CHAPTER 16

CHAPTER 16 ( अध्याय 16 )

परिवर्तनीय निर्गम और वारंट

कन्वर्टिबल बॉन्ड और प्रेफर्ड स्टॉक में तेज़ी आ रही है

हाल के सालों में सीनियर फाइनेंसिंग के फील्ड में स्टॉक-ऑप्शन वारंट का बहुत ज़्यादा महत्व रहा है। इसी तरह, स्टॉक-ऑप्शन वारंट-

जो तय कीमतों पर कॉमन शेवर खरीदने के लॉन्ग-टर्म अधिकार हैं-की संख्या बढ़ती जा रही है। स्टेंडर्ड एंड पुअर्स स्टॉक गाइड में अब

बताए गए आधे से ज़्वादा प्रेफर्ड इश्यू में कन्वर्ज़न प्रिविलेज हैं, और यह 1968-1970 में कॉपरिट बॉन्ड फाइनेंसिंग के एक बड़े हिस्से के

लिए भी सच रहा है। अमेरिकन स्टॉक एक्सचेज में स्टॉक-ऑप्शन वारंट की कम से कम 60 अलग-अलग सीरीज़ डील होती हैं। 1970

में, अपने इतिहास में पहली बार, न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सर्चेंज ने लॉन्ग-टर्म वारंट का एक इश्यू लिस्ट किया, जिसमें $52 प्रति शेवर पर

31,400,000 अमेरिकन टेल. एंड टेल. शेयर खरीदने का अधिकार दिया गया। अब जब "मदर बेल" उस प्रोसेस को लीड कर रही है,

तो वारंट बनाने वाले कई नए लोग इसे और बढ़ाएंगे। (जैसा कि हम बाद में बताएंगे, वे एक से ज़्यादा तरह से मनगढ़त हैं।)* कुल

मिलाकर, कन्वर्टिबल इश्यू वॉरंट से ज़्यादा ज़रूरी है, और हम पहले उन पर बात करेंगे। इन्वेस्टर के नज़रिए से दो मुख्य बातों पर ध्यान

देना होगा। पहला, वे इन्वेस्टमेंट के मौकों और रिस्क के तौर पर कैसे रैंक करते हैं? दूसरा, उनके होने से जुड़े कॉमन-स्टॉक इश्यू की वैल्यू

पर क्या असर पड़ता है?

कन्वर्टिबल इश्यू के बारे में कहा जाता है कि यह इन्वेस्टर और इश्यू करने वाली कंपनी, दोनों

के लिए खास तौर पर फायदेमंद होता है। इन्वेस्टर को बॉन्ड या प्रेफर्ड स्टॉक की बेहतर सुरक्षा

मिलती है, साथ ही वैल्यू में किसी भी बड़ी बढ़ोतरी में हिस्सा लेने का मौका भी मिलता है।

* ग्राहम वारंट से नफरत करते थे, जैसा कि वह पृष्ठ 413-416 पर स्पष्ट करते हैं।

कॉमन स्टॉक। इश्यूअर कम ब्याज या पसंदीदा डिविडेंड कॉस्ट पर कैपिटल जुटा सकता है, और अगर

उम्मीद के मुताबिक फ़ायदा होता है तो इश्यूअर सीनियर ऑब्लिगेशन से छुटकारा पाकर उसे कॉमन

स्टॉक में बदल देगा। इस तरह सौदे के दोनों पक्षों का प्रदर्शन बहुत अच्छा रहेगा।

ज़ाहिर है, ऊपर वाला पैराग्राफ कहीं न कहीं मामले को बढ़ा-चढ़ाकर बताता है, क्योंकि आप

सिर्फ़ एक चालाकी भरे तरीके से दोनों तरफ़ के लिए ज़्यादा फ़ायदा नहीं कमा सकते। कन्वर्ज़न के

खास अधिकार के बदले में इन्वेस्टर आमतौर पर क्वालिटी या यील्ड, या दोनों में से कुछ ज़रूरी चीज़

छोड़ देता है।1 इसके उलट, अगर कंपनी को कन्वर्ज़न फ़ीचर की वजह से कम कीमत पर अपना पैस

मिलता है, तो वह बदले में आम शेयरहोल्डर्स के भविष्य में बढ़ोतरी के दावे का कुछ हिस्सा छोड़ रही

है। इस विषय पर पक्ष और विपक्ष दोनों में कई मुश्किल तर्क दिए जा सकते हैं। सबसे सुरक्षित

नतीजा यह निकाला जा सकता है कि कन्वर्टिबल इश्यू किसी भी दूसरी तरह की सिक्योरिटी की तरह

ही होते हैं, जिसमें उनका रूप न तो आकर्षक होने की गारंटी देता है और न ही बदसूरत। यह सवाल

हर एक इश्यू से जुड़े सभी तथ्यों पर निर्भर करेगा।* हालांकि, हम यह जानते हैं कि बुल मार्केट के

बाद के हिस्से में लाए गए कन्वर्टिबल इश्यू का ग्रुप कुल मिलाकर खराब नतीजे ही देगा। (बदकिस्मती

से, पहले ज़्यादातर कन्वर्टिबल फाइनेंसिंग ऐसे ही अच्छे समय में की गई है।) बुरे नतीजे तो होने ही

चाहिए, टाइमिंग से ही, क्योंकि स्टॉक मार्केट में बड़ी गिरावट से कन्वर्ज़न का खास अधिकार हमेशा

कम आकर्षक हो जाता है-और अक्सर, इश्यू की

अंदरूनी सुरक्षा पर भी सवाल उठता है।1 ग्रुप उदाहरण के तौर पर हम इस्तेमाल किया गया

उदाहरण रखेंगे।

* ग्राहम बता रहे हैं कि, इन्वेस्टर्स को जो प्रमोशनल बातें सुनने को मिलती हैं, उसके बावजूद कन्वर्टिबल बॉन्ड

अपने आप "दोनों दुनियाओं का सबसे अच्छा" नहीं देते। ज़्यादा यील्ड और कम रिस्क हमेशा साथ-साथ नहीं

चलते। वॉल स्ट्रीट एक हाथ से जो देता है, वह आमतौर पर दूसरे हाथ से छीन लेता है। कोई इन्वेस्टमेंट एक दुनिया

का सबसे अच्छा या दूसरी दुनिया का सबसे बुरा दे सकता है; लेकिन दोनों दुनियाओं का सबसे अच्छा शायद ही

कभी एक ही पैकेज में मिलता है। 1 गोल्डमैन सैक्स और इबॉटसन एसोसिएट्स के अनुसार, 1998 से 2002

तक, कन्वर्टिबल ने औसतन 4.8% सालाना रिटर्न दिया।

यह US स्टॉक्स पर 0.6% सालाना नुकसान से काफी बेहतर था, लेकिन मीडियम-टर्म कॉपरिट बॉन्ड्स (a) के

रिटर्न से काफी खराब था।

परिवर्तनीय और के सापेक्ष मूल्य व्यवहार का हमारा पहला संस्करण

1946 में सीधे (गैर-परिवर्तनीय) पसंदीदा की पेशकश की गई, समापन

बुल मार्केट का साल, जो उस असाधारण साल से पहले शुरू हुआ था

1949 में।

सालों से तुलना करने लायक प्रेरजेंटेशन बनाना मुश्किल है

1967-1970, क्योंकि उन सालों में नॉन-कन्वर्टिबल की कोई नई पेशकश नहीं थी। लेकिन यह

दिखाना आसान है कि

दिसंबर 1967 से दिसंबर 1970 तक परिवर्तनीय पसंदीदा शेयरों की औसत कीमत में गिरावट आम

शेयरों की तुलना में अधिक थी।

कुल मिलाकर स्टॉक्स (जो सिर्फ़ 5% गिरे)। साथ ही कन्वर्टिबल्स भी लग रहे हैं

पुराने सीधे पसंदीदा से काफी खराब प्रदर्शन किया है

दिसंबर 1968 से दिसंबर 1970 की अवधि के दौरान शेयर, जैसा कि है

टेबल 16-2 में हर तरह के 20 इश्यू के सैंपल दिखाए गए हैं।

7.5% सालाना फ्रायदा) और लॉन्ग-टर्म कॉपरिट बॉन्ड (8.3% सालाना फरायदा)।

मेरिल लिंच के अनुसार, 1990 के दशक के बीच में, हर साल लगभग $15 बिलियन के कन्वर्टिबल जारी किए जाते थे; 1999

तक, जारी करने की संख्या दोगुनी से भी ज़्यादा हो गई थी।

$39 बिलियन. 2000 में, $58 बिलियन के कन्वर्टिबल जारी किए गए, और 2001 में,

और $105 बिलियन सामने आए। जैसा कि ग्राहम ने चेतावनी दी है, कन्वर्टिबल सिक्योरिटीज़

हमेशा बुल मार्केट के अंत के आसपास सामने आते हैं- बड़े पैमाने पर

क्योंकि तब खराब ववालिटी वाली कंपनियों के स्टोंक रिटर्न भी काफी ज़्यादा होते हैं

कन्वर्ज़न फ्रीचर को आकर्षक बनाने के लिए।

तुलना से पता चलता है कि परिवर्तनीय प्रतिभूतियाँ

सीनियर इश्यू के तौर पर पूरी क्वालिटी काफी खराब है और वे बंधे हुए भी हैं

आम स्टॉक्स जो आम मार्केट से भी खराब परफॉर्म करते हैं, सिवाय

सट्टेबाज़ी के दौरान उछाल। ये बातें इन पर लागू नहीं होतीं

बेशक, सभी कन्वर्टिबल इश्यू। खास तौर पर 1968 और 1969 में,

काफी संख्या में मजबूत कंपनियों ने इससे निपटने के लिए कन्वर्टिबल इश्यू का इस्तेमाल किया

फर्स्ट-क्वालिटी बॉन्ड के लिए भी बहुत ज़्यादा इंटरेस्ट रेट। लेकिन

यह ध्यान देने वाली बात है कि हमारे 20-स्टॉक कन्वर्टिबल प्री-फेरेड्स के सैंपल में से सिर्फ़ एक में

बढ़त दिखी और 14 में भारी गिरावट आई।*

* कन्वर्टिबल मार्केट में हाल के स्ट्रक्चरल बदलावों ने इनमें से कुछ को खत्म कर दिया है

ये आलोचनाएँ। कन्वर्टिबल प्रेफर्ड स्टॉक, जो लगभग आधा था

ग्राहम के समय में कुल परिवर्तनीय बाज़ार, अब केवल एक के लिए जिम्मेदार है

मार्केट का आठवां हिस्सा। मैच्योरिटी कम होती है, जिससे कन्वर्टिबल बॉन्ड कम हो जाते हैं

अस्थिर, और कई अब "कॉल सुरक्षा", या शुरुआती के खिलाफ आश्वासन देते हैं

रिडेम्पशन। और अब सभी कन्वर्टिबल्स में से आधे से ज़्यादा इन्वेस्टमेंट हैं

ग्रेड, ग्राहम के समय से क्रेडिट क्वालिटी में एक महत्वपूर्ण सुधार। इस प्रकार,

2002 में, मेरिल लिंच ऑल यूएस कन्वर्टिबल इंडेक्स में 8.6% की गिरावट आई थी

एस एंड पी 500-स्टॉक इंडेक्स में 22.1% की गिरावट और

NASDAQ कम्पोजिट स्टॉक इंडेक्स।

इन आंकड़ों से यह नतीजा नहीं निकलता कि कन्वर्टिबल इश्यू अपने आप में नॉन-कन्वर्टिबल इश्यू से कम पसंद किए जाते

या "'स्ट्रेट" सिक्योरिटीज़। बाकी चीज़ें समान होने पर, इसका उल्टा होता है

सच है। लेकिन हम साफ़ तौर पर देखते हैं कि दूसरी चीज़ें असल में एक जैसी नहीं हैं।

और यह कि रूपांतरण विशेषाधिकार को अक्सर जोड़ा जाता है-शायद

आम तौर पर-के लिए वास्तविक निवेश गुणवत्ता की अनुपस्थिति को दर्शाता है

समस्या।

यह सच है, देशक, कि एक कन्वर्टिबल पसंदीदा से ज़्यादा सुरक्षित है

उसी कंपनी का सामान्य स्टॉक - यानी, यह वहन करता है

प्रिंसिपल के नुकसान का रिस्क कम हो जाता है। इसलिए जो लोग

संबंधित सामान्य स्टोंक के बजाय नए परिवर्तनीय खरीदें

उस हद तक लॉजिकल हैं. लेकिन ज़्यादातर मामलों में आम तौर पर

मौजूदा कीमत पर, शुरू से ही यह एक समझदारी भरी खरीदारी रही है,

और परिवर्तनीय पसंदीदा के प्रतिस्थापन में सुधार नहीं हुआ

तस्वीर काफी अच्छी है। इसके अलावा, खरीदने का एक अच्छा सौदा

कन्वर्टिबल्स उन निवेशकों द्वारा किया गया था जिनकी कोई विशेष रुचि नहीं थी या

आम स्टॉक में विश्वास - यानी, उनके पास कभी नहीं होता

उस समय आम खरीदने के बारे में सोचा था - लेकिन कौन थे

पहले के दावे के एक आदर्श संयोजन से लुभाया गया

साथ ही मौजूदा मार्केट के करीब कन्वर्ज़न प्रिविलेज भी। कई मामलों में यह कॉम्बिनेशन अच्छा काम कर गया

है, लेकिन स्टैटिस्टिक्स से लगता है कि इसके एक नुकसान साबित होने की ज़्यादा संभावना है।

कन्वर्टिबल्स के मालिकाना हक के संबंध में एक खास समस्या है जिसे ज़्यादातर निवेशक समझ नहीं पाते

हैं। तब भी जब

प्रॉफ़िट दिखने पर यह अपने साथ एक दुविधा लेकर आता है। क्या होल्डर को बेचना चाहिए

एक छोटी सी बढ़त; क्या उसे और बड़ी बढ़त के लिए रुकना चाहिए; अगर इश्यू

जैसा कि अक्सर तब होता है जब कॉमन स्टॉक काफी बढ़ गया हो, तो क्या उसे बेच देना चाहिए या कॉमन स्टोंक में कन्वर्ट

करके रखना चाहिए ?*

चलिए सीथे शब्दों में बात करते हैं। आप 100 पर 6% का बॉन्ड खरीदते हैं, जिसे 25 पर स्टॉक में

बदला जा सकता है-यानी, हर $1,000 पर 40 शेयर की दर से।

बॉन्ड। स्टॉक 30 पर जाता है, जिससे बॉन्ड की कीमत कम से कम

120, और इसलिए यह 125 पर बिकता है। आप या तो बेचते हैं या होल्ड करते हैं। अगर आप ज़्यादा कीमत

की उम्मीद में होल्ड करते हैं, तो आप लगभग एक कॉम-की स्थिति में हैं।

है।

* बॉन्ड को तब "कॉल" किया जाता है जब जारी करने वाली कंपनी ज़बरदस्ती उसका पेमेंट पहले कर देती है

बताई गई मैच्योरिटी डेट, या इंटरेस्ट पेमेंट की फ़ाइनल ड्यू डेट।

परिवर्तनीय बांड कैसे काम करते हैं इसका संक्षिप्त सारांश, इस अध्याय पर टिप्पणी में नोट 1 देखें (पृष्ठ 418)।

मेरे शेयरहोल्डर, क्योंकि अगर स्टॉक नीचे जाता है तो आपका बॉन्ड भी नीचे जाएगा। एक कंजवेटिव व्यक्ति शायद

कहेगा कि 125 के बाद उसकी पोजीशन बहुत ज़्यादा स्पेक्युलेटिव हो गई है, और इसलिए वह बेच देता है और

25% का अच्छा प्रॉफिट कमाता है।

अब तक तो सब ठीक है। लेकिन इस मामले को थोड़ा और आगे बढ़ाते हैं। कई मामलों में, जब होल्डर 125

पर बेचता है, तो कॉमन स्टॉक बढ़ता रहता है, कन्वर्टिबल भी उसके साथ चलता है, और इन्वेस्टर को वह अजीब

दर्द महसूस होता है जो उस आदमी को होता है जिसने बहुत जल्दी बेच दिया हो। अगली बार, वह 150 या 200 पर

रखने का फैसला करता है। इश्यू 140 तक चला जाता है और वह बेचता नहीं है। फिर मार्केट टूट जाता है और

उसका बॉन्ड 80 तक गिर जाता है। उसने फिर से गलत काम किया है।

ये गलत अंदाज़े लगाने में जो मानसिक परेशानी होती है- और ऐसा लगता है कि ये लगभग होना ही है- उसके

अलावा कन्वर्टिबल इश्यू में ऑपरेशन में एक असली गणित की कमी है। यह माना जा सकता है कि 25% या 30%

प्रॉफ़िट पर बेचने की एक सख़त और एक जैसी पॉलिसी कई होल्डिंग्स पर लागू होने पर सबसे अच्छा काम करेगी।

यह तब प्रॉफ़िट की ऊपरी लिमिट को मार्क करेगा और सिर्फ़ उन्हीं इश्यू पर मिलेगा जो अच्छे से काम करते हैं।

लेकिन, अगर- जैसा कि सच लगता है- इन इश्यू में अक्सर काफ़ी अंदरूनी सिक्योरिटी नहीं होती है और ये बुल

मार्केट के बाद के स्टेज में फ़्लोट और खरीदे जाते हैं, तो उनमें से एक अच्छा-ख़ासा हिस्सा 125 तक नहीं बढ़

पाएगा, लेकिन जब मार्केट नीचे जाएगा तो गिर जाएगा। इस तरह कन्वर्टिबल में शानदार मौके असल में धोखा

साबित होते हैं, और कुल मिलाकर अनुभव में उतने ही बड़े नुकसान होते हैं- कम से कम कुछ समय के लिए-

जितने उतने ही बड़े फ़ायदे होते हैं।

1950-1968 के बुल मार्केट के बहुत लंबे समय तक चलने की वजह से, कन्वर्टिबल इश्यू ने कुल मिलाकर लगभग 18 सालों तक

अच्छा प्रदर्शन किया। लेकिन इसका मतलब सिर्फ यह था कि ज़्यादातर कॉमन स्टॉक्स में बड़ी बढ़त हुई, जिसमें ज़्यादातर कन्वर्टिबल

इश्यू हिस्सा ले पाए। कन्वर्टिबल इश्यू में निदेश कितना सही है, यह सिर्फ गिरते स्टॉक मार्केट में उनके परफॉर्मेस से ही पता चल सकता

है-और यह हमेशा कुल मिलाकर निराशाजनक सावित हुआ है।*

हमारे पहले एडिशन (1949) में हमने इस खास बात का एक उदाहरण दिया था

* हाल के सालों में, शेयर बाज़ार में गिरावट के दौरान कन्वर्टिबल्स ने स्टैंडर्ड एंड पुअर्स के 500-स्टॉक इंडेक्स से

बेहतर परफ़ॉर्म किया है, लेकिन उन्होंने आम तौर पर दूसरे बॉन्ड्स से कम परफ़ॉर्म किया है-जो ग्राहम की यहाँ

की गई आलोचना को कमज़ोर तो करता है, लेकिन पूरी तरह से नकारता नहीं है।

जब कोई कन्वर्टिवल ऊपर जाता है तो "क्या करें" की समस्या। हमारा मानना है कि इसे अभी भी यहाँ शामिल किया जाना चाहिए।

हमारे कई रेफरेंस की तरह यह भी हमारे अपने इन्वेस्टमेंट ऑपरेशन पर आधारित है। हम एक "चुनिंदा ग्रुप" के मेंबर थे, जो

ज़्यादातर इन्वेस्टमेंट फंड्स का था, जिन्होंने एवरशार्प कंपनी के 41/2% डिबेंचर के प्राइवेट ऑफर में हिस्सा लिया था, जो बराबर

थे, और $40 प्रति शेयर पर कॉमन स्टॉंक में कन्वर्टिबल थे। स्टॉक तेज़ी से बढ़कर 651/2 हो गया, और फिर (तीन-के-लिए-दो के

बंटवारे के बाद) 88 के बराबर हो गया। बाद वाली कीमत ने कन्वर्टिबल डिबेंचर की कीमत 220 से कम नहीं कर दी। इस दौरान

दोनों इश्यू को थोड़े प्रीमियम पर बुलाया गया; इसलिए वे लगभग सभी कॉमन स्टोक में बदल गए, जिसे डिबेंचर के कई ओरिजिनल

इन्वेस्टमेंट-फंड खरीदारों ने अपने पास रखा। कीमत में तुरंत भारी गिरावट शुरू हो गई, और मार्च 1948 में स्टॉक 73/8 तक बिक

गया। यह डिबेंचर इश्यू के लिए सिर्फ् 27 की वैल्यू दिखाता है, या 100% से ज़्यादा के प्रॉफ़िट के बजाय ओरिजिनल प्राइस का

75% का लॉस दिखाता है।

इस कहानी का असली पॉईंट यह है कि कुछ ओरिजिनल खरीदारों ने अपने बॉन्ड्स को स्टॉक में बदल लिया

और स्टॉक की भारी गिरावट के दौरान उसे अपने पास रखा। ऐसा करके वे वॉल स्ट्रीट के एक पुराने सिद्धांत के

खिलाफ गए, जो इस तरह है: "कभी भी कन्वर्टिबल बॉन्ड को कन्वर्ट न करें।" यह सलाह क्यों? क्योंकि एक

बार कन्वर्ट करने के बाद आप ब्याज के लिए पहले के दावेदार और अच्छे मुनाफ़े के मौके का स्ट्रेटेजिक

कॉम्बिनेशन खो देते हैं। आप शायद इन्वेस्टर से सट्टेबाज बन गए हैं, और अक्सर गलत समय पर (क्योंकि

स्टॉंक में पहले ही बड़ी बढ़त हो चुकी है)। अगर "कभी भी कन्वर्टिबल को कन्वर्ट न करें" एक अच्छा नियम है,

तो इन अनुभवी फंड मैनेजरों ने अपने एवरशार्प बॉन्ड्स को स्टॉक से कैसे बदल दिया, और बाद में उन्हें शर्मनाक

नुकसान हुआ? जवाद, बेशक, यह है कि उन्होंने कंपनी की संभावनाओं के उत्साह के साथ-साथ शेयरों के

"अनुकूल मार्केट एक्शन" से खुद को बह जाने दिया। वॉल स्ट्रीट के कुछ समझदारी भरे सिद्धांत हैं; समस्या यह

है कि जब उनकी सबसे अधिक आवश्यकता होती है तब उन्हें हमेशा भुला दिया जाता है।* इसलिए पुराने समय

की एक और प्रसिद्ध कहावत है: "जैसा मैं कहता हूँ वैसा करो, जैसा मैं करता हूँ वैसा नहीं।"

इसलिए, नए कन्वर्टिबल इश्यू के प्रति हमारा आम रवैया अविश्वास वाला है। हमारा मतलब यहाँ भी है,

जैसा कि दूसरी ऐसी ही बातों में है,

* यह वाक्य 1990 के दशक के बुल मार्केट के लिए एक समाधि-लेख के रूप में काम कर सकता है।

निवेशक जिन "कुछ समझदारी भरे सिद्धांतों" को भूल गए, उनमें बाज़ार की कुछ कहावतें भी शामिल थीं, जैसे "पेड़

आसमान तक नहीं बढ़ते" और "तेंदुआ पैसा कमाता है, भालू पैसा कमाते हैं, लेकिन सूअर मारे जाते हैं।"

निवेशक को इन्हें खरीदने से पहले दो बार से ज़्यादा देखना चाहिए।

ऐसी कड़ी जांच के बाद उसे कुछ ऐसे खास ऑफर मिल सकते हैं जो मना करने लायक नहीं हैं।

बेशक, सबसे अच्छा कॉम्बिनेशन एक मज़बूती से सिक्योर्ड कन्वर्टिबल है, जिसे एक कॉमन स्टॉक से

बदला जा सकता है जो खुद भी आकर्षक है, और जिसकी कीमत मौजूदा मार्केट से थोड़ी ही ज़्यादा

है। कभी-कभी कोई नया ऑफर आता है जो इन ज़रूरतों को पूरा करता है। हालांकि, सिक्योरिटीज़

मार्केट के नेचर के हिसाब से, आपको ऐसा मौका किसी पुराने इश्यू में मिलने की ज़्यादा संभावना है

जो एक अच्छी पोजीशन में बदल गया हो, न कि किसी नए फ्लोटेशन में। (अगर कोई नया इश्यू सच

में बहुत मज़बूत है, तो उसके पास अच्छा कन्वर्ज़न प्रिविलेज होने की संभावना नहीं है।)

स्टैंडर्ड-टाइप कन्वर्टिबल इश्यू में जो दिया जाता है और जो रोका जाता है, उसके बीच का अच्छा

बैलेंस अमेरिकन टेलीफोन एंड टेलीग्राफ कंपनी की फाइनेंसिंग में इस तरह की सिक्योरिटी के बड़े

पैमाने पर इस्तेमाल से अच्छी तरह पता चलता है। 1913 और 1957 के बीच कंपनी ने कन्वर्टिबल

बॉन्ड के कम से कम नौ अलग-अलग इश्यू बेचे, जिनमें से ज़्यादातर शेयरहोल्डर्स को सब्सक्रिप्शन

राइट्स के ज़रिए बेचे गए। कन्वर्टिबल बॉन्ड का कंपनी को यह बड़ा फ़ायदा था कि इससे स्टॉक

ऑफरिंग के लिए उपलब्ध खरीदारों की तुलना में बहुत ज़्यादा खरीदार आए, क्योंकि ये बॉन्ड कई

फाइनेंशियल इंस्टीट्यूशन्स में पॉपुलर थे जिनके पास बहुत ज़्यादा रिसोर्स थे लेकिन उनमें से कुछ को

स्टॉक खरीदने की इजाज़त नहीं थी। बॉन्ड पर इंटरेस्ट रिटर्न आम तौर पर स्टॉक पर संबंधित डिविडेड

यील्ड के आधे से भी कम रहा है- यह एक ऐसा फैक्टर था जिसे बॉन्डहोल्डर्स के पिछले क्लेम को

ऑफसेट करने के लिए कैलकुलेट किया गया था। चूंकि कंपनी ने 40 सालों तक (1919 से 1959 में

स्टॉक स्प्लिट तक) अपना $9 डिविडेंड रेट बनाए रखा, इसलिए नतीजा यह हुआ कि लगभग सभी

कन्वर्टिबल इश्यू कॉमन स्टॉक में बदल गए। इस तरह इन कन्वर्टिबल्स के खरीदारों ने सालों से अच्छा

काम किया है-लेकिन उतना अच्छा नहीं जितना तब होता अगर उन्होंने पहले कैपिटल स्टॉक खरीदा

होता। यह उदाहरण अमेरिकन टेलीफोन एंड टेलीग्राफ की मजबूती को साबित करता है, लेकिन

कन्वर्टिबल बॉन्ड्स के अंदरूनी आकर्षण को नहीं। उन्हें असल में सही साबित करने के लिए हमें ऐसे

कई उदाहरण देखने होंगे जिनमें कन्वर्टिबल ने अच्छा काम किया, भले ही कॉमन स्टॉक निराशाजनक

साबित हुआ हो। ऐसे उदाहरण आसानी से नहीं मिलते।*

* AT&T Corp. अब कन्वर्टिबल बॉन्ड जारी करने वाली कोई बड़ी कंपनी नहीं है। आज कन्वर्टिबल बॉन्ड

जारी करने वाली सबसे बड़ी कंपनियों में जनरल मोटर्स, मेरिल लिंच, टाइको इंटरनेशनल और रोश शामिल हैं।

कॉमन स्टोंक की स्थिति पर कन्वर्टिबल इश्यू का प्रभाव

बहुत सारे मामलों में मर्जर या नए एक्विजिशन के साथ कन्वर्टिबल जारी किए गए हैं। शायद

इस फाइनेंशियल ऑपरेशन का सबसे खास उदाहरण था

एनवीएफ कॉर्प. ने अपने 5% कन्यर्टिबल बॉन्ड्स में से लगभग $100,000,000 (प्लस)

शेरोन के ज़्यादातर आम स्टॉक के बदले में वारंट)

स्टील कंपनी। इस असाधारण सौदे पर नीचे पृष्ठ 429-433 पर चर्चा की गई है।

आम तौर पर ट्रांज़ैक्शन के नतीजे में प्रो फ़ॉर्मा बढ़ोतरी होती है

आम स्टॉक की प्रति शेयर आय की रिपोर्ट; शेयर आगे बढ़े

उनकी तथाकथित बड़ी कमाई के जवाब में, लेकिन यह भी क्योंकि

मैनेजमेंट ने अपनी एनर्जी, एंटरप्राइज और शेयरहोल्डर्स के लिए ज़्यादा पैसे कमाने की काबिलियत

का सबूत दिया है।* लेकिन दो बातें हैं

ऑफसेटिंग कारक, जिनमें से एक को व्यावहारिक रूप से अनदेखा किया जाता है और दूसरे को

आशावादी बाज़ारों में यह पूरी तरह से सच है। पहला है असल में डाइल्यूशन

प्रवाहित होने वाले सामान्य स्टॉक पर वर्तमान और भविष्य की आय

नए कन्वर्ज़न अधिकारों से अंकगणितीय रूप से। यह कमज़ोरी हो सकती है

हाल की कमाई को लेकर, या कुछ और मानकर मात्रा का निर्धारण किया जाता है

आंकड़े, और प्रति शेयर समायोजित आय की गणना यदि सभी

कन्वर्टिबल शेयर या बॉन्ड असल में कन्वर्ट हुए थे। ज़्यादातर कंपनियों में पर-शेयर आंकड़ों में जो

कमी आई है, वह

महत्वपूर्ण है। लेकिन इस कथन के कई अपवाद हैं,

और खतरा है कि वे अनकम्फर्टेबल रेट से बढ़ेंगे।

तेज़ी से बढ़ रहे "ग्रुप" कन्वर्टिबल लेगरडेमेन के मुख्य प्रैक्टिशनर रहे हैं। टेबल 16-3 में हमने सात

कंपनियों को लिस्ट किया है जिनके पास कन्वर्ज़न पर जारी करने के लिए बड़ी मात्रा में स्टॉक है या

वारंट के विरुद्ध।

कोंमन से प्रेफर्ड स्टॉक्स में संकेतित बदलाव

1956 से पहले दशकों तक, आम शेयरों ने

उन्हीं कंपनियों के पसंदीदा स्टॉक; यह खास तौर पर

* "प्रो फॉर्मा" फाइनेंशियल रिजल्ट्स पर और चर्चा के लिए, चैप्टर 12 पर कमेंट्री देखें।

1 हाल के सालों में, कंपनियों ने बड़े पैमाने पर कन्वर्टिबल बॉन्ड जारी किए हैं

फाइनेंशियल, हेल्थ-केयर और टेक्नोलॉजी इंडस्ट्री में।

सही है अगर प्रेफर्ड स्टॉक के पास कन्वर्ज़न प्रिविलेज के करीब हो

मार्केट में अभी आम तौर पर इसका उल्टा होता है। नतीजतन,

काफी संख्या में परिवर्तनीय पसंदीदा स्टॉक हैं जो

संबंधित कॉमन शेयरों की तुलना में साफ़ तौर पर ज़्यादा आकर्षक हैं। कॉमन के मालिकों के पास

खोने के लिए कुछ नहीं है और उन्हें ज़रूरी फ़ायदे हैं।

अपने जूनियर शेयर से सीनियर इश्यू में स्विच करके फ़ायदा उठाने के लिए।

उदाहरण: 1970 के आखिर में स्टडबेकर-वर्थिंगटन कॉर्प. ने एक खास उदाहरण पेश किया

था। कॉमन स्टॉक 57 पर बिका था,

जबकि $5 कन्वर्टिबल पसंदीदा 871/2 पर खत्म हुआ। प्रत्येक पसंदीदा

शेयर को 11/2 कॉमन शेयर के बदले में एक्सचेंज किया जा सकता है, तो इसकी कीमत 851/2 होगी।

इससे खरीदार के खिलाफ पैसे का एक छोटा सा अंतर पता चलेगा

पसंदीदा। लेकिन आम पर डिविडेंड का पेमेंट किया जा रहा है

$5 के मुकाबले $1.20 की वार्षिक दर (या 11/2 शेयरों के लिए $1.80)

एक प्रेफर्ड शेयर पर मिल सकता है। इस तरह कीमत में जो शुरुआती बुरा फ़र्क था, वह शायद

एक साल से भी कम समय में पूरा हो जाएगा,

जिसके बाद पसंदीदा शायद सराहनीय रूप से वापस आ जाएगा

आने वाले कुछ समय तक आम से ज़्यादा डिविडेंड यील्ड। लेकिन

सबसे महत्वपूर्ण, बेशक, वह वरिष्ठ पद होगा

आम शेयरहोल्डर को इस स्विच से फ़ायदा होगा। कम कीमतों पर

1968 में और फिर 1970 में प्रिफर्ड ने कॉमन के 11/2 शेयरों की तुलना में 15 पॉइंट ज़्यादा पर बेचा।

इसका कन्वर्ज़न प्रिविलेज गारंटी देता है कि यह कभी भी कॉमन पैकेज से कम पर नहीं बेच सकता।2

स्टॉक-ऑप्शन वारंट

शुरू में ही हम बिना किसी लाग-लपेट के बात करते हैं। हम स्टॉक-ऑप्शन वॉरंट के हालिया डेवलपमेंट को लगभग एक फ्रॉड, एक

मौजूदा खतरा और एक संभावित आपदा मानते हैं। उन्होंने हवा से बहुत बड़ी कुल डॉलर "वैल्यू" बनाई है। उनके होने का कोई बहाना

नहीं है, सिवाय इसके कि वे सट्टेबाजों और निदेशकों को गुमराह करते हैं।

कानून के हिसाब से इन पर रोक होनी चाहिए, या कम से कम किसी कंपनी के टोटल कैपिटलाइज़ेशन के

एक छोटे से हिस्से तक ही सीमित होना चाहिए।* आम इतिहास और लिटरेचर में

एक उदाहरण के लिए, हम पढ़ने वालों को फॉस्ट (पार्ट 2) का वह हिस्सा दिखाते हैं, जिसमें गोएथे ने

पेपर मनी के इन्वेंशन के बारे में बताया है। वॉल स्ट्रीट के इतिहास में एक खतरनाक मिसाल के तौर पर,

हम अमेरिकन एंड फॉरेन पावर कंपनी के वारंट का ज़िक्र कर सकते हैं, जिनकी 1929 में मार्केट वैल्यू एक

बिलियन डॉलर से ज़्यादा थी, हालांकि वे कंपनी की बैलेंस शीट के सिर्फ़ एक फुटनोट में दिखाई दिए।

1932 तक यह बिलियन डॉलर घटकर $8 मिलियन रह गया था, और 1952 में कंपनी के रीकैपिटलाइज़ेशन

में वारंट खत्म कर दिए गए थे-भले ही वह सॉल्वेंट बनी हुई थी।

शुरू में, स्टॉक-ऑप्शन वारंट कभी-कभी बॉन्ड इश्यू से जुड़े होते थे, और आमतौर पर पार्शियल

कन्वर्ज़न प्रिविलेज के बराबर होते थे। वे अमाउंट में ज़रूरी नहीं थे, और इसलिए उनसे कोई नुकसान नहीं

होता था। 1920 के दशक के आखिर में कई दूसरे फाइनेंशियल गलत इस्तेमाल के साथ उनका इस्तेमाल

बढ़ा, लेकिन उसके बाद वे कई सालों तक नज़रों से ओझल रहे। वे फिर से सामने आने ही वाले थे, जैसे वे

खराब पैसे होते हैं, और 1967 से वे जाने-पहचाने "टूल्स ऑफ़

* उन्नीसवीं सदी में वारंट कॉपोरिेट फाइनेंस की एक बहुत आम तकनीक थी और ग्राहम के समय में भी यह काफी

आम थी। तब से इनकी अहमियत और लोकप्रियता कम हो गई है-यह हाल के कुछ ऐसे डेवलपमेंट में से एक है

जिससे ग्राहम को बिना किसी शर्त के खुशी मिलती है। साल 2002 के आखिर तक, न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सर्चेंज में सिर्फ

सात वारंट इश्यू बचे थे-सिर्फ़ बाज़ार का एक भूतिया निशान। क्योंकि वारंट अब बड़ी कंपनियाँ आम तौर पर

इस्तेमाल नहीं करतीं, इसलिए आज के इन्वेस्टर्स को ग्राहम का बाकी चैप्टर सिर्फ़ यह देखने के लिए पढ़ना चाहिए कि

उनका लॉजिक कैसे काम करता है।

फाइनेंस।" असल में, नए रियल-एस्टेट वेंचर्स, बड़े बैंकों से जुड़े लोगों के लिए कैपिटल जुटाने का एक

स्टैंडर्ड तरीका बन गया है, जिसमें बराबर संख्या में कॉमन शेयर और उसी कीमत पर और कॉमन शेयर

खरीदने के लिए वॉरंट की यूनिट बेची जाती हैं। उदाहरण: 1971 में क्लीवट्रस्ट रियल्टी इन्वेस्टर्स ने कॉमन

स्टॉक (या "बेनिफिशियल इंटरेस्ट के शेयर") और वॉरंट के इन कॉम्बिनेशन में से 2,500,000 को $20

प्रति यूनिट के हिसाब से बेचा।

आइए एक पल के लिए सोचते हैं कि इस फाइनेंशियल सेटअप में असल में क्या शामिल है। आम

तौर पर, एक कॉमन-स्टॉक इश्यू को एडिशनल कॉमन शेयर खरीदने का पहला अधिकार होता है, जब

कंपनी के डायरेक्टर्स को इस तरह से कैपिटल जुटाना सही लगता है। यह तथाकथित "प्री-एम्प्टिव राइट"

कॉमन स्टॉक के मालिकाना हक में आने वाली वैल्यू के एलिमेंट्स में से एक है-साथ ही डिविडेंड पाने,

कंपनी की ग्रोथ में हिस्सा लेने और डायरेक्टर्स के लिए वोट करने का अधिकार भी। जब एडिशनल

कैपिटल सब्सक्राइब करने के अधिकार के लिए अलग वारंट जारी किए जाते हैं, तो वह एक्शन एक

ऑर्डिनरी कॉमन शेयर में मौजूद वैल्यू का कुछ हिस्सा ले लेता है और उसे एक अलग सर्टिफिकेट में

ट्रांसफर कर देता है। डिविडेंड पाने के अधिकार (लिमिटेड या अनलिमिटेड पीरियड के लिए), या

एंटरप्राइज की बिक्री या लिक्विडेशन से होने वाली कमाई में हिस्सा लेने के अथिकार, या शेयरों पर वोट

करने के अथिकार के लिए अलग सर्टिफिकेट जारी करके भी ऐसा ही किया जा सकता है। तो फिर ये

सब्सक्रिप्शन वारंट ओरिजिनल कैपिटल स्ट्रक्चर के हिस्से के तौर पर क्यों बनाए जाते हैं? सिर्फ इसलिए

क्योंकि लोग फाइनेंशियल मामलों में एक्सपर्ट नहीं होते। उन्हें यह एहसास नहीं होता कि वारंट

आउटस्टेंडिंग होने पर कॉमन स्टॉक की कीमत वरना की तुलना में कम होती है। इसलिए स्टॉक और वॉरंट

के पैकेज की मार्केट में अकेले स्टॉक के मुकाबले आम तौर पर बेहतर कीमत मिलती है। ध्यान दें कि

आम कंपनी रिपोर्ट में पर-शेयर कमाई को आउटस्टेंडिंग वॉरंट के असर को थ्यान में रखे बिना कैलकुलेट

किया जाता है (या किया गया है)। नतीजा, ज़ाहिर है, कमाई और कंपनी के कैपिटलाइज़ेशन की मार्केट

वैल्यू के बीच असली रिश्ते को बढ़ा-चढ़ाकर बताना है।*

* आज, वॉरंट में बची-खुची एक्टिविटी NASDAQ "बुलेटिन बोर्ड" या छोटी कंपनियों के ओवर-द-काउंटर मार्केट में है,

जहाँ आम स्टॉक को अक्सर वॉरंट के साथ एक "यूनिट" (जिसे ग्राहम "पैकेज" कहते हैं, उसका आज का बराबर) में बंडल

किया जाता है। अगर कोई स्टोकन्रोकर आपको किसी कंपनी में "यूनिट" बेचने का ऑंफर देता है, तो आप 95% पकका

हो सकते हैं कि वॉरंट शामिल हैं, और कम से कम 90% पवका कि ब्रोकर या तो चोर है या बैवकूफ। असली ब्रोकर और

फर्म का इस एरिया में कोई काम नहीं है।

सबसे आसान और शायद सबसे अच्छा तरीका

वारंट के होने पर उनके मार्केट वैल्यू के बराबर जोड़ना होता है

सामान्य-शेयर पूंजीकरण में, इस प्रकार "वास्तविक" में वृद्धि होती है

प्रति शेयर मार्केट प्राइस। जहां बड़ी मात्रा में वारंट हैं

सीनियर सिक्योरिटीज़ की बिक्री के संबंध में जारी किया गया है, यह

यह मानकर कि आय में समायोजन करना प्रथागत है

स्टॉक पेमेंट का इस्तेमाल संबंधित बॉन्ड या प्री-फर्ड शेयर को रिटायर करने के लिए किया जाता है।

यह तरीका आम तौर पर ठीक से काम नहीं करता है।

वारंट की एक्सर्साइज़ेबल वैल्यू से ज़्यादा "प्रीमियम वैल्यू"। टेबल 16-4 में हम कैलकुलेशन के दो

तरीकों के असर की तुलना करते हैं।

नेशनल जनरल कॉर्प. का साल 1970 का मामला।

क्या कंपनी को खुद इस क्रिएशन से कोई फ़ायदा होता है?

इन वारंटों का, इस अर्थ में कि वे किसी तरह से इसका आश्वासन देते हैं

जब ज़रूरत हो तो एक्स्ट्रा कैपिटल मिलना? बिल्कुल नहीं। आम तौर पर ऐसा कोई तरीका नहीं है

जिससे कंपनी वॉरंट होल्डर्स से अपने अधिकारों का इस्तेमाल करने के लिए कह सके, और इस

तरह नया कैपिटल दे सके।

वारंट की एक्सपायरी डेट से पहले कंपनी को।

इस बीच, अगर कंपनी अतिरिक्त कॉमन-स्टॉक जुटाना चाहती है

निधियों को अपने शेयरधारकों को सामान्य तरीके से शेयरों की पेशकश करनी चाहिए -

जिसका मतलब है कि यह मौजूदा मार्केट प्राइस से कुछ कम है। वॉरंट ऐसे ऑपरेशन में कोई मदद

नहीं करते; वे बस इसे और मुश्किल बनाते हैं।

स्थिति में अक्सर उनके नीचे की ओर संशोधन की आवश्यकता होती है

खुद की सब्सक्रिप्शन कीमत। एक बार फिर हम इस बात पर ज़ोर देते हैं कि बड़े मुद्दे

स्टॉक-ऑप्शन वारंट का कोई मकसद नहीं है, सिवाय मनगढ़त मार्केट वैल्यू बनाने के।

गोएथे जिस कागज़ी मुद्रा से परिचित थे, जब उन्होंने लिखा था

उनके फॉस्ट, कुख्यात फ्रांसीसी असाइनेट थे जो

एक अद्भुत आविष्कार के रूप में स्वागत किया गया, और अंततः किस्मत में लिखा था

अपना सारा मूल्य खो देते हैं-जैसा कि अरबों डॉलर मूल्य के अमेरिकी

और विदेशी ताकत के वारंट।* कवि की कुछ बातें यहाँ लागू होती हैं

* "कुख्यात फ्रांसीसी असाइनेट्स" की क्रांति के दौरान जारी किए गए थे

1789. ये असल में क्रांतिकारी सरकार के कर्ज़ थे, जो कथित तौर पर उस रियल एस्टेट की कीमत से सुरक्षित थे जिसे

कटटरपंथियों ने ज़ब्त कर लिया था।

कैथोलिक चर्च और अमीर लोग। लेकिन क्रांतिकारी बुरे फाइनेंशियल मैनेजर थे। 1790 में, असाइनेट्स पर इंटरेस्ट रेट

कम कर दिया गया; जल्द ही वे

व्याज देना पूरी तरह से बंद कर दिया गया और उन्हें पेपर मनी के तौर पर रीक्लासिफाई कर दिया गया। लेकिन

सरकार ने उन्हें सोने या चांदी के बदले में भुनाने से इनकार कर दिया और भारी मात्रा में जारी किए

नए असाइनेट की मात्रा। उन्हें 1797 में आधिकारिक तौर पर बेकार घोषित कर दिया गया।

ध्यान दें कि स्पेशल चार्ज के बाद, कंपनी के कैलकुलेशन का असर यह होगा

प्रति शेयर आय में वृद्धि और P/E अनुपात में कमी। यह स्पष्ट रूप से है

बेतुका। हमारे सुझाए गए तरीके से डाइल्यूशन का असर P/E को बढ़ाना है।

अनुपात काफी हद तक, जैसा होना चाहिए।

एक आविष्कार या दूसरे के लिए समान रूप से अच्छी तरह से - जैसे कि निम्नलिखित (में

बेयर्ड टेलर का अनुवाद):

फोस्ट: कल्पना की सबसे ऊंची उड़ान

कोशिश तो करता है लेकिन पूरी तरह समझ नहीं पाता।

मेफिस्टोफेल्स (आविष्कारक): अगर किसी को सिक्के की ज़रूरत है तो ब्रोकर तैयार हैं

खड़ा होना।

मूर्ख (आखिरकार): जादुई कागज़ ...!

व्यावहारिक पोस्टस्क्रिष्ट

वारंट का गुनाह "पैदा होना" है।* एक बार पैदा होने के बाद वे दूसरे सिक्योरिटी फॉर्म की तरह काम करते हैं, और फ्रायदे के साथ-

साथ नुकसान के भी मौके देते हैं। लगभग सभी नए वारंट सीमित समय के लिए चलते हैं-आम तौर पर पाँच से दस साल के बीच।

पुराने वारंट अक्सर हमेशा के लिए होते थे, और सालों से उनकी कीमत की हिस्ट्री दिलचस्प होने की संभादना थी।

उदाहरण: रिकॉर्ड बुक से पता चलेगा कि ट्राई-कॉन्टिनेंटल कॉर्प. के वारंट, जो 1929 के हैं, मंदी के समय हर एक डॉलर के 1/32

के मामूली दाम पर बिके। उस मामूली कीमत से उनकी कीमत 1969 में शानदार 753.4 तक बढ़ गई, जो लगभग 242,000% की

बहुत ज़्वादा बढ़त थी। (फिर वारंट शेयरों से भी ज़्यादा दाम पर बिके; वॉल स्ट्रीट पर स्टॉक स्प्लिट जैसे टेक्निकल डेवलपमेंट के ज़रिए

ऐसी ही चीज़ें होती हैं।) इसका एक हालिया उदाहरण लिंग-टेम्को-वॉट वारंट है, जो 1971 के पहले छह महीनों में 21/2 से बढ़कर 121

/2 हो गया-और फिर वापस 4 पर आ गया।

इसमें कोई शक नहीं कि समय-समय पर वारंट में चालाकी भरे ऑपरेशन किए जा सकते हैं, लेकिन यह बहुत

टेक्निकल मामला है, इस पर यहां चर्चा नहीं की जा सकती।

हम कह सकते हैं कि वारंट, बॉन्ड या प्रेफर्ड स्टॉक के कन्वर्जन प्रिवी-लेज से जुड़े मार्केट कंपोनेंट की तुलना में ज़्यादा बिकते हैं। इस हद

तक, कन्वर्टिवल इश्यू से बराबर डाइल्यूशन फैक्टर बनाने के बजाय, वारंट के साथ बॉन्ड बेचने का एक सही तर्क है। अगर वारंट टोटल

काफ्री छोटा है, तो इसके थ्योरेटिकल पहलू को बहुत गंभीरता से लेने का कोई मतलब नहीं है; अगर वारंट इश्यू आउटर्स्टडिंग स्टॉक के

मुकाबले बड़ा है, तो शायद यह इशारा करेगा कि कंपनी के पास टॉप-हेवी सीनियर कैपिटलाइज़ेशन है। इसके बजाय उसे और कॉमन

स्टॉक बेचना चाहिए। इस तरह, एक फाइनेशियल मैकेनिज्म के तौर पर वारंट पर हमारे हमले का मुख्य मकसद मीडियम-साइज़ के बॉन्ड

इश्यू के संबंध में उनके इस्तेमाल की दुराई करना नहीं है, बल्कि इस तरह की बड़ी "पेपर-मनी" जैसी चीज़ों को बिना सोचे-समझे

बनाने के खिलाफ तर्क देना है।

* स्पेनिश साहित्य के शौकीन ग्राहम, पेड्रो काल्डेरोन डे ला बार्का (1600-1681) के नाटक 'लाइफ इज़ ए ड्रीम'

की एक लाइन को दोहरा रहे हैं: "इंसान का सबसे बड़ा गुनाह है पैदा होना।"

अध्याय 16 पर टिप्पणी

जो तुम बोते हो वह जीवित नहीं होता, जब तक वह मर न जाए।

-I. कुरिन्थियों, XV:36.

धर्मांतरित व्यक्ति का उत्साह

हालांकि कन्वर्टिबल बॉन्ड को "बोन्ड" कहा जाता है, लेकिन वे स्टोंक की तरह व्यवहार करते हैं, ऑप्शन की

तरह काम करते हैं, और गुमनामी में छिपे रहते हैं।

अगर आपके पास कन्वर्टिबल है, तो आपके पास एक ऑप्शन भी होता है: आप या तो बॉन्ड रख सकते हैं और

उस पर इंटरेस्ट कमाते रह सकते हैं, या आप इसे पहले से तय रेश्यो पर जारी करने वाली कंपनी के कॉमन स्टॉक से

एक्सचेंज कर सकते हैं। (एक ऑप्शन अपने मालिक को एक तय समय के अंदर एक तय कीमत पर दूसरी सिक्योरिटी

खरीदने या बेचने का अधिकार देता है।) क्योंकि वे स्टॉक में एक्सचेंज किए जा सकते हैं, इसलिए कन्वर्टिबल ज़्यादातर

मिलते-जुलते बॉन्ड की तुलना में कम इंटरेस्ट रेट देते हैं। दूसरी ओर, अगर किसी कंपनी के स्टॉक की कीमत बढ़ती है,

तो उस स्टॉक में एक्सचेंज किया जा सकने वाला कन्वर्टिबल बॉन्ड एक कन्वेंशनल बॉन्ड की तुलना में बहुत बेहतर

परफॉर्म करेगा। (इसके उलट, आम कन्वर्टिबल-जिसकी इंटरेस्ट रेट कम होती है-गिरते बॉन्ड मार्केट में और खराब

परफॉर्म करेगा।)1

1 असल में कन्वर्टिबल बॉन्ड कैसे काम करते हैं, इसके एक छोटे उदाहरण के तौर पर, 1999 में डबलक्लिक इंक. द्वारा

जारी किए गए 4.75% कन्वर्टिबल सबऑर्डिनेटेड नोट्स पर विचार करें।

वे प्रति वर्ष $47.50 ब्याज का भुगतान करते हैं और प्रत्येक कंपनी के सामान्य स्टॉक के 24.24 शेयरों में परिवर्तनीय हैं, 24.24 का

"रूपांतरण अनुपात"। वर्ष 2002 के अंत तक, डबलक्लिक के शेयर की कीमत $5.66 प्रति शेयर थी, जिससे प्रत्येक बांड का

"रूपांतरण मूल्य" $137.20 ($5.66 24.24) था। फिर भी बांड लगभग छह गुना अधिक, $881.30 पर कारोबार कर रहे थे-

जिससे 542% का "रूपांतरण प्रीमियम", या उनके रूपांतरण मूल्य पर अधिकता पैदा हुई। यदि आपने उस कीमत पर खरीदा होता,

तो आपका "ब्रेक-ईदन समय", या "भुगतान अवधि", बहुत लंबा था। (आपने बांड के रूपांतरण मूल्य से लगभग $750 अधिक का

भुगतान किया, इसलिए उस कन

इबॉटसन एसोसिएट्स के अनुसार, 1957 से 2002 तक, कन्वर्टिबल बॉन्ड ने 8.3% का औसत वार्षिक

रिटर्न कमाया - जो स्टॉक पर कुल रिटर्न से केवल दो प्रतिशत कम है, लेकिन स्थिर है।

कीमर्तें और कम नुकसान।2 स्टॉक की तुलना में ज़्यादा इनकम, कम रिस्कः नहीं

आश्चर्य है कि वॉल स्ट्रीट के सेल्सपर्सन अक्सर कन्वर्टिबल को एक के रूप में वर्णित करते हैं

"दोनों दुनियाओं का सबसे अच्छा" निवेश। लेकिन समझदार निवेशक

जल्दी ही एहसास हो जाता है कि कन्वर्टिबल्स कम आय और ज़्यादा जोखिम देते हैं

ज़्यादातर दूसरे बॉन्ड। तो वे भी, उसी लॉजिक से और बराबर

न्याय, "दोनों दुनियाओं में सबसे बुरा" निवेश कहा जा सकता है। आप किस तरफ हैं?

यह इस बात पर निर्भर करता है कि आप उनका इस्तेमाल कैसे करते हैं।

सच तो यह है कि कन्वर्टिबल्स बॉन्ड के मुकाबले स्टॉक की तरह ज़्यादा काम करते हैं।

कन्वर्टिबल्स का लगभग 83% स्टैंडर्ड एंड पुअर्स 500 से कोरिलेट है-

स्टॉक इंडेक्स-लेकिन केवल लगभग 30% प्रदर्शन से संबंधित है

ट्रेजरी बॉन्ड। इस तरह, जब ज़्यादातर बॉन्ड ऊपर-नीचे होते हैं, तो यह "कन्वर्ट" होता है। जिन कंजवेटिव इन्वेस्टर्स

के ज़्यादातर या सभी एसेट बॉन्ड में हैं, उनके लिए एक जोड़ना

कन्वर्ट्स का डायवर्सिफाइड बंडल स्टॉक जैसा खोजने का एक समझदार तरीका है

स्टॉक में निवेश करने का डरावना कदम उठाए बिना रिटर्न

सीधे तौर पर। आप कन्वर्टिबल बॉन्ड को "मुर्गियों के लिए स्टॉक" कह सकते हैं।

जैसा कि एडवेंट कैपिटल मैनेजमेंट के कन्वर्टिबल एक्सपर्ट एफ. बैरी नेल्सन बताते हैं, यह लगभग $200

बिलियन का मार्केट तब से फल-फूल रहा है जबसे

ग्राहम का दिन। ज़्यादातर कन्वर्ट करने वाले अब मीडियम-टर्म हैं, सात से 10 साल की रेंज में; लगभग आधे

इन्वेस्टमेंट-ग्रेड हैं; और कई इश्यू हैं

अब कुछ कॉल प्रोटेक्शन (जल्दी रिडेम्पशन के खिलाफ एक आश्वासन) भी है। ये सभी फैक्टर उन्हें पहले की

तुलना में कम रिस्की बनाते हैं।3

वर्शन प्रीमियम।) चूंकि हर डबलक्लिक बॉन्ड सिर्फ़ 100 डॉलर से ज़्यादा में कन्वर्ट हो सकता है

24 कॉमन शेयर्स के लिए, स्टॉक को $5.66 से $36 से ज़्यादा बढ़ाना होगा

अगर बॉन्ड के मैच्योर होने से पहले कन्वर्ज़न एक प्रैक्टिकल ऑप्शन बन जाता है

2006. ऐसा स्टॉक रिटर्न नामुमकिन नहीं है, लेकिन यह चमत्कार जैसा है। इस खास बॉन्ड पर कैश यील्ड शायद ही

काफी लगता है, यह देखते हुए

कन्वर्ज़न की कम संभावना।

2 वॉल स्ट्रीट पर आमतौर पर बताए जाने वाले कई ट्रैक रिकॉर्ड की तरह, यह भी एक है

काल्पनिक। यह बताता है कि एक काल्पनिक इंडेक्स फंड में आपको कितना रिटर्न मिलता, जिसमें सभी बड़े

कन्वर्टिबल होते। इसमें कोई भी शामिल नहीं है

प्रबंधन शुल्क या व्यापार लागत (जो परिवर्तनीय के लिए पर्याप्त हैं

सिक्योरिटीज़)। असल दुनिया में, आपका रिटर्न लगभग दो परसेंट पॉइंट कम होता।

3 हालांकि, ज़्यादातर कन्वर्टिबल बॉन्ड दूसरे लॉन्ग-टर्म डेट से जूनियर बने रहते हैं

और बैंक ऋण - इसलिए, दिवालियापन में, परिवर्तनीय धारकों के पास पूर्व नहीं होता है

कन्वर्टिबल बॉन्ड के छोटे लॉट में ट्रेड करना महंगा है, और डायवर्सिफिकेशन तब तक प्रैक्टिकल नहीं है जब

तक आपके पास अकेले इस सेक्टर में इन्वेस्ट करने के लिए $100,000 से ज़्यादा न हों। अच्छी बात यह है कि

आज के समझदार इन्वेस्टर के पास कम लागत वाला कन्वर्टिबल बॉन्ड फंड खरीदने का आसान तरीका है।

फिडेलिटी और वैनगार्ड ऐसे म्यूचुअल फंड देते हैं जिनका सालाना खर्च आराम से 1% से कम होता है, जबकि कई

क्लोज्ड-एंड फंड भी ठीक-ठाक कीमत पर (और कभी-कभी, नेट एसेट वैल्यू पर डिस्काउंट पर) उपलब्ध हैं।4

वॉल स्ट्रीट पर, क्यूटनेस और कॉम्प्लेक्सिटी साथ-साथ चलते हैं-और कन्वर्टिबल्स भी इससे अलग नहीं हैं।

नई तरह की सिक्योरिटीज़ में LYONS, ELKS, EYES, PERCS, MIPS, CHIPS, और YEELDS जैसे

एक्रोनिमिक निकनेम वाली सिक्योरिटीज़ का मिक्सचर है। ये मुश्किल सिक्योरिटीज़ आपके होने वाले नुकसान को

कम करती हैं, लेकिन आपके होने वाले मुनाफ़े को भी लिमिट करती हैं और अक्सर आपको एक तय तारीख पर

कॉमन स्टॉक में कन्वर्ट करने के लिए मजबूर करती है।

ज़्यादातर इन्वेस्टमेंट की तरह जो नुकसान से बचाने का दावा करते हैं (पेज 421 पर साइडबार देखें), ये चीज़ें आम

तौर पर जितनी फायदेमंद होती हैं, उससे कहीं ज़्यादा परेशानी वाली होती हैं। आप नुकसान से खुद को सबसे

अच्छे तरीके से इन अजीब चीज़ों में से कोई एक खरीदकर नहीं, बल्कि समझदारी से अपने पूरे पोर्टफोलियो को

केश, बॉन्ड, और US और विदेशी स्टॉक में डाइवर्सिफाई करके बचा सकते हैं।

कंपनी के एसेट्स पर दावा। और, हालांकि वे हाई-यील्ड "जंक" बॉन्ड जितने जोखिम भरे नहीं हैं, फिर भी कई

कन्वर्टिबल बॉन्ड ऐसी कंपनियां जारी करती हैं जिनकी क्रेडिट रेटिंग स्टर्लिंग से कम होती है। आखिर में, कन्वर्टिबल

मार्केट का एक बड़ा हिस्सा हेज फंड के पास है, जिनकी रैपिड-फायर ट्रेडिंग कीमतों में उतार-चढ़ाव बढ़ा सकती

है।

4 ज़्यादा जानकारी के लिए, www.fidelity.com, www.vanguard.com, और www.

morningstar.com देखें। समझदार इन्वेस्टर कभी भी ऐसा कन्वर्टिबल बॉन्ड फंड नहीं खरीदेगा जिसका

सालाना ऑपरेटिंग खर्च 1.0% से ज़्यादा हो।

कवर्ड कॉल्स का खुलासा

जैसे-जैसे 2003 में बेयर मार्केट ने अपना रास्ता बनाया, उसने एक पुराना ट्रेंड शुरू किया: कवर्ड

कॉल ऑप्शन लिखना। (हाल ही में "कवर्ड कॉल राइटिंग" पर Google सर्च करने पर 2,600

से ज़्यादा हिट मिले।) कवर्ड कॉल क्या होते हैं, और वे कैसे काम करते हैं? सोचिए कि आप

Ixnay Corp. के 100 शेयर $95 प्रति शेयर के हिसाब से खरीदते हैं। फिर आप अपने शेयर

पर एक कॉल ऑप्शन बेचते (या "लिखते") हैं। बदले में, आपको एक कैश पेमेंट मिलता है

जिसे "कॉल प्रीमियम" कहते हैं। (मान लीजिए यह $10 प्रति शेयर है।) इस बीच, ऑप्शन

खरीदने वाले के पास आपके Ixnay शेयर आपसी सहमति से तय कीमत पर खरीदने का

कॉन्ट्रैक्ट का अधिकार होता है-मान लीजिए, $100। जब तक स्टॉक $100 से नीचे रहता है,

तब तक आप उसे रख सकते हैं, और आप प्रीमियम इनकम में $1,000 की मोटी कमाई करते

हैं, जो Ixnay के स्टॉक के क्रैश होने पर गिरावट को कम करेगा।

कम रिस्क, ज़्यादा इनकम. इसमें क्या पसंद नहीं आएगा?

खैर, अब सोचिए कि Ixnay का स्टॉक प्राइस रातों-रात $110 हो जाता है। फिर आपका

ऑप्शन बायर अपने अधिकारों का इस्तेमाल करेगा, और आपके शेयर $100 प्रति शेयर के

हिसाब से छीन लेगा। आपकी इनकम अभी भी $1,000 है, लेकिन उसे आपका Ixnay मिल

गया है-और यह जितना ऊपर जाएगा, आप खुद को उतना ही ज़्यादा कोसेंगे।1

क्योंकि किसी स्टॉक पर मुनाफ़ा अनलिमिटेड होता है, जबकि कोई भी नुकसान 100% से ज़्यादा नहीं हो सकता,

इसलिए इस स्ट्रैटेजी से आप सिर्फ अपने बरोकर को ही फ्रायदा पहुँचाएंगे। आपने अपने नुकसान की एक लिमिट तय

की है, लेकिन आपने अपने मुनाफ़े की एक लिमिट भी तय की है। आम निवेशकों के लिए, अपने नुकसान को कवर

करना कभी भी अपने ज़्यादातर फ्रायदे को छोड़ने के लायक नहीं होता।

1 इसके अलावा, आप कॉल ऑप्शन वापस खरीद सकते हैं, लेकिन आपको इस पर नुकसान उठाना पड़ेगा-और

ऑप्शन की ट्रेडिंग कॉस्ट स्टोंक से भी ज़्यादा हो सकती है।