन, एक बात और, हमें यह कहना चाहिए कि 20 साल के इस निवेश से असल में जो रिटर्न मिला होता, वह सालाना 8% चक्रवृद्धि ब्याज से भी बेहतर होता—और यह तब भी, जब निवेशक ने अपनी खरीदारी DJIA के 300 के स्तर पर शुरू की होती और 1948 के आखिर में 177 के स्तर पर मूल्यांकन के साथ खत्म की होती। इस रिकॉर्ड को हर हाल में मज़बूत कॉमन स्टॉक्स की नियमित मासिक खरीदारी के सिद्धांत के पक्ष में एक ज़ोरदार तर्क माना जा सकता है—इस तरीके को "डॉलर-कॉस्ट एवरेजिंग" कहा जाता है।

चूँकि हमारी किताब सट्टेबाजों के लिए नहीं है, इसलिए यह उन लोगों के लिए नहीं है जो बाज़ार में ट्रेडिंग करते हैं। इनमें से ज़्यादातर लोग चार्ट या खरीदने और बेचने के सही समय का पता लगाने के अन्य ज़्यादातर यांत्रिक तरीकों से निर्देशित होते हैं। इन सभी तथाकथित "तकनीकी तरीकों" पर लागू होने वाला एक ही सिद्धांत यह है कि किसी को इसलिए खरीदना चाहिए क्योंकि कोई स्टॉक या बाज़ार ऊपर चला गया है, और इसलिए बेचना चाहिए क्योंकि वह नीचे गिर गया है। यह हर दूसरी जगह पर अच्छे बिज़नेस सेंस के ठीक उल्टा है, और इस बात की बहुत कम संभावना है कि इससे

 

* रास्कोब (1879-1950) एक बहुत बड़ी केमिकल कंपनी, Du Pont के डायरेक्टर थे, और General Motors की फाइनेंस कमिटी के चेयरमैन थे। उन्होंने Democratic Party के नेशनल चेयरमैन के तौर पर भी काम किया और Empire State Building के निर्माण के पीछे मुख्य शक्ति थे। फाइनेंस के प्रोफेसर Jeremy Siegel की कैलकुलेशन से यह पक्का होता है कि रास्कोब की योजना 20 साल बाद बढ़कर $9,000 से कुछ ही कम हो जाती, हालाँकि महंगाई उस मुनाफ़े का एक बड़ा हिस्सा खा जाती। लंबे समय के लिए स्टॉक में निवेश पर रास्कोब के विचारों को सबसे अच्छे और नए नज़रिए से देखने के लिए, फाइनेंशियल एडवाइज़र William Bernstein का लेख www.efficientfrontier.com/ef/197/raskob.htm पर देखें।

वॉल स्ट्रीट पर लंबे समय तक सफलता। शेयर बाज़ार में हमारे अपने अनुभव और अवलोकन के आधार पर, जो 50 साल से भी ज़्यादा समय का है, हमने एक भी ऐसा व्यक्ति नहीं देखा जिसने इस तरह "बाज़ार का पीछा करके" लगातार या लंबे समय तक पैसा कमाया हो। हम यह कहने में ज़रा भी नहीं हिचकिचाते कि यह तरीका जितना लोकप्रिय है, उतना ही गलत भी है। हम अभी-अभी कही गई अपनी बात को एक उदाहरण से समझाएँगे—हालाँकि, ज़ाहिर है, इसे सबूत के तौर पर नहीं लिया जाना चाहिए—इसके लिए हम बाद में शेयर बाज़ार में ट्रेडिंग के लिए मशहूर 'डाउ थ्योरी' पर थोड़ी चर्चा करेंगे।*

1949 में पहली बार प्रकाशित होने के बाद से, 'द इंटेलिजेंट इन्वेस्टर' के नए संस्करण लगभग हर पाँच साल के अंतराल पर आते रहे हैं। मौजूदा संस्करण को अपडेट करते समय, हमें 1965 के संस्करण के लिखे जाने के बाद से हुए कई नए बदलावों पर ध्यान देना होगा। इनमें ये शामिल हैं:

 

1. अच्छी क्वालिटी वाले बॉन्ड पर मिलने वाली ब्याज दर में अभूतपूर्व बढ़ोतरी।

2. मई 1970 में खत्म हुई अवधि में, प्रमुख 'कॉमन स्टॉक' (आम शेयरों) की कीमतों में लगभग 35% की गिरावट। पिछले लगभग 30 सालों में कीमतों में यह सबसे बड़ी गिरावट थी। (कम क्वालिटी वाले अनगिनत शेयरों की कीमतों में तो इससे भी कहीं ज़्यादा गिरावट आई थी।)

3. थोक और खुदरा कीमतों में लगातार होती महंगाई, जिसने 1970 में आम व्यापार में आई गिरावट के बावजूद और भी ज़ोर पकड़ लिया था।

4. "कॉन्गलोमरेट" (विभिन्न व्यवसायों का समूह) कंपनियों, फ़्रैंचाइज़ी संचालन और व्यापार तथा वित्त के क्षेत्र में अन्य नई चीज़ों का तेज़ी से विकास। (इनमें कई तरह के पेचीदा तरीके शामिल हैं, जैसे—"लेटर स्टॉक"¹, 'स्टॉक-ऑप्शन वारंट' का बढ़ता चलन, गुमराह करने वाले नाम, विदेशी बैंकों का इस्तेमाल, और अन्य।)†

 

* ग्राहम की "संक्षिप्त चर्चा" दो हिस्सों में है—पृष्ठ 33 पर और पृष्ठ 191-192 पर।

डाउ थ्योरी के बारे में और ज़्यादा जानकारी के लिए, यहाँ देखें: http://viking.som.yale.edu/will/

dow/dowpage.html.

† 'म्यूचुअल फ़ंड' निजी सौदों में "लेटर स्टॉक" खरीदते थे, और फिर तुरंत ही उन शेयरों का मूल्यांकन सार्वजनिक बाज़ार की ऊँची कीमतों के आधार पर कर देते थे (ग्राहम की परिभाषा के लिए पृष्ठ 579 देखें)। इसकी वजह से ये "गो-गो" फंड्स 1960 के दशक के मध्य में ऐसे रिटर्न की रिपोर्ट कर पाए जो लंबे समय तक टिकने लायक नहीं थे। U.S. Securities and Exchange Commission ने 1969 में इस दुरुपयोग पर सख्ती बरती, और अब यह फंड निवेशकों के लिए चिंता का विषय नहीं रहा। स्टॉक-ऑप्शन वारंट्स के बारे में Chapter 16 में बताया गया है।

5. हमारी सबसे बड़ी रेलरोड का दिवालिया होना, कई पहले मज़बूती से जमी हुई कंपनियों का बहुत ज़्यादा शॉर्ट-टर्म और लॉन्ग-टर्म कर्ज़, और वॉल स्ट्रीट हाउसों में सॉल्वेंसी की एक परेशान करने वाली समस्या।*

6. इन्वेस्टमेंट फंड के मैनेजमेंट में "परफॉर्मेंस" का चलन शुरू होना, जिसमें कुछ बैंक द्वारा चलाए जाने वाले ट्रस्ट फंड भी शामिल हैं, जिसके नतीजे परेशान करने वाले हैं।

 

इन बातों पर हमें ध्यान से सोचना होगा, और कुछ के लिए हमारे पिछले एडिशन से नतीजों और ज़ोर में बदलाव की ज़रूरत होगी। अच्छे इन्वेस्टमेंट के बुनियादी सिद्धांत हर दशक में नहीं बदलने चाहिए, लेकिन इन सिद्धांतों को फाइनेंशियल सिस्टम और माहौल में बड़े बदलावों के हिसाब से अपनाना होगा। आखिरी बयान को इस एडिशन को लिखते समय टेस्ट किया गया, जिसका पहला ड्राफ्ट जनवरी 1971 में पूरा हुआ था। उस समय DJIA 1970 के अपने सबसे निचले स्तर 632 से अच्छी रिकवरी कर रहा था और 1971 के सबसे ऊंचे स्तर 951 की ओर बढ़ रहा था, और आम उम्मीद भी थी। नवंबर 1971 में जब आखिरी ड्राफ्ट पूरा हुआ, तो मार्केट एक नई गिरावट की ओर बढ़ रहा था, और अपने भविष्य को लेकर नई बेचैनी के साथ 797 पर आ गया। हमने इन उतार-चढ़ावों को अच्छी इन्वेस्टमेंट पॉलिसी के प्रति अपने आम नज़रिए पर असर नहीं डालने दिया, जो 1949 में इस किताब के पहले एडिशन के बाद से काफी हद तक बदला नहीं है। 1969-70 में मार्केट में आई गिरावट से पिछले दो दशकों से बन रहे भ्रम को दूर करने में मदद मिलनी चाहिए थी। इसका मतलब यह था कि बड़े कॉमन स्टॉक्स

किसी भी समय और किसी भी कीमत पर खरीदे जा सकते थे, न सिर्फ़ इस भरोसे के साथ कि

आखिरी मुनाफ़े का, बल्कि इस भरोसे के साथ कि बीच में होने वाला कोई भी नुकसान जल्द ही

मार्केट के नए हाई लेवल पर पहुँचने से पूरा हो जाएगा।

 

* पेन सेंट्रल ट्रांसपोर्टेशन कंपनी, जो उस समय

यूनाइटेड स्टेट्स की सबसे बड़ी रेलरोड थी, ने 21 जून, 1970 को बैंकरप्सी प्रोटेक्शन की मांग की - जिससे

इन्वेस्टर्स चौंक गए, जिन्होंने कभी उम्मीद नहीं की थी कि इतनी बड़ी कंपनी डूब जाएगी (पेज 423 देखें)। ग्राहम के दिमाग में "बहुत ज़्यादा" कर्ज़ वाली कंपनियों में लिंग-टेम्को-वॉट और नेशनल जनरल कॉर्प. थीं (पेज 425 और 463 देखें)। वॉल स्ट्रीट पर "सॉल्वेंसी की समस्या" 1968 और 1971 के बीच सामने आई, जब कई मशहूर ब्रोकरेज अचानक दिवालिया हो गए।

यह सच होने के लिए बहुत अच्छा था। आखिरकार स्टॉक मार्केट "नॉर्मल हो गया है," इस मतलब में कि सट्टेबाजों और स्टॉक इन्वेस्टर्स दोनों को अपनी होल्डिंग्स की वैल्यू में बड़ी और शायद लंबे समय तक गिरावट के साथ-साथ बढ़ोतरी का अनुभव करने के लिए फिर से तैयार रहना होगा। कई सेकेंडरी और थर्ड-लाइन कॉमन स्टॉक्स के एरिया में, खासकर हाल ही में फ्लोट किए गए एंटरप्राइजेज में, पिछली मार्केट ब्रेक से जो तबाही हुई थी, वह बहुत बड़ी थी। यह अपने आप में कोई नई बात नहीं थी - 1961-62 में भी ऐसा ही हुआ था - लेकिन अब इस बात में एक नई बात थी कि कुछ इन्वेस्टमेंट फंड्स ने इस तरह के बहुत ज़्यादा सट्टे वाले और साफ तौर पर ओवरवैल्यूड इश्यूज में बड़े कमिटमेंट्स किए थे। जाहिर है, सिर्फ नए लोगों को ही चेतावनी देने की ज़रूरत नहीं है कि जहां कहीं और बड़ी कामयाबियों के लिए जोश ज़रूरी हो सकता है, वहीं वॉल स्ट्रीट पर यह लगभग हमेशा तबाही की ओर ले जाता है। हमें जिस बड़े सवाल से निपटना होगा, वह फर्स्ट-क्वालिटी बॉन्ड पर इंटरेस्ट रेट में भारी बढ़ोतरी से पैदा हुआ है। 1967 के आखिर से इन्वेस्टर ऐसे बॉन्ड से रिप्रेजेंटेटिव कॉमन स्टॉक्स पर डिविडेंड से दोगुनी से भी ज़्यादा इनकम पा रहा है। 1972 की शुरुआत में सबसे ऊंचे ग्रेड के बॉन्ड पर रिटर्न 7.19% था, जबकि इंडस्ट्रियल स्टॉक्स पर सिर्फ़ 2.76% था। (इसकी तुलना 1964 के आखिर में क्रमशः 4.40% और 2.92% से की जा सकती है।) यह समझना मुश्किल है कि जब हमने 1949 में यह किताब लिखी थी, तो आंकड़े लगभग बिल्कुल उलटे थे: बॉन्ड पर सिर्फ़ 2.66% रिटर्न मिला था और स्टॉक्स पर 6.82% यील्ड मिला था।2 पिछले एडिशन में हमने लगातार ज़ोर दिया है कि कंजर्वेटिव इन्वेस्टर के पोर्टफोलियो का कम से कम 25% कॉमन स्टॉक्स में रखा जाए, और हमने आम तौर पर दोनों मीडिया के बीच 50-50 का बंटवारा करने का समर्थन किया है। अब हमें यह सोचना होगा कि क्या स्टॉक यील्ड के मुकाबले बॉन्ड यील्ड का मौजूदा बड़ा फ़ायदा, जब तक कि कोई ज़्यादा समझदारी वाला रिश्ता वापस नहीं आ जाता, जैसा कि हम उम्मीद करते हैं, तब तक ऑल-बॉन्ड पॉलिसी को सही ठहराएगा। ज़ाहिर है, यहाँ हमारे फ़ैसले पर पहुँचने में लगातार महंगाई का सवाल बहुत ज़रूरी होगा। इस चर्चा के लिए एक चैप्टर दिया जाएगा।*

 

* चैप्टर 2 देखें। 2003 की शुरुआत तक, 10 साल में मैच्योर होने वाले U.S. ट्रेजरी बॉन्ड पर 3.8% यील्ड मिल रही थी, जबकि स्टॉक (जैसा कि डॉव जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज से मापा जाता है) पर 1.9% यील्ड मिल रही थी। (ध्यान दें कि यह रिश्ता ग्राहम के बताए 1964 के आंकड़ों से बहुत अलग नहीं है।) टॉप-क्वालिटी बॉन्ड से होने वाली इनकम 1981 से लगातार गिर रही है।

पहले हमने दो तरह के इन्वेस्टर्स के बीच एक बेसिक फ़र्क किया है जिनके लिए यह किताब लिखी गई थी - "डिफेंसिव" और "एंटरप्राइज़िंग"। डिफेंसिव (या पैसिव) इन्वेस्टर अपना मुख्य ज़ोर गंभीर गलतियों या नुकसान से बचने पर देगा। उसका दूसरा मकसद मेहनत, झुंझलाहट और बार-बार फ़ैसले लेने की ज़रूरत से आज़ादी पाना होगा। एंटरप्राइज़िंग (या एक्टिव, या एग्रेसिव) इन्वेस्टर की खास बात यह है कि वह ऐसी सिक्योरिटीज़ चुनने में समय और ध्यान देने को तैयार रहता है जो औसत से ज़्यादा अच्छी और आकर्षक हों। कई दशकों तक इस तरह का एक एंटरप्राइज़िंग इन्वेस्टर अपनी एक्स्ट्रा स्किल और मेहनत के लिए एक अच्छा इनाम पा सकता है, जो पैसिव इन्वेस्टर को मिलने वाले औसत रिटर्न से बेहतर होगा। हमें कुछ शक है कि आज के हालात में एक्टिव इन्वेस्टर को सच में कोई बड़ा एक्स्ट्रा मुनाफ़ा मिलने का वादा किया गया है या नहीं। लेकिन अगले साल या उसके बाद के साल अलग हो सकते हैं। इसलिए हम एंटरप्राइज़िंग इन्वेस्टमेंट की संभावनाओं पर ध्यान देना जारी रखेंगे, जैसे वे पहले के समय में थीं और वापस आ सकती हैं। यह लंबे समय से आम सोच रही है कि सफल इन्वेस्टमेंट की कला सबसे पहले उन इंडस्ट्रीज़ को चुनने में है जिनके भविष्य में बढ़ने की सबसे ज़्यादा संभावना है और फिर इन इंडस्ट्रीज़ में सबसे ज़्यादा उम्मीद जगाने वाली कंपनियों की पहचान करने में है। उदाहरण के लिए, स्मार्ट इन्वेस्टर्स - या उनके स्मार्ट एडवाइजर - बहुत पहले ही कंप्यूटर इंडस्ट्री और खासकर इंटरनेशनल बिज़नेस मशीन्स की बड़ी ग्रोथ की संभावनाओं को पहचान लेते। और इसी तरह कई दूसरी ग्रोथ इंडस्ट्रीज़ और ग्रोथ कंपनियों के लिए भी। लेकिन यह उतना आसान नहीं है जितना हमेशा पीछे मुड़कर देखने पर लगता है। इस बात को शुरू में ही समझाने के लिए, हम यहां एक पैराग्राफ जोड़ते हैं जिसे हमने इस किताब के 1949 एडिशन में सबसे पहले शामिल किया था। ऐसा इन्वेस्टर, उदाहरण के लिए, एयर-ट्रांसपोर्ट स्टॉक्स का खरीदार हो सकता है क्योंकि उसे लगता है कि उनका भविष्य मार्केट में पहले से दिख रहे ट्रेंड से भी ज़्यादा शानदार है। इस तरह के इन्वेस्टर के लिए हमारी किताब की वैल्यू इस पसंदीदा इन्वेस्टमेंट तरीके में छिपे नुकसानों के बारे में चेतावनियों में ज़्यादा होगी, न कि किसी पॉज़िटिव टेक्निक में जो उन्हें उनके रास्ते में मदद करेगी।*

 

* "एयर-ट्रांसपोर्ट स्टॉक्स" ने, बेशक, 1940 के दशक के आखिर और 1950 के दशक की शुरुआत में उतना ही उत्साह पैदा किया जितना आधी सदी बाद इंटरनेट स्टॉक्स ने किया। उस ज़माने के सबसे हॉट म्यूचुअल फंड्स में एरोनॉटिकल सिक्योरिटीज़ और थे।

जिस इंडस्ट्री का हमने ज़िक्र किया है, उसमें ये मुश्किलें खास तौर पर खतरनाक साबित हुई हैं। बेशक, यह अंदाज़ा लगाना आसान था कि आने वाले सालों में हवाई ट्रैफिक की मात्रा में ज़बरदस्त बढ़ोतरी होगी। इसी वजह से, उनके शेयर इन्वेस्टमेंट फंड्स की पसंदीदा पसंद बन गए। लेकिन, रेवेन्यू में बढ़ोतरी के बावजूद—जो कंप्यूटर इंडस्ट्री से भी ज़्यादा तेज़ गति से हुई—तकनीकी समस्याओं और क्षमता के ज़रूरत से ज़्यादा विस्तार के मेल ने मुनाफ़े के आंकड़ों को अस्थिर और यहाँ तक कि विनाशकारी बना दिया। साल 1970 में, ट्रैफिक के आंकड़ों में एक नया रिकॉर्ड बनने के बावजूद, एयरलाइंस को अपने शेयरहोल्डर्स के लिए लगभग $200 मिलियन का नुकसान उठाना पड़ा। (उन्होंने 1945 और 1961 में भी नुकसान दिखाया था।) इन कंपनियों के शेयरों में 1969-70 में एक बार फिर आम बाज़ार की तुलना में ज़्यादा गिरावट देखने को मिली। रिकॉर्ड से पता चलता है कि म्यूचुअल फंड्स के ऊँची सैलरी पाने वाले फुल-टाइम एक्सपर्ट्स भी एक बड़ी और आम इंडस्ट्री के काफी कम समय के भविष्य के बारे में पूरी तरह से गलत साबित हुए।

 

दूसरी ओर, जहाँ इन्वेस्टमेंट फंड्स का IBM में काफी इन्वेस्टमेंट था और उन्हें काफी मुनाफ़ा भी हुआ, वहीं इसकी ज़ाहिर तौर पर ऊँची कीमत और इसकी ग्रोथ रेट के बारे में पक्का न हो पाने की वजह से, वे अपने फंड्स का 3% से ज़्यादा हिस्सा इस बेहतरीन प्रदर्शन करने वाली कंपनी में इन्वेस्ट नहीं कर पाए। इसलिए, उनके कुल नतीजों पर इस बेहतरीन चुनाव का असर किसी भी तरह से निर्णायक नहीं रहा। इसके अलावा, IBM के अलावा कंप्यूटर इंडस्ट्री की दूसरी कंपनियों में उनके कई—अगर ज़्यादातर नहीं तो—इन्वेस्टमेंट घाटे का सौदा साबित हुए। इन दो बड़े उदाहरणों से हम अपने पाठकों के लिए दो सबक निकालते हैं:

 

1. किसी बिज़नेस में भौतिक ग्रोथ की ज़ाहिर संभावनाएँ, इन्वेस्टर्स के लिए ज़ाहिर मुनाफ़े में नहीं बदलतीं।

2. एक्सपर्ट्स के पास सबसे ज़्यादा संभावनाओं वाली इंडस्ट्रीज़ में सबसे ज़्यादा संभावनाओं वाली कंपनियों को चुनने और उन पर ध्यान केंद्रित करने का कोई भरोसेमंद तरीका नहीं होता।

 

मिसाइल्स-रॉकेट्स-जेट्स और ऑटोमेशन फंड। वे भी, जिन शेयरों के वे मालिक थे, उनकी तरह ही इन्वेस्टमेंट के मामले में एक बड़ी असफलता साबित हुए। आज यह आम तौर पर माना जाता है कि एयरलाइन इंडस्ट्री की पूरी हिस्ट्री में उसका कुल मुनाफ़ा नेगेटिव ही रहा है। ग्राहम जो बात समझाना चाह रहे हैं, वह यह नहीं है कि आपको एयरलाइन स्टॉक्स खरीदने से बचना चाहिए; बल्कि वह यह है कि आपको कभी भी इस "निश्चितता" के आगे हार नहीं माननी चाहिए कि भविष्य में कोई एक इंडस्ट्री बाकी सभी से बेहतर प्रदर्शन करेगी।

लेखक ने अपने वित्तीय करियर में एक फंड मैनेजर के तौर पर इस तरीके को नहीं अपनाया, और इसलिए वे उन लोगों को न तो कोई खास सलाह दे सकते हैं और न ही ज़्यादा हौसला बढ़ा सकते हैं, जो इसे आज़माना चाहते हैं।

तो फिर, इस किताब में हम क्या हासिल करने का लक्ष्य रखेंगे? हमारा मुख्य उद्देश्य पाठकों को उन क्षेत्रों के प्रति सचेत करना होगा जहाँ बड़ी गलतियाँ होने की संभावना है, और ऐसी नीतियाँ बनाने में उनकी मदद करना होगा जिनके साथ वे सहज महसूस करें। हम निवेशकों की मानसिकता (psychology) के बारे में काफी कुछ कहेंगे। क्योंकि सच तो यह है कि निवेशक की सबसे बड़ी समस्या—और यहाँ तक कि उसका सबसे बड़ा दुश्मन भी—शायद वह खुद ही होता है। ("गलती, प्यारे निवेशक, हमारे सितारों में नहीं है—और न ही हमारे शेयरों में—बल्कि हम खुद में है... ") पिछले कुछ दशकों में यह बात और भी ज़्यादा सच साबित हुई है, क्योंकि अब रूढ़िवादी निवेशकों के लिए आम शेयर खरीदना और इस तरह, चाहते हुए या न चाहते हुए भी, खुद को शेयर बाज़ार के रोमांच और प्रलोभनों के सामने लाना ज़्यादा ज़रूरी हो गया है। तर्कों, उदाहरणों और प्रेरणा के ज़रिए, हम अपने पाठकों की मदद करने की उम्मीद करते हैं ताकि वे अपने निवेश के फैसलों के प्रति सही मानसिक और भावनात्मक रवैया अपना सकें।

हमने देखा है कि "आम लोगों" ने, जिनका स्वभाव निवेश की प्रक्रिया के लिए ज़्यादा अनुकूल था, उन लोगों की तुलना में कहीं ज़्यादा पैसा कमाया और बचाया, जिनमें यह गुण नहीं था—भले ही उन्हें वित्त, लेखांकन और शेयर बाज़ार के बारे में बहुत ज़्यादा जानकारी क्यों न हो।

इसके अलावा, हम पाठकों में चीज़ों को मापने या उनका हिसाब लगाने की आदत डालना चाहते हैं। 100 में से 99 मामलों में हम यह कह सकते हैं कि किसी खास कीमत पर शेयर इतने सस्ते होते हैं कि उन्हें खरीदा जा सकता है, और किसी दूसरी कीमत पर वे इतने महंगे हो जाते हैं कि उन्हें बेच देना चाहिए। जो कीमत चुकाई जा रही है, उसकी तुलना उस चीज़ से करने की आदत, जो मिल रही है—निवेश के क्षेत्र में एक बहुत ही कीमती गुण है। कई साल पहले एक महिलाओं की पत्रिका में छपे एक लेख में हमने पाठकों को सलाह दी थी कि वे अपने शेयर वैसे ही खरीदें जैसे वे अपना किराने का सामान खरीदते हैं, न कि वैसे जैसे वे अपना परफ्यूम खरीदते हैं। पिछले कुछ सालों में (और उससे पहले भी कई ऐसे ही मौकों पर) जो सचमुच के बड़े नुकसान हुए, वे उन आम शेयरों में हुए जहाँ खरीदार यह पूछना भूल गया कि "इसकी कीमत कितनी है?"

जून 1970 में, यह सवाल कि "इसकी कीमत कितनी है?" इसका जवाब एक जादुई आंकड़े से मिल सकता है—9.40%—जो कि उच्च-गुणवत्ता वाले पब्लिक-यूटिलिटी बॉन्ड की नई पेशकशों पर मिलने वाला यील्ड है। यह अब गिरकर लगभग 7.3% हो गया है, लेकिन इतनी भी वापसी हमें यह पूछने पर मजबूर करती है, "फिर कोई और जवाब क्यों दिया जाए?" लेकिन इसके कुछ और संभावित जवाब भी हैं, और उन पर ध्यान से विचार किया जाना चाहिए। इसके अलावा, हम यह भी दोहराते हैं कि हमें और हमारे पाठकों को, मान लीजिए, 1973-1977 के दौरान आने वाली बिल्कुल अलग परिस्थितियों के लिए पहले से ही तैयार रहना चाहिए।

इसलिए, हम यहाँ कॉमन-स्टॉक निवेश के लिए एक सकारात्मक कार्यक्रम को कुछ विस्तार से प्रस्तुत करेंगे; इसका एक हिस्सा दोनों तरह के निवेशकों के दायरे में आता है, जबकि दूसरा हिस्सा मुख्य रूप से साहसी (एंटरप्राइजिंग) समूह के लिए है। हैरानी की बात यह है कि, हम यहाँ अपनी मुख्य आवश्यकताओं में से एक के तौर पर यह सुझाव देंगे कि हमारे पाठक खुद को केवल उन्हीं शेयरों तक सीमित रखें, जो अपनी 'टैंजिबल-एसेट वैल्यू' (मूर्त संपत्ति मूल्य) से बहुत ज़्यादा ऊँची कीमत पर नहीं बिक रहे हों।* इस, देखने में कुछ पुरानी लगने वाली सलाह के पीछे व्यावहारिक और मनोवैज्ञानिक, दोनों ही कारण हैं। अनुभव ने हमें सिखाया है कि, हालाँकि कई अच्छी 'ग्रोथ कंपनियाँ' ऐसी हैं जिनकी कीमत उनकी शुद्ध संपत्ति (नेट एसेट्स) से कई गुना ज़्यादा होती है, लेकिन ऐसे शेयरों का खरीदार शेयर बाज़ार की मनमानी और उतार-चढ़ाव पर बहुत ज़्यादा निर्भर हो जाता है। इसके विपरीत, जो निवेशक शेयरों में—उदाहरण के लिए, पब्लिक-यूटिलिटी कंपनियों के शेयरों में—उनकी शुद्ध संपत्ति मूल्य के लगभग बराबर कीमत पर निवेश करता है, वह हमेशा खुद को एक मज़बूत और विस्तार करते हुए व्यवसाय में हिस्सेदारी का मालिक मान सकता है; यह हिस्सेदारी उसने एक तर्कसंगत कीमत पर हासिल की है—भले ही शेयर बाज़ार इसके विपरीत कुछ भी क्यों न कह रहा हो। ऐसी रूढ़िवादी (कंजर्वेटिव) नीति का अंतिम परिणाम, अनुमानित विकास के आकर्षक और खतरनाक क्षेत्रों में की गई रोमांचक साहसिक यात्राओं की तुलना में, ज़्यादा बेहतर साबित होने की संभावना होती है।

निवेश की कला की एक ऐसी विशेषता है जिसकी आम तौर पर सराहना नहीं की जाती। एक आम निवेशक, न्यूनतम प्रयास और क्षमता के साथ भी, एक सम्मानजनक—भले ही बहुत ज़्यादा शानदार न हो—परिणाम हासिल कर सकता है; लेकिन इस आसानी से प्राप्त होने वाले मानक को और बेहतर बनाने के लिए बहुत ज़्यादा लगन और थोड़ी-बहुत समझदारी की आवश्यकता होती है। यदि आप अपने निवेश कार्यक्रम में केवल थोड़ा-सा अतिरिक्त ज्ञान और चालाकी लाने की कोशिश करते हैं, तो सामान्य परिणामों से थोड़ा बेहतर परिणाम पाने के बजाय, आपको यह भी पता चल सकता है कि आपने पहले से भी बदतर प्रदर्शन किया है।

चूँकि कोई भी व्यक्ति, केवल शेयरों की एक प्रतिनिधि सूची (representative list) को खरीदकर और अपने पास रखकर, बाज़ार के औसत प्रदर्शन के बराबर प्रदर्शन कर सकता है, इसलिए "औसत को मात देना" (beat the averages) एक अपेक्षाकृत सरल मामला लग सकता है; लेकिन वास्तव में, ऐसे समझदार लोगों का अनुपात, जो ऐसा करने की कोशिश करते हैं और असफल हो जाते हैं, आश्चर्यजनक रूप से बहुत बड़ा है। यहाँ तक कि अधिकांश निवेश फंड भी—अपने सभी अनुभवी कर्मचारियों के बावजूद—उतना अच्छा प्रदर्शन नहीं कर पाए हैं।

 

* टैंजिबल एसेट्स (मूर्त संपत्तियों) में किसी कंपनी की भौतिक संपत्ति (जैसे रियल एस्टेट, फैक्ट्रियाँ, उपकरण और इन्वेंट्री) के साथ-साथ उसके वित्तीय शेष (जैसे नकद, अल्पकालिक निवेश और प्राप्त होने योग्य खाते/accounts receivable) भी शामिल होते हैं। मूर्त संपत्तियों में शामिल न होने वाले तत्वों में ब्रांड, कॉपीराइट, पेटेंट, फ्रेंचाइज़, गुडविल और ट्रेडमार्क शामिल हैं। मूर्त संपत्ति का मूल्य कैसे निकाला जाता है, यह जानने के लिए पृष्ठ 198 पर दिया गया फुटनोट 't' देखें।

पिछले कुछ सालों में, आम बाज़ार की तरह ही, ब्रोकरेज हाउसों द्वारा जारी की गई शेयर बाज़ार की भविष्यवाणियों का रिकॉर्ड भी सामने आया है। इस बात के पक्के सबूत हैं कि उनकी सोची-समझी भविष्यवाणियाँ, सिक्के उछालने जितनी आसान प्रक्रिया से भी कम भरोसेमंद साबित हुई हैं।

इस किताब को लिखते समय हमने निवेश से जुड़ी इस बुनियादी कमी को ध्यान में रखने की कोशिश की है। हमने एक आसान पोर्टफोलियो नीति के फ़ायदों पर ज़ोर दिया है—जिसमें अच्छी क्वालिटी के बॉन्ड खरीदना और अलग-अलग तरह के बड़े शेयरों की एक लिस्ट बनाना शामिल है—जिसे कोई भी निवेशक थोड़ी-सी विशेषज्ञ मदद से आसानी से अपना सकता है। इस सुरक्षित और भरोसेमंद दायरे से बाहर निकलकर निवेश करने को हमने एक ऐसी चुनौती के तौर पर पेश किया है, जिसमें कई मुश्किलों का सामना करना पड़ सकता है—खासकर स्वभाव से जुड़ी मुश्किलों का। ऐसा कोई भी कदम उठाने से पहले, निवेशक को खुद पर और अपने सलाहकारों पर पूरा भरोसा होना चाहिए—खासकर इस बात पर कि क्या उन्हें निवेश और सट्टेबाज़ी के बीच का फ़र्क, और बाज़ार की कीमत तथा शेयर के असली मूल्य के बीच का फ़र्क साफ़ तौर पर पता है या नहीं।

निवेश के प्रति एक मज़बूत सोच, जो 'सुरक्षा के दायरे' (margin-of-safety) के सिद्धांत पर मज़बूती से टिकी हो, बहुत फ़ायदेमंद साबित हो सकती है। लेकिन, सुरक्षित निवेश से मिलने वाले पक्के फ़ायदों के बजाय, ज़्यादा मुनाफ़ा कमाने की कोशिश करने का फ़ैसला, बिना अपनी सोच-समझ को अच्छी तरह परखे नहीं लेना चाहिए।

आखिर में, पीछे मुड़कर देखते हुए एक बात और। जब जून 1914 में इस युवा लेखक ने वॉल स्ट्रीट में कदम रखा था, तब किसी को भी ज़रा भी अंदाज़ा नहीं था कि अगले पचास सालों में क्या होने वाला है। (शेयर बाज़ार को तो इस बात का भी शक नहीं था कि दो महीने के अंदर ही एक विश्व युद्ध छिड़ने वाला है, जिसकी वजह से न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज को बंद करना पड़ जाएगा।) अब, 1972 में, हम खुद को दुनिया का सबसे अमीर और सबसे ताकतवर देश पाते हैं, लेकिन साथ ही हम हर तरह की बड़ी-बड़ी समस्याओं से भी घिरे हुए हैं; और भविष्य को लेकर हम भरोसे से ज़्यादा चिंतित नज़र आते हैं। फिर भी, अगर हम सिर्फ़ अमेरिकी निवेश के अनुभवों पर ही अपना ध्यान केंद्रित करें, तो पिछले 57 सालों के इतिहास से हमें कुछ तसल्ली ज़रूर मिल सकती है। उन तमाम उतार-चढ़ावों और नुकसानों के बावजूद—जो जितने अप्रत्याशित थे, उतने ही ज़बरदस्त भी—यह बात हमेशा सच साबित हुई है कि निवेश के ठोस सिद्धांत, आम तौर पर ठोस और अच्छे नतीजे ही देते हैं। हमें इसी सोच के साथ आगे बढ़ना चाहिए कि भविष्य में भी ये सिद्धांत इसी तरह काम करते रहेंगे।

 

पाठकों के लिए एक नोट: यह किताब बचत करने वालों और निवेशकों की समग्र वित्तीय नीतियों पर चर्चा नहीं करती है; यह उनके फंड के केवल उस हिस्से से संबंधित है, जिसे वे बाज़ार में बिकने योग्य (या भुनाए जा सकने वाले) प्रतिभूतियों—यानी, बॉन्ड और स्टॉक—में निवेश करने के लिए तैयार हैं।

इसलिए, हम बचत और सावधि जमा (time deposits), बचत-और-ऋण संघ खाते, जीवन बीमा, वार्षिकी (annuities), और रियल-एस्टेट बंधक या इक्विटी स्वामित्व जैसे महत्वपूर्ण माध्यमों पर चर्चा नहीं करते हैं। पाठक को यह ध्यान रखना चाहिए कि जब उन्हें पाठ में "अभी" (now) शब्द, या उसके समकक्ष कोई शब्द मिले, तो उसका संदर्भ 1971 के अंत या 1972 की शुरुआत से है।

 

COMMENTARY ON THE INTRODUCTION इंट्रोडक्शन पर कमेंट्री

अगर आपने हवा में महल बनाए हैं, तो आपका काम बेकार नहीं जाएगा;

उन्हें वहीं होना चाहिए। अब उनकी नींव रखें।

 

-हेनरी डेविड थोरो, वाल्डेन

 

ध्यान दें कि ग्राहम शुरू से ही बताते हैं कि यह किताब आपको यह नहीं बताएगी कि मार्केट को कैसे हराया जाए। कोई भी सच्ची किताब ऐसा नहीं कर सकती।

इसके बजाय, यह किताब आपको तीन ज़बरदस्त सबक सिखाएगी:

 

आप ऐसे नुकसान की संभावना को कैसे कम कर सकते हैं जिसे ठीक नहीं किया जा सकता;

आप लगातार फ़ायदा पाने की संभावना को कैसे बढ़ा सकते हैं;

आप उस खुद को हराने वाले व्यवहार को कैसे कंट्रोल कर सकते हैं जो ज़्यादातर इन्वेस्टर्स को अपनी पूरी क्षमता तक पहुँचने से रोकता है।

 

1990 के दशक के आखिर के बूम के सालों में, जब टेक्नोलॉजी स्टॉक्स की कीमत हर दिन दोगुनी होती दिख रही थी, तो यह सोचना कि आप अपना लगभग सारा पैसा खो सकते हैं, अजीब लगता था। लेकिन, 2002 के आखिर तक, कई डॉट-कॉम और टेलीकॉम स्टॉक्स अपनी वैल्यू का 95% या उससे ज़्यादा खो चुके थे। एक बार जब आप अपना 95% पैसा खो देते हैं, तो आपको वहीं वापस आने के लिए 1,900% कमाना पड़ता है जहाँ से आपने शुरू किया था।' बेवकूफी भरा रिस्क लेने से आप इतने गहरे गड्ढे में जा सकते हैं कि बाहर निकलना लगभग नामुमकिन हो जाता है। इसीलिए ग्राहम लगातार नुकसान से बचने की अहमियत पर ज़ोर देते हैं - सिर्फ़ चैप्टर 6, 14, और 20 में ही नहीं, बल्कि अपने पूरे टेक्स्ट में बुने गए चेतावनी के धागों में भी। लेकिन आप कितने भी सावधान रहें, आपके इन्वेस्टमेंट की कीमत समय-समय पर कम होती जाएगी। हालांकि कोई भी उस रिस्क को खत्म नहीं कर सकता,

1  इस बात को सही नज़रिए से देखने के लिए, सोचें कि आप कितनी बार $30 में कोई स्टॉक खरीद सकते हैं और उसे $600 में बेच सकते हैं।

ग्राहम आपको दिखाएंगे कि इसे कैसे संभालना है—और अपने डर पर कैसे काबू पाना है।

 

क्या आप एक समझदार निवेशक हैं?

अब आइए एक बहुत ही ज़रूरी सवाल का जवाब दें। ग्राहम का "समझदार" निवेशक से असल में क्या मतलब है? इस किताब के पहले एडिशन में, ग्राहम इस शब्द को परिभाषित करते हैं—और वह यह साफ़ करते हैं कि इस तरह की समझदारी का IQ या SAT स्कोर से कोई लेना-देना नहीं है। इसका सीधा सा मतलब है धैर्यवान, अनुशासित और सीखने के लिए उत्सुक होना; आपको अपनी भावनाओं पर काबू रखने और खुद से सोचने में भी सक्षम होना चाहिए। ग्राहम बताते हैं कि इस तरह की समझदारी, "दिमाग से ज़्यादा चरित्र की एक विशेषता है।"2

इस बात का सबूत है कि एक निवेशक को समझदार बनाने के लिए उच्च IQ और उच्च शिक्षा ही काफ़ी नहीं हैं। 1998 में, लॉन्ग-टर्म कैपिटल मैनेजमेंट L.P. (LTCM)—एक हेज फंड जिसे गणितज्ञों, कंप्यूटर वैज्ञानिकों और दो नोबेल पुरस्कार विजेता अर्थशास्त्रियों की एक टीम चलाती थी—ने कुछ ही हफ़्तों में $2 बिलियन से ज़्यादा का नुकसान उठा लिया। यह नुकसान एक बहुत बड़ी शर्त पर हुआ था कि बॉन्ड बाज़ार "सामान्य" स्थिति में लौट आएगा। लेकिन बॉन्ड बाज़ार लगातार और भी ज़्यादा असामान्य होता गया—और LTCM ने इतना ज़्यादा पैसा उधार ले रखा था कि उसके डूबने से लगभग पूरी वैश्विक वित्तीय प्रणाली ही संकट में पड़ गई थी।3

और 1720 के वसंत में, सर आइजैक न्यूटन के पास साउथ सी कंपनी के शेयर थे, जो उस समय इंग्लैंड का सबसे लोकप्रिय स्टॉक था। यह भांपते हुए कि बाज़ार बेकाबू होता जा रहा है, महान भौतिक विज्ञानी ने बुदबुदाते हुए कहा कि वह "आकाशीय पिंडों की गति की गणना तो कर सकते हैं, लेकिन लोगों के पागलपन की नहीं।" न्यूटन ने अपने साउथ सी के शेयर बेच दिए, और 100% का मुनाफ़ा कमाते हुए कुल £7,000 अपनी जेब में डाले। लेकिन कुछ ही महीनों बाद, बाज़ार के ज़बरदस्त उत्साह में बहकर, न्यूटन ने बहुत ज़्यादा कीमत पर दोबारा निवेश कर दिया—और £20,000 (या आज के हिसाब से $3 मिलियन से ज़्यादा) गंवा दिए। अपनी बाकी की ज़िंदगी में, उन्होंने किसी को भी अपनी मौजूदगी में "साउथ सी" शब्द बोलने से मना कर दिया था।4

 

2 बेंजामिन ग्राहम, द इंटेलिजेंट इन्वेस्टर (हार्पर एंड रो, 1949), पृ. 4.

3 "हेज फंड" पैसों का एक ऐसा समूह होता है, जिस पर सरकार का ज़्यादातर कोई नियंत्रण नहीं होता,

और जिसे अमीर ग्राहकों के लिए बहुत तेज़ी से निवेश किया जाता है। LTCM

की कहानी को बहुत ही शानदार ढंग से जानने के लिए, देखें रोजर लोवेनस्टीन की किताब, When Genius Failed (Random House, 2000)।

4 जॉन कार्सवेल, The South Sea Bubble (Cresset Press, London, 1960),

पृष्ठ 131, 199। साथ ही देखें www.harvard-magazine.com/issues/mj99/damnd.

html.

सर आइज़ैक न्यूटन उन सबसे बुद्धिमान लोगों में से एक थे जो कभी इस दुनिया में रहे, जैसा कि हममें से ज़्यादातर लोग बुद्धिमत्ता को परिभाषित करते हैं। लेकिन, ग्राहम के शब्दों में, न्यूटन एक बुद्धिमान निवेशक होने से कोसों दूर थे। भीड़ के शोर को अपने खुद के विवेक पर हावी होने देकर, दुनिया के सबसे महान वैज्ञानिक ने एक मूर्ख की तरह काम किया।

संक्षेप में, अगर आप अब तक निवेश करने में असफल रहे हैं, तो इसका कारण यह नहीं है कि आप मूर्ख हैं। इसका कारण यह है कि, सर आइज़ैक न्यूटन की तरह, आपने वह भावनात्मक अनुशासन विकसित नहीं किया है जो सफल निवेश के लिए ज़रूरी है। अध्याय 8 में, ग्राहम बताते हैं कि अपनी भावनाओं को नियंत्रित करके और बाज़ार की तर्कहीनता के स्तर तक गिरने से इनकार करके आप अपनी बुद्धिमत्ता को कैसे बढ़ा सकते हैं। वहाँ आप उनका यह सबक सीख सकते हैं कि एक बुद्धिमान निवेशक होना "दिमाग" से ज़्यादा "चरित्र" की बात है।

 

आपदाओं का एक ब्योरा

अब आइए, पिछले कुछ वर्षों के कुछ प्रमुख वित्तीय घटनाक्रमों पर एक नज़र डालते हैं:

 

1. महामंदी (Great Depression) के बाद से बाज़ार में सबसे बड़ी गिरावट, जिसमें मार्च 2000 और अक्टूबर 2002 के बीच अमेरिकी शेयरों ने अपने मूल्य का 50.2%—या $7.4 ट्रिलियन—खो दिया।

2. 1990 के दशक की सबसे लोकप्रिय कंपनियों—जिनमें AOL, Cisco, JDS Uniphase, Lucent और Qualcomm शामिल हैं—के शेयरों की कीमतों में कहीं ज़्यादा बड़ी गिरावट; साथ ही सैकड़ों इंटरनेट शेयरों का पूरी तरह से तबाह हो जाना।

3. अमेरिका की कुछ सबसे बड़ी और सबसे सम्मानित कंपनियों—जिनमें Enron, Tyco और Xerox शामिल हैं—में बड़े पैमाने पर वित्तीय धोखाधड़ी के आरोप।

4. कभी बहुत चमकने वाली कंपनियों—जैसे Conseco, Global Crossing और WorldCom—का दिवालिया हो जाना।

5. ऐसे आरोप कि अकाउंटिंग फर्मों ने अपने ग्राहकों को आम निवेशकों को गुमराह करने में मदद करने के लिए खातों में हेराफेरी की, और यहाँ तक कि रिकॉर्ड भी नष्ट कर दिए। ऐसे आरोप कि अग्रणी कंपनियों के शीर्ष अधिकारियों ने अपने निजी फ़ायदे के लिए करोड़ों डॉलर का गबन किया।

इस बात का प्रमाण कि वॉल स्ट्रीट के सिक्योरिटी विश्लेषकों ने सार्वजनिक रूप से शेयरों की तारीफ़ की, लेकिन निजी तौर पर यह स्वीकार किया कि वे शेयर बेकार थे। 8. एक ऐसा शेयर बाज़ार, जो अपनी रोंगटे खड़े कर देने वाली गिरावट के बाद भी, ऐतिहासिक पैमानों के हिसाब से ज़्यादा कीमत वाला (overvalued) लगता है; जिससे कई विशेषज्ञों को यह लगता है कि शेयरों की कीमतों में अभी और गिरावट आनी बाकी है।

9. इंटरेस्ट रेट में लगातार गिरावट की वजह से इन्वेस्टर्स के पास स्टॉक्स के अलावा कोई अच्छा ऑप्शन नहीं बचा है।

10. ग्लोबल टेररिज्म और मिडिल ईस्ट में युद्ध के अचानक खतरे से भरा इन्वेस्टिंग का माहौल।

 

इस नुकसान से काफी हद तक बचा जा सकता था (और बचा भी गया!) वे इन्वेस्टर्स जो ग्राहम के सिद्धांतों को सीखते और उनके हिसाब से जीते थे। जैसा कि ग्राहम कहते हैं, "जहां कहीं और बड़ी कामयाबी के लिए जोश ज़रूरी हो सकता है, वॉल स्ट्रीट पर यह लगभग हमेशा तबाही की ओर ले जाता है।" इंटरनेट स्टॉक्स, बड़े "ग्रोथ" स्टॉक्स, या कुल मिलाकर स्टॉक्स में बहकर कई लोगों ने सर आइज़ैक न्यूटन जैसी ही बेवकूफी भरी गलतियां कीं। उन्होंने दूसरे इन्वेस्टर्स के फैसलों को अपने फैसले तय करने दिया। उन्होंने ग्राहम की इस चेतावनी को नज़रअंदाज़ कर दिया कि "असली भयानक नुकसान" हमेशा तब होता है जब "खरीदार यह पूछना भूल जाता है कि 'कितना?' "सबसे दुख की बात यह है कि जब उन्हें सबसे ज़्यादा ज़रूरत थी, ठीक उसी समय अपना सेल्फ़-कंट्रोल खोकर इन लोगों ने ग्राहम की इस बात को साबित कर दिया कि "इन्वेस्टर की सबसे बड़ी प्रॉब्लम - और यहाँ तक कि उसका सबसे बड़ा दुश्मन - शायद वह खुद ही होता है।"

 

पक्की बात जो नहीं थी

उनमें से कई लोग खास तौर पर टेक्नोलॉजी और

इंटरनेट स्टॉक्स के चक्कर में पड़ गए, यह मानते हुए कि यह इंडस्ट्री आने वाले कई सालों तक, अगर हमेशा नहीं तो, एक-दूसरे से आगे बढ़ती रहेगी:

 

1999 के बीच में, साल के पहले पांच महीनों में ही 117.3% रिटर्न कमाने के बाद, मॉन्यूमेंट इंटरनेट फंड पोर्टफोलियो मैनेजर

अलेक्जेंडर चेउंग ने अनुमान लगाया कि उनका फंड अगले तीन से पांच सालों में हर साल 50% और "अगले 20 सालों में" सालाना एवरेज 35% बढ़ेगा।

 

कॉन्स्टेंस लोइज़ोस, "Q&A: एलेक्स चेउंग," इन्वेस्टमेंटन्यूज़, 17 मई, 1999,

पेज 38. म्यूचुअल फंड के इतिहास में सबसे ज़्यादा 20 साल का रिटर्न 25.8% हर साल था,

जिसे फिडेलिटी मैगलन के मशहूर पीटर लिंच ने 31 दिसंबर को खत्म हुए दो दशकों में हासिल किया था। 1994. लिंच के परफॉर्मेंस ने 20 साल में $10,000 को $982,000 से ज़्यादा में बदल दिया। चेउंग का अंदाज़ा था कि उनका फंड इतने ही समय में $10,000 को $4 मिलियन से ज़्यादा में बदल देगा। चेउंग को बहुत ज़्यादा उम्मीद रखने वाला मानने के बजाय, इन्वेस्टर्स ने उन्हें बहुत ज़्यादा उम्मीद रखने वाला माना।

1999 में उनके Amerindo Technology Fund में 248.9% की ज़बरदस्त बढ़त के बाद, पोर्टफोलियो मैनेजर Alberto Vilar ने उन सभी का मज़ाक उड़ाया, जिन्होंने यह शक करने की हिम्मत की कि इंटरनेट हमेशा पैसे कमाने वाली मशीन नहीं है: "अगर आप इस सेक्टर से बाहर हैं, तो आप अच्छा परफ़ॉर्म नहीं कर पाएँगे। आप घोड़े-गाड़ी में हैं, और मैं Porsche में हूँ। आपको दस गुना बढ़ने के मौके पसंद नहीं हैं? तो किसी और के पास जाइए।"6

फ़रवरी 2000 में, hedge-fund मैनेजर James J. Cramer ने ऐलान किया कि इंटरनेट से जुड़ी कंपनियाँ "अभी सिर्फ़ वही हैं, जिनमें निवेश करना फ़ायदेमंद है।" Cramer ने जिन्हें "नई दुनिया के विजेता" कहा, वे "सिर्फ़ वही कंपनियाँ हैं, जो अच्छे और बुरे, दोनों दिनों में लगातार ऊपर जा रही हैं।" Cramer ने Graham पर भी तंज कसा: "आपको Web से पहले मौजूद सभी पैमानों, फ़ॉर्मूलों और किताबों को फेंक देना होगा... अगर हम Graham और Dodd की सिखाई हुई किसी भी बात का इस्तेमाल करते, तो हमारे पास मैनेज करने के लिए एक पैसा भी नहीं होता।"7

 

इन सभी तथाकथित विशेषज्ञों ने Graham की चेतावनी भरे गंभीर शब्दों को नज़रअंदाज़ कर दिया: "किसी बिज़नेस में भौतिक विकास के साफ़ दिख रहे मौकों का मतलब निवेशकों के लिए साफ़ मुनाफ़ा होना ज़रूरी नहीं है।" हालाँकि यह अंदाज़ा लगाना आसान लगता है कि कौन सा उद्योग सबसे तेज़ी से बढ़ेगा, लेकिन उस दूरदर्शिता का कोई असली मोल नहीं है, अगर ज़्यादातर दूसरे निवेशक भी पहले से ही वैसी ही उम्मीद कर रहे हों। जब तक हर कोई यह तय करता है कि कोई खास उद्योग "साफ़ तौर पर" सबसे अच्छा है

 

लोग उन पर पैसे बरसाने लगे, और अगले साल उनके फ़ंड में $100 मिलियन से ज़्यादा डाल दिए। मई 1999 में Monument Internet Fund में किया गया $10,000 का निवेश, 2002 के आखिर तक घटकर लगभग $2,000 रह गया होता। (Monument फ़ंड अब अपने असली रूप में मौजूद नहीं है और अब इसे Orbitex Emerging Technology Fund के नाम से जाना जाता है।)

6 Lisa Reilly Cullen, "The Triple Digit Club," Money, दिसंबर, 1999, p. 170.

अगर आपने 1999 के आखिर में Vilar के फंड में $10,000 लगाए होते, तो 2002 के आखिर तक आपके पास सिर्फ़ $1,195 ही बचे होते—यह म्यूचुअल-फंड इंडस्ट्री के इतिहास में दौलत के सबसे बुरे नुकसानों में से एक था।

" देखें www.thestreet.com/funds/smarter/891820.html. Cramer के पसंदीदा स्टॉक "अच्छे और बुरे, दोनों दिनों में लगातार ऊपर" नहीं गए। 2002 के आखिर तक, उन 10 में से एक तो दिवालिया ही हो चुका था, और Cramer के चुने हुए शेयरों में बराबर-बराबर बांटे गए $10,000 के निवेश पर 94% का नुकसान हुआ होता, जिससे आपके पास कुल मिलाकर सिर्फ़ $597.44 ही बचते। शायद Cramer का मतलब यह था कि उनके स्टॉक "नई दुनिया" में नहीं, बल्कि आने वाली दुनिया में "जीतने वाले" साबित होंगे।

जिसमें निवेश किया जा सके, उसके शेयरों की कीमतें इतनी ज़्यादा बढ़ा दी गई हैं कि

उसके भविष्य के रिटर्न के पास नीचे जाने के अलावा कोई और रास्ता नहीं है।

कम से कम अभी के लिए तो, किसी में भी यह दावा करने की हिम्मत नहीं है कि टेक्नोलॉजी

अभी भी दुनिया का सबसे बड़ा ग्रोथ इंडस्ट्री होगी। लेकिन यह बात ज़रूर याद रखें: जो लोग अब दावा कर रहे हैं कि अगली "पक्की चीज़"

हेल्थ केयर, या एनर्जी, या रियल एस्टेट, या सोना होगी, उनके आखिर में सही होने की संभावना उतनी ही है

जितनी हाई-टेक के प्रचार करने वालों की निकली थी।

 

THE SILVER LINING उम्मीद की किरण

अगर 1990 के दशक में शेयरों के लिए कोई भी कीमत बहुत ज़्यादा नहीं लगती थी, तो 2003 में हम

उस मुकाम पर पहुँच गए हैं जहाँ कोई भी कीमत काफी कम नहीं लगती।

पेंडुलम घूम गया है, जैसा कि ग्राहम जानते थे कि हमेशा होता है, बेतुके उत्साह से

बेबुनियाद निराशा की ओर। 2002 में, निवेशकों ने स्टॉक म्यूचुअल फंड से $27

बिलियन निकाल लिए, और Securities Industry Association द्वारा किए गए एक सर्वे में पाया गया कि 10 में से एक निवेशक ने

शेयरों में अपना निवेश कम से कम 25% तक घटा दिया था। वही लोग जो 1990 के दशक के आखिर में

शेयर खरीदने के लिए उत्सुक थे—जब उनकी कीमतें बढ़ रही थीं और,

इसलिए, वे महंगे हो रहे थे—उन्होंने शेयर तब बेच दिए जब उनकी कीमतें

गिर रही थीं और, परिभाषा के अनुसार, वे सस्ते हो रहे थे।

जैसा कि ग्राहम Chapter 8 में बहुत शानदार ढंग से दिखाते हैं, यह बिल्कुल उल्टा है।

समझदार निवेशक यह समझता है कि शेयर ज़्यादा जोखिम भरे हो जाते हैं,

कम नहीं, जैसे-जैसे उनकी कीमतें बढ़ती हैं—और कम जोखिम भरे, ज़्यादा नहीं, जैसे-जैसे उनकी कीमतें

गिरती हैं। समझदार निवेशक बुल मार्केट से डरता है, क्योंकि यह शेयरों को

खरीदने के लिए और महंगा बना देता है। और इसके विपरीत (जब तक आपके पास अपने खर्चों को पूरा करने के लिए

पर्याप्त कैश हाथ में है), आपको बेयर मार्केट का स्वागत करना चाहिए,

क्योंकि यह शेयरों को फिर से सेल पर ले आता है।8

तो हिम्मत रखें: बुल मार्केट का खत्म होना वह बुरी खबर नहीं है

जैसा कि हर कोई मानता है। शेयरों की कीमतों में गिरावट की वजह से, अब

धन बनाने का समय काफी ज़्यादा सुरक्षित—और समझदारी भरा—है।

पढ़ते रहें, और ग्राहम को आपको यह दिखाने दें कि यह कैसे किया जाता है। इस नियम का एकमात्र अपवाद वह निवेशक है जो रिटायरमेंट के उन्नत चरण में है, और जो शायद लंबे समय तक चलने वाले 'बियर मार्केट' (बाज़ार में गिरावट के दौर) का सामना न कर पाए। फिर भी, किसी भी बुज़ुर्ग निवेशक को अपने स्टॉक्स सिर्फ़ इसलिए नहीं बेच देने चाहिए कि उनकी कीमतें गिर गई हैं; ऐसा करने से न केवल उसके कागज़ी नुकसान असल नुकसान में बदल जाते हैं, बल्कि उसके वारिस भी टैक्स के लिहाज़ से उन स्टॉक्स को कम कीमत पर हासिल करने के अवसर से वंचित रह जाते हैं।