UNIT - 10

 

UNIT - 10

कमाई, कमाई, और बस कमाई ( Earnings, Earnings, Earnings )

 

मान लीजिए आपने Sensormatic पर ध्यान दिया—वह कंपनी जिसने दुकान से चोरी करने वालों को पकड़ने के लिए एक स्मार्ट टैग और बज़र सिस्टम का आविष्कार किया था, और जिसका स्टॉक 1979 से 1983 के बीच कंपनी के विस्तार के साथ $2 से बढ़कर $42 हो गया। आपका ब्रोकर आपको बताता है कि यह एक छोटी कंपनी है और तेज़ी से बढ़ रही है। या शायद आपने अपने पोर्टफोलियो की समीक्षा की है और आपको दो मज़बूत (stalwarts) और तीन चक्रीय (cyclicals) स्टॉक मिले हैं। आपके पास क्या पक्का भरोसा है कि Sensormatic, या आपके पास पहले से मौजूद कोई भी स्टॉक, कीमत में ऊपर जाएगा? और अगर आप खरीद रहे हैं, तो आपको कितनी कीमत चुकानी चाहिए?

आप यहाँ जो पूछ रहे हैं, वह यह है कि किसी कंपनी को कीमती क्या बनाता है, और वह आज की तुलना में कल ज़्यादा कीमती क्यों होगी। इस बारे में कई सिद्धांत हैं, लेकिन मेरे लिए, बात हमेशा कमाई और संपत्ति पर आकर टिकती है। खासकर कमाई पर। कभी-कभी स्टॉक की कीमत को कंपनी के असली मूल्य तक पहुँचने में कई साल लग जाते हैं, और मंदी का दौर इतना लंबा चलता है कि निवेशकों को शक होने लगता है कि ऐसा कभी होगा भी या नहीं। लेकिन मूल्य की हमेशा जीत होती है—या कम से कम इतने मामलों में तो ज़रूर होती है कि इस पर विश्वास करना फ़ायदेमंद हो।

किसी कंपनी के स्टॉक का विश्लेषण कमाई और संपत्ति के आधार पर करना, किसी स्थानीय लॉन्ड्रोमैट, दवा की दुकान, या अपार्टमेंट बिल्डिंग का विश्लेषण करने से अलग नहीं है, जिसे आप खरीदना चाहते हों। हालाँकि कभी-कभी यह भूलना आसान होता है, लेकिन स्टॉक का एक शेयर कोई लॉटरी का टिकट नहीं है। यह किसी व्यवसाय में आंशिक हिस्सेदारी है।

कमाई और संपत्ति के बारे में सोचने का एक और तरीका यहाँ दिया गया है। अगर आप खुद एक स्टॉक होते, तो आपकी कमाई और संपत्ति यह तय करती कि कोई निवेशक आपके काम के एक हिस्से (प्रतिशत) के लिए कितनी कीमत चुकाने को तैयार होगा। खुद का मूल्यांकन वैसे ही करना, जैसे आप General Motors का मूल्यांकन करते हैं, एक सीखने लायक अभ्यास है, और यह आपको जाँच-पड़ताल के इस चरण को समझने में मदद करता है।

संपत्ति में आपकी सभी अचल संपत्ति (real estate), कारें, फ़र्नीचर, कपड़े, कालीन, नावें, औज़ार, गहने, गोल्फ़ क्लब, और बाकी सब कुछ शामिल होगा—वह सब कुछ जो एक बड़ी 'गैराज सेल' (घर का सामान बेचने की सेल) में बिक सकता है, अगर आप खुद को पूरी तरह बेचकर (liquidate करके) व्यवसाय से बाहर निकलने का फ़ैसला करते हैं। बेशक,

आपको सभी बकाया मॉर्गेज, लियन, कार लोन, बैंकों, रिश्तेदारों या पड़ोसियों से लिए गए अन्य लोन,

बकाया बिल, उधार की पर्चियाँ, पोकर के कर्ज़, वगैरह घटाने होंगे। इसका जो नतीजा निकलेगा, वही आपकी पॉज़िटिव बॉटम लाइन, या बुक वैल्यू, या एक ठोस संपत्ति के तौर पर आपकी कुल

आर्थिक कीमत होगी। (या अगर नतीजा नेगेटिव आता है, तो आप चैप्टर 11 के लिए एक इंसान के तौर पर उम्मीदवार हैं।)

जब तक आपको लिक्विडेट करके लेनदारों को बेच नहीं दिया जाता, तब तक आप भी दूसरे तरह के मूल्य को दर्शाते हैं: आय कमाने की क्षमता। अपने

कामकाजी जीवन के दौरान आप हज़ारों, लाखों, या

करोड़ों डॉलर घर ला सकते हैं, यह इस बात पर निर्भर करता है कि आपको कितना भुगतान मिलता है और आप कितनी मेहनत करते हैं। यहाँ भी, कुल परिणामों में भारी अंतर होते हैं।

अब जब आप इस बारे में सोच रहे हैं, तो आप खुद को उन

छह श्रेणियों के शेयरों में से एक में रखना चाह सकते हैं जिनके बारे में हम पहले ही बात कर चुके हैं। यह एक ठीक-ठाक

पार्टी गेम हो सकता है:

जो लोग सुरक्षित नौकरियों में काम करते हैं जहाँ वेतन कम होता है और वेतन-वृद्धि भी मामूली होती है, वे

'धीमी गति से बढ़ने वाले' (slow growers) होते हैं—मानव रूप में वे इलेक्ट्रिक यूटिलिटी कंपनियों (जैसे अमेरिकन

इलेक्ट्रिक पावर) के समान होते हैं। लाइब्रेरियन, स्कूली शिक्षक और पुलिसकर्मी 'धीमी गति से बढ़ने वाले' होते हैं।

जो लोग अच्छा वेतन पाते हैं और जिनकी वेतन-वृद्धि निश्चित होती है—जैसे कि

कंपनियों के मध्यम-स्तर के प्रबंधक—वे 'मज़बूत स्तंभ' (stalwarts) होते हैं: कार्यबल के कोका-कोला और राल्स्टन

प्यूरिना।

किसान, होटल और रिसॉर्ट कर्मचारी, जय अलाई खिलाड़ी, समर-कैंप संचालक,

और क्रिसमस ट्री बेचने वाले—जो अपनी सारी कमाई थोड़े समय में ही कर लेते हैं और फिर उसे लंबे, कम मुनाफ़े वाले समय के लिए

बचाकर रखने की कोशिश करते हैं—वे 'चक्रीय' (cyclicals) होते हैं।

लेखक और अभिनेता भी 'चक्रीय' हो सकते हैं, लेकिन किस्मत में अचानक उछाल की संभावना उन्हें संभावित 'तेज़ी से बढ़ने वाला' (fast growers) बना देती है।

निकम्मे लोग, ट्रस्ट-फंड पर जीने वाले स्त्री-पुरुष, जागीरदार, ऐश-पसंद लोग, और अन्य—

जो पारिवारिक संपत्ति पर जीते हैं लेकिन अपनी मेहनत से कोई योगदान नहीं देते—वे

'संपत्ति-आधारित' (asset plays) होते हैं; हमारी तुलना में वे सोने की खदानों वाले शेयरों और रेलमार्गों के समान हैं। 'संपत्ति-आधारित' लोगों के साथ समस्या हमेशा यह होती है कि सारे कर्ज़ चुकाने के बाद—और

शराब की दुकान तथा ट्रैवल एजेंसी के लेनदारों का भुगतान करने के बाद—उनके पास क्या बचेगा।

आवारा-गर्द, घुमक्कड़, बदहाल लोग, दिवालिया हो चुके लोग, नौकरी से

निकाले गए कर्मचारी, और बेरोज़गारी भत्ते की कतार में खड़े अन्य लोग—ये सभी संभावित 'उभार वाले' (turnarounds) होते हैं, बशर्ते उनमें अभी भी कुछ ऊर्जा और उद्यमशीलता बची हो।

अभिनेता, आविष्कारक, रियल एस्टेट डेवलपर, छोटे व्यवसायी, खिलाड़ी,

संगीतकार और अपराधी—ये सभी संभावित 'तेज़ी से बढ़ने वाले' होते हैं। इस ग्रुप में, जो लोग पहले से ही सफल हैं (stalwarts), उनकी तुलना में असफलता की दर ज़्यादा होती है। लेकिन, जब भी कोई तेज़ी से आगे बढ़ने वाला व्यक्ति सफल होता है, तो वह रातों-रात अपनी कमाई को दस गुना, बीस गुना, या यहाँ तक कि सौ गुना तक बढ़ा सकता है। ऐसा करके वह इंसान, कंपनियों की दुनिया के 'Taco Bell' या 'Stop & Shop' जैसा बन जाता है।

जब आप किसी तेज़ी से बढ़ने वाली कंपनी का स्टॉक खरीदते हैं, तो असल में आप इस बात पर दाँव लगा रहे होते हैं कि भविष्य में वह कंपनी और ज़्यादा पैसा कमाएगी। ज़रा इस फ़ैसले पर गौर कीजिए: किसी युवा 'Dunkin' Donuts' (जैसे कि हैरिसन फ़ोर्ड) में निवेश करना, या फिर किसी 'Coca-Cola' (जैसे कि कोई कॉर्पोरेट वकील) में निवेश करना। जब हैरिसन फ़ोर्ड लॉस एंजिल्स में एक घूम-घूमकर काम करने वाले बढ़ई के तौर पर काम कर रहे थे, तब 'Coca-Cola' जैसे व्यक्ति में निवेश करना कहीं ज़्यादा समझदारी भरा फ़ैसला लगता था।

लेकिन ज़रा देखिए कि जब मिस्टर फोर्ड 'स्टार वॉर्स' जैसी कोई हिट फ़िल्म बनाते हैं, तो उनकी कमाई का क्या होता है।

 

किसी छोटी-मोटी दुकान वाला वकील शायद रातों-रात 'टेनबैगर' (दस गुना मुनाफ़ा देने वाला) न बन पाए, जब तक कि वह कोई बड़ा तलाक़ का केस न जीत ले; लेकिन वह आदमी जो नावों से काई खुरचता है और साथ में उपन्यास लिखता है, हो सकता है कि वह अगला हेमिंग्वे बन जाए। (निवेश करने से पहले किताबें ज़रूर पढ़ें!) इसीलिए निवेशक ऐसी होनहार और तेज़ी से बढ़ने वाली कंपनियों की तलाश करते हैं और उनके शेयरों की क़ीमतें बढ़ा देते हैं—भले ही उन कंपनियों की मौजूदा कमाई कुछ भी न हो, या फिर प्रति शेयर क़ीमत के मुक़ाबले उनकी कमाई बहुत ही कम हो।

आप किसी भी ऐसे चार्ट पर कमाई का महत्व देख सकते हैं, जिसमें शेयर की क़ीमत के साथ-साथ कमाई की एक लाइन भी बनी हो। ज़्यादातर ब्रोकरेज फ़र्मों के पास शेयर चार्ट की किताबें उपलब्ध होती हैं, और उन्हें पलटकर देखना काफ़ी जानकारी भरा अनुभव होता है। एक के बाद एक चार्ट में, ये दोनों लाइनें एक साथ ही आगे बढ़ती हुई दिखाई देंगी; या अगर शेयर की क़ीमत कमाई वाली लाइन से थोड़ी भी दूर चली जाती है, तो देर-सवेर वह वापस कमाई वाली लाइन के पास ही लौट आती है।

लोग शायद यह सोचकर हैरान होते हों कि जापानी लोग क्या कर रहे हैं और कोरियाई लोग क्या कर रहे हैं; लेकिन आख़िरकार, किसी भी शेयर की क़िस्मत का फ़ैसला उसकी कमाई ही करती है। लोग शायद बाज़ार में हर घंटे होने वाले छोटे-मोटे उतार-चढ़ावों पर दाँव लगाते हों; लेकिन लंबे समय के नज़रिए से देखें, तो असल में कमाई ही उन उतार-चढ़ावों को नियंत्रित करती है। कभी-कभार आपको कोई अपवाद भी मिल सकता है; लेकिन अगर आप अपने पास मौजूद शेयरों के चार्ट को ध्यान से देखेंगे, तो आपको भी वही संबंध दिखाई देगा जिसका ज़िक्र मैं यहाँ कर रहा हूँ।

पिछले एक दशक के दौरान हमने मंदी और महँगाई, तेल की क़ीमतों में उतार-चढ़ाव—यानी कभी तेल की क़ीमतें ऊपर जाते हुए और कभी नीचे आते हुए देखी हैं; और इन सभी परिस्थितियों के बीच भी, शेयरों की क़ीमतें हमेशा उनकी कमाई के रुझान का ही अनुसरण करती रही हैं। ज़रा 'डाउ केमिकल' (Dow Chemical) के चार्ट पर एक नज़र डालिए। जब ​​कंपनी की कमाई बढ़ती है, तो शेयर की क़ीमत भी बढ़ जाती है। 1971 से 1975 के बीच और फिर 1985 से 1988 के बीच ठीक यही हुआ था। इन दोनों अवधियों के बीच—यानी 1975 से 1985 के दौरान—कंपनी की कमाई में काफ़ी उतार-चढ़ाव देखने को मिला था; और ठीक उसी तरह, शेयर की क़ीमत में भी काफ़ी उतार-चढ़ाव बना रहा।

ज़रा 'एवन' (Avon) के शेयर पर भी एक नज़र डालिए—एक ऐसा शेयर जिसकी क़ीमत 1958 में महज़ $3 थी, लेकिन 1972 तक आते-आते वह उछलकर $140 तक पहुँच गई; और यह सब इसलिए हुआ, क्योंकि कंपनी की कमाई लगातार बढ़ती जा रही थी। उस समय बाज़ार में ज़बरदस्त आशावाद का माहौल था; और इसी वजह से, कंपनी की कमाई के मुक़ाबले उसके शेयर की क़ीमत ज़रूरत से ज़्यादा बढ़ गई थी (यानी उसमें कृत्रिम रूप से महँगाई आ गई थी)। फिर, 1973 में, वह सपना टूट गया। शेयर की कीमत

गिर गई क्योंकि कमाई गिर गई थी, और आप इसे पहले से ही आते हुए देख सकते थे। फोर्ब्स

पत्रिका ने गिरावट शुरू होने से दस महीने पहले ही एक कवर आर्टिकल में हम सभी को चेतावनी दे दी थी।

और मैस्को कॉर्पोरेशन के बारे में क्या कहेंगे, जिसने सिंगल-हैंडल बॉल

नल (faucet) बनाया, और जिसके परिणामस्वरूप युद्ध और शांति, महंगाई और मंदी के दौर में भी लगातार तीस वर्षों तक उसकी कमाई बढ़ती रही; 1958 और 1987 के बीच उसकी कमाई 800 गुना और

शेयर की कीमत 1,300 गुना बढ़ गई? शायद यह पूंजीवाद के इतिहास का सबसे महान

शेयर है। आप ऐसी कंपनी से क्या उम्मीद करेंगे जिसने

'मैस्को स्क्रू प्रोडक्ट्स' जैसे अजीबोगरीब नाम से शुरुआत की थी? जब तक

कमाई बढ़ती रही, उसे रोकने वाला कोई नहीं था।

शोनीज़ (Shoney's) को देखिए, एक रेस्टोरेंट चेन जिसके लगातार 116 तिमाहियों तक (उन्नीस साल) ज़्यादा रेवेन्यू का रिकॉर्ड - एक ऐसा रिकॉर्ड जिसकी बराबरी कुछ ही कंपनियाँ कर पाईं।

ज़रूर, स्टॉक की कीमत लगातार बढ़ी है। उन कुछ जगहों पर जहाँ

कीमत कमाई से आगे निकल गई, यह तुरंत असलियत में वापस आ गई, जैसा कि आप

चार्ट में देख सकते हैं।

एक और बढ़िया ग्रोथ स्टॉक, मैरियट का चार्ट भी यही कहानी बताता है। और

द लिमिटेड को देखें। जब सत्तर के दशक के आखिर में कमाई गिरी, तो

स्टॉक भी गिरा। जब फिर कमाई बढ़ी, तो स्टॉक भी चढ़ा। लेकिन जब स्टॉक कमाई से बहुत आगे निकल गया, जैसा कि 1983 में और फिर 1987 में हुआ, तो नतीजा एक

शॉर्ट-टर्म डिज़ास्टर था। अक्टूबर,

1987 में मार्केट में गिरावट के दौरान अनगिनत दूसरे स्टॉक के लिए भी यही सच था। (यह पता लगाने का एक आसान तरीका है कि कोई स्टॉक ओवरप्राइस्ड है या नहीं, प्राइस लाइन की तुलना

अर्निंग लाइन से करना है। अगर आपने जानी-पहचानी ग्रोथ कंपनियाँ - जैसे शोनीज़, द

लिमिटेड, या मैरियट - तब खरीदीं जब स्टॉक प्राइस अर्निंग लाइन से काफी नीचे गिर गया था, और

उन्हें तब बेच दिया जब स्टॉक प्राइस तेज़ी से बढ़कर उससे ऊपर चला गया, तो चांस है कि आप

बहुत अच्छा करेंगे। [यह एवन के साथ ज़रूर काम करता!] मैं ज़रूरी नहीं कि

इस प्रैक्टिस को सपोर्ट कर रहा हूँ, लेकिन मैं इससे भी बुरी स्ट्रेटेजी सोच सकता हूँ।)

 

मशहूर P/E रेशियो  ( THE FAMOUS P/E RATIO )

कमाई पर किसी भी गंभीर चर्चा में प्राइस/अर्निंग्स रेशियो शामिल होता है—जिसे P/E रेशियो, प्राइस-अर्निंग्स मल्टीपल, या बस मल्टीपल भी कहा जाता है। यह रेशियो, स्टॉक की कीमत और कंपनी की कमाई के बीच के रिश्ते को बताने का एक छोटा सा तरीका है। हर स्टॉक का P/E रेशियो, ज़्यादातर बड़े अखबारों की रोज़ाना की स्टॉक लिस्ट में दिया होता है, जैसा कि यहाँ दिखाया गया है।

अर्निंग्स लाइन की तरह, p/e रेश्यो अक्सर यह मापने का एक काम का तरीका होता है कि कोई स्टॉक कंपनी के पैसे कमाने की क्षमता के हिसाब से ज़्यादा कीमत पर है, सही कीमत पर है, या कम कीमत पर है। (कुछ मामलों में अखबार में लिस्टेड p/e रेश्यो बहुत ज़्यादा हो सकता है, अक्सर इसलिए क्योंकि कंपनी ने मौजूदा शॉर्ट-टर्म अर्निंग्स के मुकाबले कुछ लॉन्ग-टर्म नुकसान को राइट ऑफ कर दिया है, इस तरह उन अर्निंग्स को "पनिश" किया है। अगर p/e लाइन से बाहर लगता है, तो आप अपने ब्रोकर से एक्सप्लेनेशन देने के लिए कह सकते हैं।) उदाहरण के लिए, आज के वॉल स्ट्रीट जर्नल में, मैंने देखा कि K मार्ट का p/e रेश्यो 10 है। यह स्टॉक की मौजूदा कीमत ($35 प्रति शेयर) लेकर और उसे कंपनी की पिछले 12 महीनों या फिस्कल ईयर की अर्निंग्स (इस मामले में, $3.50 प्रति शेयर) से डिवाइड करके निकाला गया था। $35 को $3.50 से डिवाइड करने पर p/e 10 आता है।

p/e रेश्यो को ऐसे समझा जा सकता है कि कंपनी को आपके शुरुआती इन्वेस्टमेंट की रकम वापस पाने में कितने साल लगेंगे - यह मानते हुए कि कंपनी की कमाई एक जैसी रहती है। मान लीजिए आप K mart के 100 शेयर $3,500 में खरीदते हैं। अभी की कमाई $3.50 प्रति शेयर है, तो आपके 100 शेयर एक साल में $350 कमाएंगे, और $3,500 का ओरिजिनल इन्वेस्टमेंट दस साल में वापस मिलेगा। हालांकि, आपको यह तरीका अपनाने की ज़रूरत नहीं है क्योंकि 10 का p/e रेश्यो बताता है कि इसमें दस साल लगेंगे।

अगर आप किसी ऐसी कंपनी के शेयर खरीदते हैं जो दो गुना कमाई (2 का p/e) पर बिक रही है, तो आप दो साल में अपना शुरुआती इन्वेस्टमेंट वापस पा लेंगे, लेकिन ऐसी कंपनी में जो 40 गुना कमाई (40 का p/e) पर बिक रही है, तो यही काम करने में चालीस साल लगेंगे। तब तक चेर शायद परदादी बन चुकी होंगी। इतने कम p/e मौकों के साथ, कोई ज़्यादा p/e वाला स्टॉक क्यों खरीदेगा? क्योंकि वे लकड़ी के गोदाम में हैरिसन फोर्ड को ढूंढ रहे हैं। कॉर्पोरेट कमाई इंसानों की कमाई की तरह ही एक जैसी नहीं रहती। यह बात कि कुछ स्टॉक्स का p/e 40 है और दूसरों का p/e 3 है, आपको बताती है कि इन्वेस्टर कुछ कंपनियों की बेहतर भविष्य की कमाई पर बड़ा जुआ खेलने को तैयार हैं, जबकि वे दूसरों के भविष्य को लेकर काफी शक में हैं। अखबार में देखिए और आप p/e की रेंज देखकर हैरान रह जाएंगे। आप यह भी पाएंगे कि धीरे बढ़ने वाली कंपनियों का p/e लेवल सबसे कम और तेज़ी से बढ़ने वाली कंपनियों का सबसे ज़्यादा होता है, जबकि साइक्लिकल कंपनियां बीच में ऊपर-नीचे होती रहती हैं। अगर आप ऊपर दी गई चर्चा के लॉजिक को मानें तो ऐसा ही होना चाहिए। किसी यूटिलिटी (आजकल 7 से 9) का औसत p/e, किसी बड़ी कंपनी (आजकल 10 से 14) के औसत p/e से कम होगा, और बदले में यह किसी तेज़ी से बढ़ने वाली कंपनी (14-20) के औसत p/e से भी कम होगा। कुछ मोल-भाव करने वाले लोग कम p/e वाले सभी स्टॉक खरीदने में विश्वास करते हैं, लेकिन मुझे यह स्ट्रेटेजी समझ में नहीं आती। हमें सेबों की तुलना नहीं करनी चाहिए।

संतरे तक। डॉव केमिकल के लिए जो सस्ता p/e है, ज़रूरी नहीं कि वही वॉल-मार्ट के लिए सस्ता p/e हो।

 

P/E के बारे में और जानकारी ( MORE ON THE P/E )

अलग-अलग इंडस्ट्री और अलग-अलग तरह की कंपनियों के p/e रेश्यो पर पूरी चर्चा के लिए एक पूरी किताब लग जाएगी जिसे कोई पढ़ना नहीं चाहेगा। p/e में उलझना बेवकूफी है, लेकिन आप उन्हें नज़रअंदाज़ नहीं करना चाहेंगे। एक बार फिर, p/e एनालिसिस के लिए आपका ब्रोकर आपका सबसे अच्छा सोर्स हो सकता है। आप यह पूछकर शुरू कर सकते हैं कि आपके पास मौजूद अलग-अलग स्टॉक के p/e रेश्यो इंडस्ट्री के नियमों के हिसाब से कम, ज़्यादा या औसत हैं। कभी-कभी आप ऐसी बातें सुनेंगे जैसे "यह कंपनी इंडस्ट्री को डिस्काउंट पर बेच रही है" - जिसका मतलब है कि इसका p/e सस्ते लेवल पर है।

एक ब्रोकर आपको कंपनी के p/e का पुराना रिकॉर्ड भी दे सकता है - और यही जानकारी ब्रोकरेज फर्म से मिलने वाली S&P रिपोर्ट में भी मिल सकती है। कोई स्टॉक खरीदने से पहले, आप उसके नॉर्मल लेवल का अंदाज़ा लगाने के लिए कई सालों तक उसका p/e रेश्यो ट्रैक करना चाह सकते हैं। (नई कंपनियाँ, ज़ाहिर है, इतने लंबे समय से नहीं रही हैं कि उनके पास ऐसे रिकॉर्ड हों।) उदाहरण के लिए, अगर आप कोका-कोला खरीदते हैं, तो यह जानना फायदेमंद होगा कि आप कमाई के लिए जो पेमेंट कर रहे हैं, वह दूसरों ने पहले कमाई के लिए जो पेमेंट किया है, उसके बराबर है या नहीं। p/e रेश्यो आपको यह बता सकता है। (वैल्यू लाइन इन्वेस्टमेंट सर्वे, जो ज़्यादातर बड़ी लाइब्रेरी और ज़्यादातर ब्रोकर से मिलता है, p/e हिस्ट्री के लिए एक और अच्छा सोर्स है। असल में, वैल्यू लाइन उन सभी ज़रूरी डेटा के लिए एक अच्छा सोर्स है जो नए इन्वेस्टर को जानने की ज़रूरत होती है। यह आपके अपने प्राइवेट सिक्योरिटीज़ एनालिस्ट के बाद सबसे अच्छी चीज़ है।) अगर आपको p/e रेश्यो के बारे में और कुछ याद नहीं है, तो बहुत ज़्यादा p/e रेश्यो वाले स्टॉक से बचें। अगर आप ऐसा करते हैं तो आप बहुत सारी परेशानी और बहुत सारा पैसा बचा लेंगे। कुछ एक्सेप्शन को छोड़कर, बहुत ज़्यादा p/e रेश्यो किसी स्टॉक के लिए एक हैंडीकैप होता है, ठीक वैसे ही जैसे घोड़े की काठी पर ज़्यादा वज़न होना रेस के घोड़े के लिए एक हैंडीकैप होता है। जिस कंपनी का p/e ज़्यादा होता है, उसे स्टॉक पर लगाई गई ऊँची कीमत को सही ठहराने के लिए ज़बरदस्त अर्निंग्स ग्रोथ होनी चाहिए। 1972 में, मैकडॉनल्ड्स वैसी ही शानदार कंपनी थी जैसी हमेशा से थी, लेकिन स्टॉक की बोली $75 प्रति शेयर तक बढ़ा दी गई थी, जिससे उसका p/e 50 हो गया था। मैकडॉनल्ड्स उन उम्मीदों पर खरा नहीं उतर सकता था, और स्टॉक की कीमत $75 से गिरकर $25 हो गई, जिससे p/e वापस ज़्यादा रियलिस्टिक 13 पर आ गया। मैकडॉनल्ड्स में कुछ भी गलत नहीं था। 1972 में यह बस $75 पर ओवरप्राइस्ड था। और अगर मैकडॉनल्ड्स ओवरप्राइस्ड था, तो देखिए रॉस पेरोट की कंपनी, इलेक्ट्रॉनिक डेटा सिस्टम्स (EDS) के साथ क्या हुआ, जो 1960 के दशक के आखिर में एक हॉट स्टॉक था।

जब मैंने इस कंपनी पर एक ब्रोकरेज रिपोर्ट देखी, तो मुझे अपनी आँखों पर विश्वास ही नहीं हुआ। इस कंपनी का P/E 500 था! अगर कमाई स्थिर रहती, तो EDS में अपना निवेश वापस पाने में पाँच सदियाँ लग जातीं। इतना ही नहीं, जिस एनालिस्ट ने यह रिपोर्ट लिखी थी, वह तो यह सुझाव दे रहा था कि यह P/E तो कम ही है, क्योंकि EDS का P/E तो 1,000 होना चाहिए।

अगर आपने किसी ऐसी कंपनी में निवेश किया होता जिसका P/E 1,000 था—उस ज़माने में जब किंग आर्थर इंग्लैंड में घूमते थे—और अगर कमाई स्थिर रहती, तो आज जाकर कहीं आपका निवेश बराबर हो पाता।

काश मैंने यह रिपोर्ट सँभालकर रखी होती और इसे अपने ऑफिस की दीवार पर फ्रेम करवाकर लगाया होता—ठीक उस रिपोर्ट के बगल में जो मुझे एक दूसरी ब्रोकरेज फर्म से मिली थी, जिस पर लिखा था: "हालिया दिवालियेपन के कारण, हम इस स्टॉक को अपनी 'खरीदें' (Buy) सूची से हटा रहे हैं।"

इसके बाद के सालों में, EDS कंपनी ने बहुत अच्छा प्रदर्शन किया। उसकी कमाई और बिक्री में ज़बरदस्त बढ़ोतरी हुई, और उसने जो भी काम किया, वह बेहद सफल रहा। लेकिन EDS का स्टॉक—उसकी कहानी कुछ और ही है। 1974 में स्टॉक की कीमत $40 से गिरकर $3 पर आ गई; ऐसा इसलिए नहीं हुआ कि कंपनी के मुख्यालय में कुछ गड़बड़ थी, बल्कि इसलिए हुआ क्योंकि यह स्टॉक अब तक के मेरे देखे हुए सभी स्टॉक्स में सबसे ज़्यादा ओवरप्राइस्ड (अपनी असल कीमत से कहीं ज़्यादा महँगा) था—चाहे वह उस समय का हो या उसके बाद का। आप अक्सर ऐसी कंपनियों के बारे में सुनते होंगे जिनकी भविष्य की परफॉर्मेंस को स्टॉक की कीमत में पहले से ही "डिस्काउंट" (शामिल) कर लिया जाता है। अगर ऐसा है, तो EDS के निवेशकों ने तो "परलोक" को ही डिस्काउंट कर लिया था।

EDS के बारे में और बातें बाद में।

जब Avon Products का एक शेयर $140 में बिक रहा था, तब उसका P/E रेश्यो बहुत ज़्यादा—64—था; हालाँकि यह EDS जितना ज़्यादा तो नहीं था। यहाँ सबसे अहम बात यह है कि Avon एक बहुत बड़ी कंपनी थी। किसी छोटी कंपनी के लिए भी इतना विस्तार करना एक चमत्कार ही माना जाएगा कि उसका P/E 64 होना सही ठहराया जा सके; लेकिन Avon जैसी विशाल कंपनी के लिए—जिसकी बिक्री पहले से ही एक अरब डॉलर से ज़्यादा थी—ऐसा करने के लिए उसे अरबों-खरबों डॉलर के कॉस्मेटिक्स और लोशन बेचने पड़ते। असल में, किसी ने यह हिसाब लगाया था कि Avon के P/E को 64 पर सही ठहराने के लिए, उसे स्टील इंडस्ट्री, तेल इंडस्ट्री और कैलिफ़ोर्निया राज्य—इन तीनों की कुल कमाई से भी ज़्यादा कमाई करनी पड़ती। यह सबसे अच्छा संभावित नतीजा था। लेकिन आप कितने

लोशन और कोलोन की बोतलें बेच सकते हैं? असल में, Avon की कमाई में

बिल्कुल भी बढ़ोतरी नहीं हुई। बल्कि उसमें गिरावट आई, और 1974 में शेयर की कीमत तेज़ी से गिरकर $18% पर पहुँच गई।

Polaroid के साथ भी ठीक यही हुआ। यह भी एक मज़बूत कंपनी थी, जिसके

पीछे 32 सालों की सफलता का इतिहास था, लेकिन 18 महीनों के अंदर ही इसकी कीमत 89 प्रतिशत तक गिर गई।

1973 में इसका शेयर $143 में बिक रहा था और 1974 में गिरकर $141 पर आ गया; फिर 1978 में यह उछलकर $60 पर पहुँचा, लेकिन उसके बाद एक बार फिर लड़खड़ाकर 1981 में वापस $19 पर आ गया। 1973 में जब बाज़ार अपने शिखर पर था, तब Polaroid का P/E अनुपात 50 था। यह इतना ऊँचा इसलिए पहुँचा था क्योंकि निवेशकों को नए SX-70 कैमरे से ज़बरदस्त बढ़ोतरी की उम्मीद थी; लेकिन वह कैमरा और उसकी फ़िल्म बहुत महँगी थी, उसमें कुछ तकनीकी दिक्कतें भी थीं, और लोगों का उसमें से

रुझान खत्म हो गया।

फिर से, उम्मीदें इतनी अवास्तविक थीं कि अगर SX-70 सफल भी हो जाता, तो भी Polaroid को शायद अमेरिका के हर परिवार को चार कैमरे बेचने पड़ते, ताकि वह अपने ऊँचे P/E अनुपात को सही ठहराने लायक मुनाफ़ा कमा सके। कैमरे की ज़बरदस्त सफलता भी स्टॉक के लिए कुछ खास नहीं कर पाती। असल में, कैमरा सिर्फ़ औसत दर्जे का ही सफल रहा, इसलिए यह हर तरफ़ से बुरी ख़बर ही थी।

 

बाज़ार का P/E अनुपात  ( THE P/E OF THE MARKET )

 

कंपनियों के P/E अनुपात अकेले में मौजूद नहीं होते। पूरे शेयर बाज़ार का अपना एक सामूहिक P/E अनुपात होता है, जो इस बात का एक अच्छा संकेत है कि पूरा बाज़ार अपनी असल कीमत से ज़्यादा (overvalued) है या कम (undervalued)। मुझे पता है कि मैंने आपको पहले ही बाज़ार को नज़रअंदाज़ करने की सलाह दी है, लेकिन जब आप देखें कि कुछ स्टॉक अपनी कमाई के मुकाबले बहुत ज़्यादा कीमतों पर बिक रहे हैं, तो इस बात की पूरी संभावना है कि ज़्यादातर स्टॉक अपनी कमाई के मुकाबले बहुत ज़्यादा कीमतों पर बिक रहे हैं। 1973-74 की बड़ी गिरावट से पहले भी यही हुआ था, और एक बार फिर (हालाँकि उसी हद तक नहीं) 1987 की बड़ी गिरावट से पहले भी यही हुआ था। हाल के पाँच साल के तेज़ी वाले बाज़ार (bull market) के दौरान, 1982 से 1987 तक, आप देख सकते थे कि बाज़ार का कुल P/E अनुपात धीरे-धीरे बढ़कर लगभग 8 से 16 तक पहुँच गया था। इसका मतलब यह था कि 1987 में निवेशक उसी कंपनी की कमाई के लिए 1982 के मुकाबले दोगुनी कीमत चुकाने को तैयार थे—जो इस बात की चेतावनी होनी चाहिए थी कि ज़्यादातर स्टॉक अपनी असल कीमत से ज़्यादा पर बिक रहे हैं।

ब्याज दरों का मौजूदा P/E अनुपातों पर बहुत बड़ा असर पड़ता है, क्योंकि जब ब्याज दरें कम होती हैं और बॉन्ड कम आकर्षक लगते हैं, तो निवेशक स्टॉक के लिए ज़्यादा कीमत चुकाते हैं। लेकिन ब्याज दरों को एक तरफ़ रख दें, तो तेज़ी वाले बाज़ार में जो ज़बरदस्त आशावाद पैदा होता है, वह P/E अनुपातों को बेतुके स्तर तक पहुँचा सकता है—जैसा कि EDS, Avon और Polaroid के मामलों में हुआ था। उस दौर में, तेज़ी से बढ़ने वाली कंपनियों के P/E अनुपात ऐसे थे जो किसी 'वंडरलैंड' (अद्भुत दुनिया) के लगते थे; धीमी गति से बढ़ने वाली कंपनियों के P/E अनुपात भी उतने ही ऊँचे थे, जो आम तौर पर तेज़ी से बढ़ने वाली कंपनियों के लिए ही रखे जाते हैं; और खुद बाज़ार का P/E अनुपात 1971 में अपने शिखर यानी 20 पर पहुँच गया था।

P/E अनुपात का कोई भी जानकार यह देख सकता था कि यह पूरी तरह से पागलपन था, और काश उनमें से किसी एक ने मुझे यह बात बताई होती। 1973-74 में, बाज़ार में 1930 के दशक के बाद से सबसे बड़ी और सबसे भयानक गिरावट (correction) देखने को मिली।

 

भविष्य की कमाई  ( FUTURE EARNINGS )

 

भविष्य की कमाई—यहीं पर असली पेंच है। आप इसकी भविष्यवाणी कैसे करेंगे? मौजूदा कमाई के आधार पर आप ज़्यादा से ज़्यादा बस एक 'सोच-समझकर लगाया गया अंदाज़ा' ही लगा सकते हैं कि कोई शेयर सही कीमत पर मिल रहा है या नहीं। अगर आप इतना भी कर लेते हैं, तो आप कभी भी Polaroid या Avon जैसी कंपनियों के शेयर 40 के P/E अनुपात पर नहीं खरीदेंगे; और न ही आप Bristol-Myers, Coca-Cola या McDonald's जैसी कंपनियों के लिए ज़रूरत से ज़्यादा कीमत चुकाएँगे। हालाँकि, आप असल में यह जानना चाहेंगे कि अगले महीने, अगले साल या अगले दशक में कमाई का क्या होगा।

आखिरकार, कमाई तो बढ़नी ही चाहिए, और हर शेयर की कीमत में बढ़ने की एक पहले से तय उम्मीद शामिल होती है।

भविष्य की बढ़त और भविष्य की कमाई से जुड़े सवालों के जवाब खोजने के लिए विश्लेषकों और सांख्यिकीविदों की पूरी फौजें लगा दी जाती हैं, और आप कोई भी नज़दीकी फाइनेंशियल मैगज़ीन उठाकर खुद देख सकते हैं कि वे कितनी बार गलत जवाब देते हैं (अक्सर "कमाई" शब्द के साथ जो शब्द सबसे ज़्यादा देखने को मिलता है, वह है "हैरानी")। मैं यह नहीं कह रहा हूँ कि आप खुद से कमाई, या कमाई में बढ़त का सही-सही अंदाज़ा लगाना शुरू कर सकते हैं।

एक बार जब आप इस खेल में गंभीरता से उतरेंगे, तो आप ऐसे शेयरों के उदाहरण देखकर हैरान रह जाएँगे जिनकी कमाई बढ़ने के बावजूद उनकी कीमत गिर जाती है, क्योंकि पेशेवर विश्लेषकों और उनके संस्थागत ग्राहकों को उम्मीद थी कि कमाई और ज़्यादा होगी; या ऐसे शेयर जिनकी कमाई घटने के बावजूद उनकी कीमत बढ़ जाती है, क्योंकि उसी उत्साहित समूह को उम्मीद थी कि कमाई और भी कम होगी। ये छोटी-मोटी गड़बड़ियाँ हैं, लेकिन फिर भी शेयरधारक के लिए निराशाजनक होती हैं, जो इन पर गौर करता है।

अगर आप भविष्य की कमाई का अंदाज़ा नहीं लगा सकते, तो कम से कम आप यह तो पता लगा ही सकते हैं कि कोई कंपनी अपनी कमाई बढ़ाने के लिए क्या योजना बना रही है। फिर आप समय-समय पर यह जाँच सकते हैं कि क्या वे योजनाएँ काम कर रही हैं।

किसी कंपनी के लिए कमाई बढ़ाने के पाँच बुनियादी तरीके हैं*: लागत कम करना; कीमतें बढ़ाना; नए बाज़ारों में विस्तार करना; पुराने बाज़ारों में अपने उत्पाद की ज़्यादा बिक्री करना; या घाटे में चल रहे किसी काम को फिर से शुरू करना, बंद करना या किसी और तरीके से उससे छुटकारा पाना। जब आप कंपनी की कहानी को समझने की कोशिश कर रहे हों, तो ये ही वे कारक हैं जिनकी आपको जाँच करनी चाहिए। अगर आपके पास कोई बढ़त (edge) है, तो यहीं पर वह सबसे ज़्यादा मददगार साबित होगी।