UNIT - 11

 

UNIT - 11

दो-मिनट की ड्रिल ( The Two-Minute Drill )

 

आप पहले ही पता लगा चुके हैं कि आप किस तरह के स्टॉक के साथ डील कर रहे हैं - एक धीमी गति से बढ़ने वाला (slow grower), एक मज़बूत (stalwart), एक तेज़ी से बढ़ने वाला (fast grower), एक बदलाव के दौर से गुज़रने वाला (turnaround), एक एसेट-आधारित (asset play), या एक चक्रीय (cyclical) स्टॉक। P/E अनुपात ने आपको एक मोटा-मोटा अंदाज़ा दे दिया है कि क्या यह स्टॉक, अपनी मौजूदा कीमत पर, अपनी तत्काल संभावनाओं के मुकाबले कम कीमत वाला (undervalued) है या ज़्यादा कीमत वाला (overvalued)। अगला कदम यह जानना है कि कंपनी उस अतिरिक्त समृद्धि, विकास की तेज़ी, या किसी भी सुखद घटना को लाने के लिए क्या कर रही है, जिसकी उम्मीद की जा रही है। इसे "कहानी" (story) के नाम से जाना जाता है।

एसेट-आधारित स्टॉक (asset play) को छोड़कर (जहाँ आप आराम से बैठकर इंतज़ार कर सकते हैं कि रियल एस्टेट, तेल के भंडार, या टीवी स्टेशनों की कीमत को दूसरे लोग पहचानें), कमाई को लगातार आगे बढ़ाने के लिए कुछ गतिशील (dynamic) होना ज़रूरी है। आप जितना ज़्यादा निश्चित होंगे कि वह "कुछ" क्या है, आप उस "स्क्रिप्ट" का उतना ही बेहतर ढंग से पालन कर पाएँगे।

आपके ब्रोकर से मिलने वाली कंपनी पर विश्लेषकों की रिपोर्ट, और 'वैल्यू लाइन' (Value Line) में दिए गए छोटे-छोटे लेख आपको इस कहानी का पेशेवर संस्करण देते हैं; लेकिन अगर आपके पास उस कंपनी या उस उद्योग के बारे में कोई विशेष जानकारी (edge) है, तो आप अपनी खुद की स्क्रिप्ट को उपयोगी विस्तार के साथ तैयार कर पाएँगे।

कोई भी स्टॉक खरीदने से पहले, मैं खुद को दो मिनट का एक भाषण (monologue) देने की स्थिति में रखना पसंद करता हूँ - जिसमें ये बातें शामिल हों कि मैं उस स्टॉक में क्यों दिलचस्पी ले रहा हूँ, कंपनी को सफल होने के लिए क्या-क्या होना ज़रूरी है, और उसके रास्ते में कौन-कौन सी रुकावटें (pitfalls) आ सकती हैं। यह दो मिनट का भाषण आप मन ही मन बुदबुदा सकते हैं, या अपने उन सहकर्मियों को ज़ोर से सुना सकते हैं जो आपके आस-पास ही खड़े हों। एक बार जब आप किसी स्टॉक की कहानी अपने परिवार, अपने दोस्तों, या अपने कुत्ते को भी इस तरह से सुना पाएँ (और मेरा मतलब यह नहीं है कि "बस में किसी ने कहा कि Caesars World का कोई अधिग्रहण करने वाला है"), कि उसे एक छोटा बच्चा भी समझ सके - तो इसका मतलब है कि आपको उस स्थिति की पूरी और सही समझ हो गई है। यहाँ कुछ ऐसे विषय दिए गए हैं जिन पर इस मोनोलॉग में बात की जा सकती है:

अगर आप किसी ऐसी कंपनी के बारे में सोच रहे हैं जो धीरे-धीरे बढ़ रही है, तो शायद आप उसमें डिविडेंड के लिए निवेश कर रहे हैं (वरना इस तरह के स्टॉक को रखने का और क्या मतलब हो सकता है?) इसलिए, स्क्रिप्ट के ज़रूरी हिस्से ये होंगे: "इस कंपनी ने पिछले दस सालों में हर साल अपनी कमाई बढ़ाई है; यह एक आकर्षक यील्ड देती है; इसने कभी भी डिविडेंड कम नहीं किया या उसे देना बंद नहीं किया, और असल में इसने अच्छे और बुरे, दोनों समयों में डिविडेंड बढ़ाया है, जिसमें पिछली तीन मंदी भी शामिल हैं। यह एक टेलीफ़ोन यूटिलिटी कंपनी है, और नई सेलुलर ऑपरेशन ग्रोथ रेट में काफ़ी तेज़ी ला सकते हैं।"

 

अगर आप किसी साइक्लिकल कंपनी के बारे में सोच रहे हैं, तो आपकी स्क्रिप्ट बिज़नेस की हालत, इन्वेंट्री और कीमतों के आस-पास घूमती है। "ऑटो इंडस्ट्री में तीन साल से बिज़नेस में मंदी है, लेकिन इस साल चीज़ें बदल गई हैं। मुझे यह इसलिए पता है क्योंकि हाल की याद में पहली बार हर जगह कारों की बिक्री बढ़ी है। मैंने देखा है कि GM के नए मॉडल अच्छी तरह बिक रहे हैं, और पिछले अठारह महीनों में कंपनी ने पाँच खराब प्लांट बंद कर दिए हैं, लेबर कॉस्ट में बीस परसेंट की कटौती की है, और कमाई तेज़ी से बढ़ने वाली है।"

 

अगर यह एक एसेट प्ले है, तो वे एसेट क्या हैं, उनकी कीमत कितनी है? "स्टॉक $8 में बिकता है, लेकिन अकेले वीडियो कैसेट डिवीज़न की कीमत $4 प्रति शेयर है और रियल एस्टेट की कीमत $7 है। यह अपने आप में एक सौदा है, और मुझे बाकी कंपनी माइनस $3 में मिल रही है। अंदर के लोग खरीद रहे हैं, और कंपनी की कमाई लगातार हो रही है, और कोई कर्ज़ भी नहीं है।"

 

अगर यह एक टर्नअराउंड है, तो क्या कंपनी अपनी किस्मत सुधारने की कोशिश कर रही है,

और क्या यह प्लान अब तक काम कर रहा है? "जनरल मिल्स ने अपनी खराब हालत को ठीक करने में बहुत तरक्की की है। यह ग्यारह बेसिक बिज़नेस से दो पर आ गई है। एडी बाउर, टैलबोट्स, केनर और पार्कर ब्रदर्स को बेचकर और इन बेहतरीन कंपनियों के लिए टॉप डॉलर पाकर, जनरल मिल्स वह काम करने लगी है जिसमें वह सबसे अच्छी है:

रेस्टोरेंट और पैकेज्ड फ़ूड। कंपनी अपने लाखों शेयर वापस खरीद रही है। सीफ़ूड सब्सिडियरी, गॉर्टन्स, सीफ़ूड मार्केट के 7 परसेंट से बढ़कर 25 परसेंट हो गई है। वे लो-कैल योगर्ट, नो-कोलेस्ट्रॉल बिस्क्विक और माइक्रोवेव ब्राउनी ला रहे हैं। कमाई तेज़ी से बढ़ी है।"

अगर यह एक मज़बूत कंपनी है, तो मुख्य मुद्दे p/e रेश्यो हैं, क्या स्टॉक की कीमत हाल के महीनों में पहले ही बहुत ज़्यादा बढ़ गई है, और अगर कुछ हो रहा है, तो ग्रोथ रेट को तेज़ करने के लिए क्या हो रहा है। आप खुद से कह सकते हैं:

"कोका-कोला अपनी p/e रेंज के निचले सिरे पर बिक रही है। स्टॉक दो साल से कहीं नहीं गया है। कंपनी ने कई तरह से खुद को बेहतर बनाया है। इसने कोलंबिया पिक्चर्स में अपनी आधी हिस्सेदारी जनता को बेच दी है। डाइट ड्रिंक्स ने ग्रोथ रेट को बहुत तेज़ कर दिया है। पिछले साल जापानियों ने पिछले साल के मुकाबले 36 परसेंट ज़्यादा कोक पी, और स्पेनियों ने अपनी खपत 26 परसेंट बढ़ा दी। यह ज़बरदस्त तरक्की है। आम तौर पर विदेश में बिक्री बहुत अच्छी है।

एक अलग स्टॉक ऑफरिंग, कोका-कोला एंटरप्राइजेज के ज़रिए, कंपनी ने अपने कई इंडिपेंडेंट रीजनल डिस्ट्रीब्यूटर खरीद लिए हैं। अब कंपनी का डिस्ट्रीब्यूशन और घरेलू बिक्री पर बेहतर कंट्रोल है। इन वजहों से,

कोका-कोला लोगों की सोच से बेहतर कर सकता है।"

 

अगर यह तेज़ी से बढ़ रहा है, तो यह कहाँ और कैसे तेज़ी से बढ़ सकता है? "ला

क्विंटा एक मोटल चेन है जो टेक्सास में शुरू हुई थी। यह वहाँ बहुत फ़ायदेमंद थी।

कंपनी ने अर्कांसस में अपने सफल फ़ॉर्मूले को सफलतापूर्वक दोहराया और लुइसियाना। पिछले साल इसने उससे पिछले साल के मुकाबले 20 प्रतिशत ज़्यादा मोटल यूनिट्स जोड़ीं।

हर तिमाही में कमाई बढ़ी है। कंपनी भविष्य में तेज़ी से विस्तार करने की योजना बना रही है। कर्ज़ बहुत ज़्यादा नहीं है। मोटल एक धीमी गति से बढ़ने वाला उद्योग है, और इसमें बहुत ज़्यादा मुकाबला है, लेकिन ला क्विंटा ने अपने लिए एक खास जगह बना ली है। बाज़ार में पूरी तरह छा जाने से पहले उसे अभी बहुत लंबा सफ़र तय करना है।

ये कहानी के कुछ बुनियादी विषय हैं, और आप इसमें जितना चाहें उतना ब्योरा भर सकते हैं। आपको जितनी ज़्यादा जानकारी होगी, उतना ही बेहतर होगा। मैं अक्सर स्क्रिप्ट तैयार करने में कई घंटे लगाता हूँ, हालाँकि ऐसा करना हमेशा ज़रूरी नहीं होता। मैं आपको दो उदाहरण देता हूँ: एक ऐसी स्थिति जहाँ मैंने ठीक से जाँच-पड़ताल की थी, और दूसरी जहाँ मैं कुछ पूछना भूल गया था। पहला उदाहरण ला क्विंटा का है, जिसने पंद्रह गुना मुनाफ़ा दिया, और दूसरा उदाहरण बिल्डनर्स का है, जिसने ठीक इसके उलट पंद्रह गुना नुकसान पहुँचाया।

 

ला क्विंटा की जाँच-पड़ताल  (  CHECKING OUT LA QUINTA )

एक समय मैंने यह तय कर लिया था कि मोटल उद्योग में अब एक चक्रीय बदलाव (cyclical turnaround) आने वाला है।

मैं पहले ही यूनाइटेड इन्स में निवेश कर चुका था—जो हॉलिडे इन्स की सबसे बड़ी फ़्रैंचाइज़र कंपनी है—और मैं अन्य अवसरों की तलाश में था। यूनाइटेड इन्स के एक वाइस प्रेसिडेंट के साथ फ़ोन पर हुई बातचीत के दौरान, मैंने उनसे पूछा कि हॉलिडे इन की सबसे सफल प्रतिस्पर्धी कंपनी कौन सी है।

प्रतिस्पर्धा के बारे में जानकारी हासिल करना, नए और होनहार स्टॉक्स ढूँढ़ने की मेरी पसंदीदा तकनीकों में से एक है। बड़े-बड़े अधिकारी 95 प्रतिशत मामलों में अपनी प्रतिस्पर्धी कंपनियों के बारे में नकारात्मक बातें ही करते हैं, और इन बातों का कोई खास मतलब नहीं होता। लेकिन जब किसी एक कंपनी का कोई अधिकारी यह स्वीकार करता है कि वह किसी दूसरी कंपनी के काम से प्रभावित है, तो आप यह पक्के तौर पर मान सकते हैं कि वह दूसरी कंपनी ज़रूर कुछ न कुछ बहुत अच्छा कर रही है। किसी प्रतिस्पर्धी कंपनी से मिलने वाली—भले ही वह अनिच्छा से ही क्यों न दी गई हो—तारीफ़ से ज़्यादा सकारात्मक संकेत और कोई नहीं हो सकता।

यूनाइटेड इन्स के वाइस प्रेसिडेंट ने बड़े उत्साह के साथ कहा, "ला क्विंटा मोटर इन्स।"

"वे बहुत ही बेहतरीन काम कर रहे हैं।" "वे ह्यूस्टन और डलास में हमारा धंधा चौपट कर रहे हैं।"

उनकी आवाज़ में काफ़ी तारीफ़ थी, और मैं भी काफ़ी प्रभावित था।

मैंने 'ला क्विंटा' के बारे में पहली बार सुना था, लेकिन जैसे ही मैंने फ़ोन रखा और मुझे यह रोमांचक नई जानकारी मिली, मैंने तुरंत सैन एंटोनियो में 'ला क्विंटा' के हेडक्वार्टर में वाल्टर बीगलर को फ़ोन लगाया, ताकि पता चल सके कि असल माजरा क्या है। मिस्टर बीगलर ने मुझे बताया कि दो दिन बाद वे हार्वर्ड में एक बिज़नेस कॉन्फ्रेंस के लिए बोस्टन आ रहे हैं, और उस समय वे मुझे यह पूरी कहानी खुद बताने में खुशी महसूस करेंगे।

'यूनाइटेड इन्स' के आदमी के इशारा देने और उसके पाँच मिनट बाद ही 'ला क्विंटा' के आदमी के यह बताने के बीच कि वह इत्तेफ़ाक से बोस्टन जा रहा है—यह पूरी बात किसी सोची-समझी साज़िश जैसी लग रही थी, ताकि मुझे लाखों शेयर खरीदने के लिए फँसाया जा सके। लेकिन जैसे ही मैंने बीगलर का प्रेजेंटेशन सुना, मुझे समझ आ गया कि यह कोई साज़िश नहीं थी; बल्कि अगर मैं सचमुच फँसता, तो वह तब होता जब मैं उनके शेयर नहीं खरीदता।

मैंने यह शानदार स्टॉक खरीदा।

इसका कॉन्सेप्ट बहुत सीधा-सादा था। ला क्विंटा, हॉलिडे इन जैसी क्वालिटी वाले कमरे देता था, लेकिन

कम कीमत पर। कमरा हॉलिडे इन के कमरे जितना ही बड़ा था, बिस्तर भी उतना ही मज़बूत था

(मोटल इंडस्ट्री में ऐसे बेड कंसल्टेंट होते हैं जो इन चीज़ों का हिसाब-किताब लगाते हैं), बाथरूम भी उतने ही अच्छे थे, पूल भी उतना ही बढ़िया था, फिर भी

किराया 30 परसेंट कम था। यह कैसे मुमकिन था? मैं जानना चाहता था। बीगलर ने आगे समझाया।

ला क्विंटा ने शादी-ब्याह के लिए बनी जगह, कॉन्फ्रेंस रूम, बड़ा

रिसेप्शन एरिया, किचन एरिया और रेस्टोरेंट—यानी वह सारी फालतू जगह हटा दी थी

जिससे मुनाफे में कोई बढ़ोतरी नहीं होती थी, लेकिन लागत काफी बढ़ जाती थी। ला

क्विंटा का आइडिया यह था कि अपने हर मोटल के ठीक बगल में एक 'डेनीज़' (Denny's) या वैसी ही कोई 24 घंटे खुली रहने वाली जगह खोल दी जाए। ला

क्विंटा को उस डेनीज़ का मालिक बनने की भी ज़रूरत नहीं थी।

खाने-पीने की चिंता कोई और कर सकता था। हॉलिडे इन अपने

खाने के लिए मशहूर नहीं है, इसलिए ऐसा भी नहीं था कि ला क्विंटा अपना कोई बहुत बड़ा सेलिंग पॉइंट छोड़ रहा था। ठीक

इसी जगह, ला क्विंटा ने एक बड़े कैपिटल इन्वेस्टमेंट से खुद को बचा लिया और एक बड़ी

मुसीबत से भी बच निकला। पता चला कि ज़्यादातर होटल और मोटल अपने रेस्टोरेंट से पैसे गंवाते हैं,

और 95 परसेंट शिकायतें भी रेस्टोरेंट की वजह से ही आती हैं।

मैं हमेशा अपनी हर इन्वेस्टमेंट बातचीत से कुछ न कुछ नया सीखने की कोशिश करता हूँ।

मिस्टर बीगलर से मैंने यह सीखा कि होटल और मोटल के कस्टमर आमतौर पर हर रात रुकने के लिए

कमरे की कुल कीमत का हज़ारवां हिस्सा चुकाते हैं। अगर न्यूयॉर्क के 'प्लाज़ा होटल' के एक कमरे की कीमत $400,000 है, तो आप शायद

वहाँ रुकने के लिए एक रात का $400 चुकाएंगे; और अगर कोई 'नो-टेल मोटल' $20,000 प्रति कमरे की लागत से बना है,

तो आप एक रात का $20 चुकाएंगे। क्योंकि ला

क्विंटा बनाने में हॉलिडे इन बनाने के मुकाबले 30 परसेंट कम लागत आई थी, इसलिए मैं समझ गया कि ला क्विंटा कैसे

कमरे 30 परसेंट की छूट पर किराए पर दे सकता था और फिर भी हॉलिडे

इन जितना ही मुनाफा कमा सकता था।

 

इसमें खास बात (niche) क्या थी? मैं जानना चाहता था। सड़क के हर मोड़ पर पहले से ही सैकड़ों मोटल कमरे मौजूद थे। मिस्टर बीगलर ने कहा कि उनका एक खास लक्ष्य था: वह छोटा व्यवसायी जिसे बजट मोटल पसंद नहीं था, और अगर उसके पास विकल्प होता, तो वह Holiday Inn जैसी ही लग्ज़री के लिए कम पैसे देना पसंद करता। La Quinta इसी तरह की लग्ज़री देने के लिए मौजूद था, और ऐसी जगहों पर जो अक्सर सफ़र करने वाले व्यवसायियों के लिए ज़्यादा सुविधाजनक होती थीं।

Holiday Inn, जो सभी यात्रियों के लिए सब कुछ बनना चाहता था, अक्सर अपनी यूनिट्स बड़ी सड़कों (turnpikes) के एंट्री रैंप के ठीक पास बनाता था। La Quinta अपनी यूनिट्स व्यापारिक इलाकों, सरकारी दफ़्तरों, अस्पतालों और औद्योगिक परिसरों के पास बनाता था, जहाँ उसके ग्राहकों के व्यापार करने की सबसे ज़्यादा संभावना होती थी। और क्योंकि ये व्यापारिक यात्री थे, न कि छुट्टियाँ मनाने वाले, इसलिए उनमें से ज़्यादातर लोग अपने कमरे पहले से ही बुक कर लेते थे; जिससे La Quinta को एक ज़्यादा स्थिर और बेहतर स्थिति का फ़ायदा मिलता था।

अनुमानित ग्राहक।

किसी और ने बाज़ार के इस हिस्से पर कब्ज़ा नहीं किया था—हिल्टन होटलों के ऊपर के स्तर और नीचे के बजट इन के बीच का मध्य स्तर। साथ ही, ऐसा कोई तरीका नहीं था कि कोई नया प्रतिस्पर्धी वॉल स्ट्रीट को पता चले बिना ला क्विंटा पर चुपके से हमला कर सके। यही एक कारण है कि मैं टेक्नोलॉजी स्टॉक्स के बजाय होटल और रेस्टोरेंट स्टॉक्स को ज़्यादा पसंद करता हूँ—जिस पल आप किसी रोमांचक नई टेक्नोलॉजी में निवेश करते हैं, किसी और की लैब से उससे भी ज़्यादा रोमांचक और नई टेक्नोलॉजी सामने आ जाती है। लेकिन भावी होटल और रेस्टोरेंट चेन के प्रोटोटाइप को कहीं न कहीं तो दिखना ही पड़ता है—आप रातों-रात 100 होटल नहीं बना सकते, और अगर वे देश के किसी दूसरे हिस्से में हैं, तो भी वे आप पर कोई असर नहीं डालेंगे।

लागत के बारे में क्या? जब छोटी और नई कंपनियाँ होटल बनाने जैसे महँगे प्रोजेक्ट शुरू करती हैं, तो कर्ज़ का बोझ उन्हें सालों तक दबाए रख सकता है। बीगलर ने इस मामले में भी मुझे आश्वस्त किया। उन्होंने कहा कि ला क्विंटा ने 250 कमरों वाले इन के बजाय 120 कमरों वाले इन बनाकर, निर्माण कार्य की देखरेख खुद करके, और एक ही तरह के ब्लूप्रिंट का पालन करके लागत को कम रखा था। इसके अलावा, 120 कमरों वाले ऑपरेशन को एक रिटायर्ड जोड़ा वहीं रहकर संभाल सकता था, जिससे ऊपरी खर्चों में बचत होती थी। और सबसे प्रभावशाली बात यह थी कि ला क्विंटा ने बड़ी बीमा कंपनियों के साथ एक समझौता किया था, जो मुनाफ़े में एक छोटे से हिस्से के बदले अनुकूल शर्तों पर सारा वित्तपोषण (फाइनेंसिंग) उपलब्ध करा रही थीं।

ला क्विंटा की सफलता या असफलता में साझेदार होने के नाते, बीमा कंपनियों द्वारा ऐसे कर्ज़ की माँग करने की संभावना कम ही थी, जिससे कंपनी दिवालिया हो जाए—खासकर तब, जब कभी पैसों की कमी हो जाए। असल में, बीमा कंपनियों से मिलने वाले इसी पैसे की वजह से ला क्विंटा एक पूँजी-प्रधान (capital-intensive) व्यवसाय में बिना किसी बड़े बैंक कर्ज़ के तेज़ी से आगे बढ़ पाई (अध्याय 13 देखें)।

जल्द ही, मुझे इस बात का संतोष हो गया कि बीगलर और उनके मालिकों ने हर पहलू पर अच्छी तरह से विचार किया था। ला क्विंटा की कहानी बहुत शानदार थी—यह उन कहानियों में से एक नहीं थी, जिनमें सिर्फ़ 'हो सकता है', 'शायद', या 'जल्द ही होगा' जैसी बातें होती हैं। अगर वे अभी वह काम नहीं कर रहे हैं, तो उसमें निवेश न करें। जब बीगलर मेरे ऑफिस आए, तब तक ला क्विंटा को चलते हुए चार या पाँच साल हो चुके थे। असली ला क्विंटा की कई बार नकल की जा चुकी थी और उसे कई अलग-अलग जगहों पर खोला गया था। कंपनी हर साल 50 प्रतिशत की ज़बरदस्त दर से बढ़ रही थी, और उसके शेयर उसकी कमाई के दस गुना दाम पर बिक रहे थे, जिससे यह एक बेहतरीन सौदा बन गया था। मुझे पता था कि ला क्विंटा कितनी नई यूनिट्स बनाने का प्रस्ताव रख रही है, इसलिए मैं भविष्य में होने वाली प्रगति पर नज़र रख सकता था।

सबसे अच्छी बात यह थी कि मुझे यह जानकर बहुत खुशी हुई कि 1978 में सिर्फ़ तीन ब्रोकरेज फ़र्म ही ला क्विंटा को कवर कर रही थीं, और उसके 20 प्रतिशत से भी कम शेयर बड़ी संस्थाओं के पास थे। ला क्विंटा में मुझे जो एकमात्र कमी नज़र आई, वह यह थी

यह इतना बोरिंग नहीं था।

इस बातचीत के बाद, जब मैं दूसरी कंपनियों से बात करने के लिए सफ़र पर था, तो मैंने तीन अलग-अलग

'ला क्विंटा' होटलों में तीन रातें बिताईं। मैंने बिस्तरों पर उछल-कूद की, स्विमिंग पूल के कम गहरे हिस्से में अपना पैर डाला (मुझे कभी तैरना नहीं आया), पर्दों को खींचा, तौलियों को निचोड़ा, और खुद को तसल्ली दी कि 'ला क्विंटा' बिल्कुल 'हॉलिडे इन' जैसा ही है।

'ला क्विंटा' की कहानी हर छोटी-बड़ी बात में सही निकली, और फिर भी मैं लगभग खुद को इसके शेयर खरीदने से रोक ही रहा था। पिछले साल में स्टॉक की कीमत दोगुनी हो गई थी, यह बात मुझे परेशान नहीं कर रही थी—ग्रोथ रेट के हिसाब से P/E रेश्यो अभी भी इसे एक बढ़िया सौदा बना रहा था। जिस बात ने मुझे परेशान किया, वह यह थी कि कंपनी के एक अहम अंदरूनी व्यक्ति (insider) ने अपने शेयर उस कीमत से आधी कीमत पर बेच दिए थे, जो मैं अखबार में देख रहा था। (बाद में मुझे पता चला कि यह अंदरूनी व्यक्ति—जो 'ला क्विंटा' के संस्थापक परिवार का ही एक सदस्य था—दरअसल बस अपने पोर्टफोलियो में विविधता ला रहा था।)

खुशकिस्मती से, मैंने खुद को याद दिलाया कि किसी स्टॉक को नापसंद करने के लिए 'इनसाइडर सेलिंग' (अंदरूनी लोगों द्वारा शेयर बेचना) कोई अच्छा कारण नहीं है; और फिर मैंने 'मैगेलन फंड' के लिए जितने हो सके, उतने 'ला क्विंटा' के शेयर खरीद लिए। दस साल की अवधि में मुझे इस पर ग्यारह गुना मुनाफ़ा हुआ; इसके बाद ऊर्जा-उत्पादक राज्यों की आर्थिक स्थिति बिगड़ने के कारण इस स्टॉक में गिरावट आ गई। हाल ही में, यह कंपनी 'एसेट प्ले' (संपत्ति-आधारित निवेश) और 'टर्नअराउंड' (कंपनी की स्थिति में सुधार) का एक रोमांचक मेल बन गई है।

 

बिल्डनर्स—अफ़सोस की बात  ( BILDNER'S, ALAS )

 

जो गलती मैंने 'ला क्विंटा' के मामले में नहीं की, वही गलती मैंने 'जे. बिल्डनर एंड संस' के मामले में कर दी।

'बिल्डनर्स' में मेरा निवेश करना इस बात का एक बेहतरीन उदाहरण है कि जब आप किसी कंपनी के शुरुआती जोश और उत्साह में इतने खो जाते हैं कि आप सारे सवाल पूछ लेते हैं, सिवाय सबसे ज़रूरी सवाल के—और वही सवाल न पूछना, बाद में एक जानलेवा गलती (fatal flaw) साबित होता है।

'बिल्डनर्स' एक खास तरह के खाने-पीने का स्टोर है, जो बोस्टन के 'डेवनशायर' इलाके में मेरे ऑफ़िस के ठीक सामने वाली सड़क पर ही मौजूद है। जिस शहर में मैं रहता हूँ, वहाँ भी एक 'बिल्डनर्स' की दुकान थी—हालाँकि अब वह बंद हो चुकी है। दूसरी चीज़ों के अलावा, 'बिल्डनर्स' में बढ़िया किस्म के सैंडविच और पहले से तैयार गर्म खाना मिलता है; यह एक आम 'कन्वीनियंस स्टोर' और एक 'थ्री-स्टार रेस्टोरेंट' के बीच का एक सुखद मेल जैसा है। मैं उनके सैंडविच से अच्छी तरह वाकिफ़ हूँ, क्योंकि मैं कई सालों से लंच में उन्हें ही खाता आ रहा हूँ। बिल्डनर के मामले में यही मेरी खासियत थी: मेरे पास यह पक्की जानकारी थी कि बोस्टन में सबसे अच्छी ब्रेड और सबसे अच्छे सैंडविच उन्हीं के पास मिलते हैं।

कहानी यह थी कि बिल्डनर दूसरे शहरों में भी अपना विस्तार करने की योजना बना रहा था और इसके लिए पैसे जुटाने के लिए वह पब्लिक कंपनी बनने जा रहा था। मुझे यह विचार काफी अच्छा लगा। कंपनी ने अपने लिए एक बेहतरीन जगह बना ली थी—लाखों ऐसे 'व्हाइट-कॉलर' (दफ़्तरी काम करने वाले) लोग, जिन्हें प्लास्टिक रैपर में पैक किए माइक्रोवेव सैंडविच बिल्कुल पसंद नहीं थे, और जो साथ ही खुद खाना बनाने से भी कतराते थे।

बिल्डनर का टेकआउट उन कामकाजी जोड़ों के लिए पहले से ही एक वरदान था, जो Cuisinart (रसोई का एक उपकरण) निकालने और खाना बनाने के लिए बहुत ज़्यादा थके हुए होते थे, लेकिन फिर भी वे रात के खाने में कुछ ऐसा परोसना चाहते थे, जो देखने में ऐसा लगे, मानो उसे Cuisinart में ही बनाया गया हो। उपनगरों में अपने घर लौटने से पहले, वे बिल्डनर के स्टोर पर रुककर उस तरह का 'डिज़ाइनर खाना' खरीद सकते थे, जिसे वे खुद बनाते, अगर वे अभी भी खाना बना रहे होते: ऐसा खाना जिसमें फ्रेंच बीन्स, बेयरनीज़ सॉस और/या बादाम शामिल हों।

मैंने सड़क के उस पार बने स्टोर में जाकर, इस पूरे काम-काज के बारे में पूरी जानकारी हासिल कर ली थी। बिल्डनर के शुरुआती स्टोरों में से एक होने के नाते, वह स्टोर साफ-सुथरा, व्यवस्थित और संतुष्ट ग्राहकों से भरा हुआ था—बिल्कुल एक आम 'यप्पी 7-Eleven' की तरह। मुझे यह भी पता चला कि यह एक ज़बरदस्त मुनाफ़ा कमाने वाला कारोबार था। जब मुझे पता चला कि बिल्डनर कंपनी अपने शेयर बेचने और उससे मिलने वाले पैसों का इस्तेमाल करके और भी स्टोर खोलने की योजना बना रही है, तो ज़ाहिर तौर पर मैं बहुत उत्साहित हो गया।

शेयरों की पेशकश से जुड़े प्रॉस्पेक्टस (विवरण-पत्र) से मुझे पता चला कि कंपनी खुद पर बैंकों का बहुत ज़्यादा कर्ज़ नहीं लादने वाली थी। यह एक अच्छी बात थी। वह अपने नए स्टोरों के लिए जगह खरीदने के बजाय, उसे लीज़ (किराए) पर लेने वाली थी। यह भी एक अच्छी बात थी। बिना किसी और जाँच-पड़ताल के, मैंने सितंबर 1986 में, बिल्डनर के शेयर शुरुआती कीमत $13 पर खरीद लिए।

शेयरों की इस बिक्री के कुछ ही समय बाद, बिल्डनर ने बोस्टन के दो बड़े डिपार्टमेंटल स्टोरों में अपने दो नए आउटलेट खोले, लेकिन वे दोनों ही बुरी तरह असफल रहे। इसके बाद, उसने मैनहैटन के बीचों-बीच तीन नए आउटलेट खोले, लेकिन वहाँ उसे 'डेलीज़' (तैयार खाना बेचने वाली दुकानों) से कड़ी टक्कर मिली और वे भी बंद हो गए। उसने अटलांटा जैसे दूर-दराज के शहरों में भी अपना विस्तार किया। शेयरों की सार्वजनिक पेशकश से मिले पैसों से भी ज़्यादा तेज़ी से खर्च करके, बिल्डनर ने खुद पर आर्थिक रूप से बहुत ज़्यादा बोझ डाल लिया था।

एक-दो गलतियाँ एक साथ होने पर शायद इतना ज़्यादा नुकसान न होता, लेकिन सावधानी से आगे बढ़ने के बजाय, बिल्डनर को एक साथ कई असफलताओं का सामना करना पड़ा। इसमें कोई शक नहीं कि कंपनी ने अपनी इन गलतियों से सबक सीखा होगा, और जिम बिल्डनर एक होशियार, मेहनती और अपने काम के प्रति समर्पित इंसान थे; लेकिन जब पैसे खत्म हो गए, तो उन्हें दोबारा कोई मौका नहीं मिला। यह बहुत दुख की बात है, क्योंकि मुझे लगता था कि बिल्डनर कंपनी भविष्य में 'Taco Bell' जितनी बड़ी और सफल बन सकती थी। (क्या मैंने सच में "अगला Taco Bell" कहा था? शायद इसी बात ने इसे शुरू से ही बर्बाद कर दिया।)

आखिरकार, स्टॉक की कीमत गिरकर $1 के आस-पास पहुँच गई, और मैनेजमेंट अपने पुराने स्टोर्स पर लौट आया—जिनमें सड़क के उस पार वाला स्टोर भी शामिल था। Bildner का नया और आशावादी लक्ष्य था दिवालिया होने से बचना, लेकिन हाल ही में उसने 'The Chapter' को खरीद लिया है। मैंने धीरे-धीरे अपने शेयर बेच दिए, जिससे मुझे 50 प्रतिशत से लेकर 95 प्रतिशत तक का नुकसान हुआ।

मैं अब भी Bildner's से सैंडविच खाता हूँ, और हर बार जब मैं उसका एक निवाला लेता हूँ, तो मुझे याद आता है कि मैंने क्या गलती की थी। मैंने यह देखने का इंतज़ार नहीं किया कि हमारे पड़ोस का यह अच्छा आइडिया, क्या सच में कहीं और भी सफल हो पाएगा। सफल 'क्लोनिंग' ही किसी स्थानीय Taco Joint को Taco Bell में, या किसी स्थानीय कपड़ों की दुकान को 'The Limited' में बदल देती है; लेकिन जब तक कंपनी यह साबित न कर दे कि उसकी क्लोनिंग की रणनीति काम करती है, तब तक उसके शेयर खरीदने का कोई मतलब नहीं है।

अगर प्रोटोटाइप टेक्सास में है, तो आप समझदारी इसी में है कि आप तब तक खरीदारी न करें, जब तक कंपनी यह साबित न कर दे कि वह इलिनोइस या मेन में भी पैसा कमा सकती है। यही बात मैं बिल्डनर से पूछना भूल गया था: क्या यह आइडिया दूसरी जगहों पर भी काम करता है? मुझे कुशल स्टोर मैनेजरों की कमी, कंपनी के सीमित वित्तीय संसाधनों और शुरुआती गलतियों से उबरने की उसकी क्षमता के बारे में सोचना चाहिए था।

 

किसी ऐसी कंपनी में निवेश न करने में कभी देर नहीं होती, जिसकी सफलता अभी साबित न हुई हो। अगर मैंने बिल्डनर को खरीदने के लिए थोड़ा और इंतज़ार किया होता, तो शायद मैं उसे कभी खरीदता ही नहीं। मुझे उसे और पहले ही बेच देना चाहिए था। दो डिपार्टमेंटल स्टोर और न्यूयॉर्क में मिली असफलताओं से यह साफ़ था कि बिल्डनर के साथ कोई समस्या है, और यही वह समय था जब मुझे अपने कदम पीछे खींच लेने चाहिए थे—इससे पहले कि हालात और बिगड़ जाते। शायद उस समय मैं पूरी तरह से बेखबर था।

हालांकि, उनके सैंडविच बहुत बढ़िया थे।