CHAPTER 8

 

CHAPTER 8 ( अध्याय 8 )

निवेशक और बाज़ार में उतार-चढ़ाव

अगर इन्वेस्टर के फंड कम मैच्योरिटी वाले हाई-ग्रेड बॉन्ड में रखे हैं-मान लीजिए, सात साल या उससे कम-तो उस पर मार्केट

प्राइस में बदलाव का कोई खास असर नहीं पड़ेगा और उसे उन्हें ध्यान में रखने की ज़रूरत नहीं है। (यह बात US सेविंग्स बॉन्ड की

उसकी होल्डिंग्स पर भी लागू होती है, जिसे वह हमेशा अपनी कॉस्ट प्राइस या उससे ज़्यादा पर बदल सकता है।) उसके लंबे समय

के बॉन्ड की लाइफटाइम में प्राइस में काफ़ी उतार-चढ़ाव हो सकता है, और उसके कॉमन-स्टॉक पोर्टफोलियो की वैल्यू में कई सालों

के किसी भी समय में उतार-चढ़ाव होना लगभग तय है।

इन्वेस्टर को इन पॉसिबिलिटीज़ के बारे में पता होना चाहिए और उन्हें फाइनेंशियली और साइकोलॉजिकली दोनों तरह से

इनके लिए तैयार रहना चाहिए। वह मार्केट लेवल में बदलाव से फ्रायदा उठाना चाहेगा-निश्चित रूप से समय के साथ अपने स्टॉंक

होल्डिंग्स की वैल्यू में बढ़ोतरी के ज़रिए, और शायद फ्रायदेमंद कीमतों पर खरीदारी और बिक्री करके भी। उसकी तरफ़ से यह

दिलचस्पी ज़रूरी है, और काफ़ी हद तक सही भी है। लेकिन इसमें यह बहुत बड़ा खतरा है कि यह उसे सट्टा लगाने वाले नज़रिए

और एक्टिविटीज़ की ओर ले जाएगा। हमारे लिए आपको यह कहना आसान है कि सट्टा न लगाएं; आपके लिए इस सलाह को

मानना मुश्किल होगा। आइए हम वही दोहराएं जो हमने शुरू में कहा था: अगर आप सट्टा लगाना चाहते हैं तो आँखें खोलकर करें,

यह जानते हुए कि आखिर में आप शायद पैसे खो देंगे; रिस्क वाली रकम को लिमिट में रखना और उसे अपने इन्वेस्टमेंट प्रोग्राम से

पूरी तरह अलग रखना पक्का करें।

हम पहले कॉमन स्टॉक्स में प्राइस चेंज के ज़्यादा ज़रूरी टॉपिक पर बात करेंगे, और बाद में बॉन्ड्स के एरिया पर बात करेंगे।

चैप्टर 3 में हमने पिछले सौ सालों में स्टॉक मार्केट की गतिविधियों का एक हिस्टोरिकल सर्वे दिया था। इस सेक्शन में हम समय-

समय पर उस जानकारी पर वापस आएंगे, ताकि यह देख सकें कि पिछला रिकॉर्ड इन्वेस्टर को क्या वादा करता है-या तो

पोर्टफोलियो में लंबे समय तक बढ़ोतरी के रूप में, जो कि तुलनात्मक रूप से बिना बदले रखा गया है।

लगातार बढ़त और गिरावट, या बेयर-मार्केट के निचले स्तर के पास खरीदने और बुल-मार्केट से

ज़्यादा नीचे नहीं बेचने की संभावना

ऊँचाइयों।

मार्केट में उतार-चढ़ाव इन्वेस्टमेंट के फैसलों के लिए एक गाइड है

चूंकि आम स्टॉक, यहां तक कि निवेश ग्रेड के भी, के अधीन हैं

उनकी कीमतों में बार-बार और बड़े उतार-चढ़ाव, बुद्धिमान

निवेशक को मुनाफ़ा कमाने की संभावनाओं में दिलचस्पी होनी चाहिए

ये पेंडुलम झूलते रहते हैं। ऐसा करने के दो तरीके हो सकते हैं: टाइमिंग का तरीका और प्राइसिंग

का तरीका।

टाइमिंग से हमारा मतलब है किसी भी काम का पहले से अंदाज़ा लगाने की कोशिश।

स्टॉक मार्केट-जब भविष्य में शेयर ऊपर की ओर जा रहे हों तो खरीदना या होल्ड करना, जब

शेयर नीचे की ओर जा रहे हों तो बेचना या खरीदने से बचना। प्राइसिंग से हमारा मतलब है स्टॉक

खरीदने की कोशिश करना।

जब उन्हें उनके उचित मूल्य से कम पर उद्धत किया जाता है और उन्हें बेचने के लिए

वे ऐसी वैल्यू से ऊपर उठ जाते हैं। प्राइसिंग का एक कम बड़ा तरीका यह पक्का करने की आसान कोशिश है कि जब आप खरीदें तो

आप अपने स्टॉक्स के लिए बहुत ज़्यादा पैसे न दें। यह डिफेंसिव इन्वेस्टर के लिए काफी हो सकता है, जिसका ज़ोर लॉन्ग-पुल होल्डिंग

पर होता है; लेकिन इस तरह यह मार्केट लेवल पर ध्यान देने का एक ज़रूरी कम से कम तरीका दिखाता है।1

हमें यकीन है कि समझदार इन्वेस्टर दोनों तरह की प्राइसिंग से संतोषजनक नतीजे पा सकते

हैं। हमें यह भी उतना ही यकीन है कि

अगर वह समय पर ज़ोर देता है, यानी पूर्वानुमान पर, तो वह

एक सट्टेबाज के रूप में और एक सट्टेबाज के वित्तीय के साथ समाप्त हो जाएगा

नतीजे। आम आदमी को यह फ़र्क काफ़ी मुश्किल लग सकता है,

और वॉल स्ट्रीट पर इसे आम तौर पर स्वीकार नहीं किया जाता है।

बिज़नेस प्रैक्टिस, या शायद पूरी तरह से पक्के यकीन की,

स्टॉंक ब्रोकर और इन्वेस्टमेंट सर्विसेज़ आपस में जुड़ी हुई लगती हैं

यह सिद्धांत कि आम शेयरों में निवेशक और सट्टेबाज दोनों

मार्केट के अनुमानों पर ध्यान देना चाहिए।

वॉल स्ट्रीट से जितना दूर जाते हैं, उतना ही ज़्यादा शक होता है

हमारा मानना है कि स्टॉक-मार्केट फोरकास्टिंग या टाइमिंग के दावों के बारे में पता चलेगा। इन्वेस्टर

शायद ही उन अनगिनत भविष्यवाणियों को गंभीरता से ले सकता है जो लगभग रोज़ आती हैं

और उसके लिए होती हैं।

पूछ रहा है। फिर भी कई मामलों में वह उन पर ध्यान देता है और कार्रवाई भी करता है

उन पर। क्यों? क्योंकि उसे यह समझाया गया है कि स्टॉक के भविष्य के बारे में कुछ राय बनाना

उसके लिए ज़रूरी है।

मार्केट, और क्योंकि उसे लगता है कि ब्रोकरेज या सर्विस का अनुमान कम से कम उसके अपने

अनुमान से ज़्यादा भरोसेमंद है।*

हमारे पास यहां मार्केट फोरकास्टिंग के फायदे और नुकसान पर डिटेल में बात करने के लिए

जगह की कमी है। इस फील्ड में बहुत दिमाग लगता है, और बेशक कुछ लोग अच्छे स्टॉक-मार्केट

एनालिस्ट बनकर पैसे कमा सकते हैं। लेकिन यह सोचना अजीब है कि आम जनता कभी मार्केट

फोरकास्ट से पैसे कमा सकती है। क्योंकि जब आम जनता, किसी दिए गए सिग्नल पर, प्रॉफिट पर

बेचने के लिए दौड़ पड़ती है, तो कौन खरीदेगा? अगर आप, रीडर, मार्केट फोरकास्टिंग में किसी

सिस्टम या लीडरशिप को फॉलो करके सालों में अमीर बनने की उम्मीद करते हैं, तो आप भी वही

करने की कोशिश कर रहे होंगे जो अनगिनत दूसरे लोग करना चाहते हैं, और मार्केट में अपने कई

कॉम्पिटिटर से बेहतर कर पाएंगे। यह मानने का न तो लॉजिक में कोई आधार है और न ही अनुभव

में कि कोई आम या एवरेज इन्वेस्टर आम जनता की तुलना में मार्केट की चाल का ज़्यादा

सफलतापूर्वक अनुमान लगा सकता है, जिसका वह खुद एक हिस्सा है।

"टाइमिंग" फिलॉसफी का एक पहलू ऐसा है जो शायद सबकी नज़र से बच गया है। सट्टेबाज के

लिए टाइमिंग का बहुत ज़्यादा साइकोलॉजिकल महत्व है क्योंकि वह अपना प्रॉफिट कमाना चाहता

है।

* 1990 के दशक के आखिर में, "मार्केट स्ट्रेटजिस्ट" के अनुमान पहले से कहीं ज़्यादा असरदार हो गए। बदकिस्मती

से, वे ज़्यादा सटीक नहीं हुए।

10 मार्च 2000 को, जिस दिन NASDAQ कंपोजिट इंडेक्स 5048.62 के अपने ऑल-टाइम हाई पर पहुंचा,

प्रूडेंशियल सिक्योरिटीज के चीफ टेक्निकल एनालिस्ट राल्फ एकैम्पोरा ने USA Today में कहा कि उन्हें उम्मीद है कि

NASDAQ 12 से 18 महीनों में 6000 तक पहुंच जाएगा। पांच हफ्ते बाद, NASDAQ पहले ही 3321.29 तक

सिकुड़ गया था-लेकिन डोनाल्डसन, लुफ्किन एंड जेनरेट के मार्केट स्ट्रैटेजिस्ट थॉमस गैल्विन ने कहा कि "NASDAQ

के लिए सिर्फ 200 या 300 पॉइंट्स की गिरावट है और 2000 पॉइंट्स की बढ़त है।" पता चला कि बढ़त पर कोई

पॉइंट नहीं था और गिरावट पर 2000 से ज़्यादा पॉइंट्स थे, क्योंकि NASDAQ तब तक क्रेश होता रहा जब तक कि

यह आखिरकार 9 अक्टूबर 2002 को 1114.11 पर सबसे नीचे नहीं आ गया। मार्च 2001 में, गोल्डमैन, सैक्स एंड

कंपनी की चीफ़ इन्वेस्टमेंट स्ट्रैटेजिस्ट एबी जोसेफ़ कोहेन ने अनुमान लगाया था कि स्टैंडर्ड एंड पुअर्स 500-स्टॉक

इंडेक्स साल के आखिर में 1,650 पर और डॉ जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज 2001 में 13,000 पर खत्म होगा। कोहेन

ने कहा, "हमें मंदी की उम्मीद नहीं है," "और हमारा मानना है कि इस साल के आखिर में कॉ्पोरेट प्रॉफ़िट ट्रेंड ग्रोथ

रेट के करीब बढ़ने की संभावना है।" जब वह बोल रही थीं, तब भी US की इकॉनमी मंदी में डूब रही थी, और S&P

500 2001 में 1148.08 पर खत्म हुआ, जबकि डॉव 10,021.50 पर खत्म हुआ-जो उनके अनुमान से क्रमशः

30% और 23% कम था।

जल्दी। अपने स्टॉक के ऊपर जाने से पहले एक साल इंतज़ार करने का आइडिया उसे पसंद नहीं है।

लेकिन, ऐसे इंतज़ार के समय का इन्वेस्टर के लिए कोई मतलब नहीं है। जब तक उसे कोई (शायद)

भरोसेमंद सिग्नल न मिले कि खरीदने का समय आ गया है, तब तक अपना पैसा बिना इन्वेस्ट किए

रखने का उसे क्या फ़ायदा है? उसे फ़ायदा तभी होता है जब इंतज़ार करके वह बाद में इतनी कम

कीमत पर खरीदने में कामयाब हो जाता है कि डिविडेंड इनकम के अपने नुकसान की भरपाई हो

सके। इसका मतलब यह है कि इन्वेस्टर के लिए टाइमिंग का कोई असली फ़ायदा नहीं है, जब तक

कि यह प्राइसिंग के साथ मेल न खाए - यानी, जब तक कि यह उसे अपने शेयर पिछले सेलिंग प्राइस

से काफ़ी कम पर वापस खरीदने में मदद न करे।

इस मामले में, खरीदने और बेचने की टाइमिंग के लिए मशहूर डॉव थ्योरी का इतिहास अनोखा

रहा है।* संक्षेप में, यह तकनीक खरीदने का सिग्नल स्टॉक एवरेज के ऊपर की तरफ एक खास तरह

के "ब्रेकथ्रू" से लेती है, और बेचने का सिग्नल नीचे की तरफ एक ऐसे ही ब्रेक-थ्रू से लेती है। इस

तरीके का इस्तेमाल करने के कैलकुलेटेड - ज़रूरी नहीं कि असली - नतीजों ने 1897 से 1960 के

दशक की शुरुआत तक ऑपरेशन्स में मुनाफ़े की लगभग लगातार सीरीज़ दिखाई। इस प्रेजेंटेशन के

आधार पर डॉव थ्योरी की प्रैक्टिकल वैल्यू पक्की लगती; अगर कोई शक होता, तो इस पब्लिश्ड

"रिकॉर्ड" की भरोसेमंदता पर लागू होता कि एक डॉव थ्योरिस्ट ने असल में मार्केट में क्या किया होगा।

आंकड़ों की गहरी स्टडी से पता चलता है कि डॉव थ्योरी से दिखाए गए नतीजों की क्वालिटी

1938 के बाद पूरी तरह बदल गई थी-वॉल स्ट्रीट पर थ्योरी को गंभीरता से लिए जाने के कुछ साल

बाद। इसकी शानदार कामयाबी 1929 के क्रैश से करीब एक महीने पहले 306 पर सेल सिग्नल देने

और 1933 में 84 पर चीजें ठीक होने तक अपने फॉलोअर्स को लंबे बेयर मार्केट से बाहर रखने में

थी। लेकिन 1938 से डॉव थ्योरी मुख्य रूप से अपने प्रैक्टिशनर्स को काफी अच्छी कीमत पर बाहर

निकालकर और फिर उन्हें ज़्यादा कीमत पर वापस लाकर काम करती थी।

उसके बाद लगभग 30 साल तक, DJIA को खरीदकर रखने से काफी बेहतर होता।2

हमारे विचार में, इस समस्या पर बहुत ज़्यादा स्टडी के आधार पर, डॉव-थ्योरी के नतीजों में

बदलाव अचानक नहीं हुआ है। यह बिज़नेस और फाइनेंस के क्षेत्र में फोरकास्टिंग और ट्रेडिंग फ़ॉर्मूला

की एक अंदरूनी खासियत दिखाता है। वे फ़ॉर्मूला जिन्हें लोग पसंद करते हैं और

ज़रूरी इसलिए होते हैं क्योंकि उन्होंने कुछ समय तक अच्छा काम किया है, या कभी-कभी सिर्फ़ इसलिए कि उन्हें

पहले के स्टैटिस्टिकल रिकॉर्ड के हिसाब से ठीक से ढाला गया है। लेकिन जैसे-जैसे उनकी एक्सेप्टेंस बढ़ती है,

उनकी रिलायबिलिटी कम होने लगती है। ऐसा दो वजहों से होता है: पहला, समय के साथ नए हालात आते हैं जिनमें

पुराना फ़ॉर्मूला अब फिट नहीं बैठता। दूसरा, स्टॉक-मार्केट के मामलों में ट्रेडिंग थ्योरी की पॉपुलैरिटी का खुद मार्केट

के बिहेवियर पर असर पड़ता है जो लंबे समय में उसके प्रॉफ़िट कमाने के मौकों को कम कर देता है।

(डॉव थ्योरी जैसी किसी चीज़ की लोकप्रियता खुद को सही साबित करती हुई लग सकती है, क्योंकि जब खरीदने

या बेचने का सिग्नल दिया जाता है, तो यह अपने फॉलोअर्स के एक्शन से ही मार्केट को आगे या नीचे ले जाती है।

इस तरह की "भगदड़" बेशक, पब्लिक ट्रेडर के लिए फायदे से ज़्यादा खतरा है।)

कम खरीदें-ज़्यादा बेचें दृष्टिकोण

हमें यकीन है कि आम इन्वेस्टर प्राइस मूवमेंट का अनुमान लगाकर उनसे सफलतापूर्वक नहीं निपट सकता।

क्या वह उनके होने के बाद उनसे फ़ायदा उठा सकता है-यानी, हर बड़ी गिरावट के बाद खरीदकर और हर बड़ी

बढ़त के बाद बेचकर?

1950 से पहले कई सालों तक मार्केट में उतार-चढ़ाव ने इस आइडिया को काफी बढ़ावा दिया। असल में, "चालाक

इन्वेस्टर" की एक क्लासिक परिभाषा थी "वह जो मंदी के मार्केट में तब खरीदे जब बाकी सब बेच रहे हों, और

तेज़ी के मार्केट में तब बेचे जब बाकी सब खरीद रहे हों।" अगर हम अपने चार्ट I को देखें, जिसमें 1900 और 1970

के बीच स्टेंडर्ड एंड पुअर्स कंपोजिट इंडेक्स में उतार-चढ़ाव को कवर किया गया है, और टेबल 3-1 (पेज 66) में

सपोर्टिंग आंकड़े हैं, तो हम आसानी से देख सकते हैं कि यह नज़रिया हाल के सालों तक सही क्यों लगता था।

1897 और 1949 के बीच दस पूरे मार्केट साइकिल आए, जो बेयर-मार्केट लो से बुल-मार्केट हाई और फिर

वापस बेयर-मार्केट लो तक चले। इनमें से छह में चार साल से ज़्यादा नहीं लगे, चार छह या सात साल तक चले,

और एक-1921-1932 का मशहूर "न्यू-एरा" साइकिल-ग्यारह साल तक चला। लो से हाई तक बढ़त का

परसेंटेज 44% से 500% तक था, जिसमें ज़्यादातर लगभग 50% और 100% के बीच था। बाद में गिरावट का

परसेंटेज 24% से 89% तक था, जिसमें ज़्यादातर 40% और 50% के बीच पाया गया।

(यह याद रखना चाहिए कि 50% की गिरावट, 100% की पिछली बढ़त को पूरी तरह से ऑफसेट कर देती है।)

लगभग सभी तेजी वाले बाजारों में कई सुपरिभाषित विशेषताएं समान थीं, जैसे (1) ऐतिहासिक

रूप से उच्च मूल्य स्तर, (2) उच्च मूल्य/आय अनुपात, (3) बांड प्रतिफल के मुकाबले कम लाभांश

प्रतिफल, (4) मार्जिन पर बहुत अधिक अटकलें, और (5) खराब गुणवत्ता वाले नए आम स्टॉक मुद्दों

की कई पेशकशें। इस प्रकार शेयर बाजार के इतिहास के छात्र को यह प्रतीत हुआ कि बुद्धिमान निवेशक

को बार-बार आने वाले मंदी और तेजी वाले बाजारों की पहचान करने, पूर्व में खरीदने और बाद में बेचने,

और अधिकांशतः उचित रूप से कम समय के अंतराल पर ऐसा करने में सक्षम होना चाहिए। मूल्य

कारकों या कीमतों के प्रतिशत उतार-चढ़ाव या दोनों के आधार पर सामान्य बाजार के खरीद और

बिक्री के स्तर को निर्धारित करने के लिए विभिन्न तरीके विकसित किए गए थे।

लेकिन हमें यह बताना होगा कि 1949 में शुरू हुए पहले कभी नहीं देखे गए बुल मार्केट से पहले भी, मार्केट के लगातार साइकिल

में इतने बदलाव थे कि कम कीमत पर खरीदने और ज़्यादा कीमत पर बेचने का सही प्रोसेस मुश्किल हो जाता था और कभी-कभी

नाकाम भी हो जाता था। इनमें सबसे खास बदलाव, बेशक, 1920 के दशक के आखिर का बड़ा बुल मार्केट था, जिसने सारे हिसाब-

किताब बुरी तरह बिगाड़ दिए थे।* इसलिए, 1949 में भी, यह पक्का नहीं था कि इन्वेस्टर अपनी फाइनेंशियल पॉलिसी और प्रोसेस को

मुख्य रूप से बेयर मार्केट में कम लेवल पर खरीदने और बुल मार्केट में ज़्यादा लेवल पर बेचने की कोशिश पर आधारित कर सकता है।

सीक्वल में पता चला कि इसका उल्टा सच था।

* शेयर की कीमतों को वापस नीचे ले जाने के लिए भालू बाजारों के बिना, "कम कीमत पर खरीदने" का इंतजार करने वाला कोई

भी व्यक्ति पूरी तरह से पीछे छूटा हुआ महसूस करेगा - और, अक्सर, किसी भी पूर्व सावधानी को त्याग कर और दोनों पैरों से इसमें

कूद पड़ेगा। यही कारण है कि भावनात्मक अनुशासन के महत्व के बारे में ग्राहम का संदेश इतना महत्वपूर्ण है। अक्टूबर 1990 से

जनवरी 2000 तक, डौ जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज लगातार ऊपर की ओर बढ़ता रहा, कभी भी 20% से अधिक नहीं गिरा और केवल

तीन बार 10% या उससे अधिक का नुकसान हुआ। कुल लाभ (लाभांश की गिनती नहीं): 395.7%। क्रेडल, पियर्स एंड कंपनी के

अनुसार, यह पिछली सदी का दूसरा सबसे लंबे समय तक निर्वाध बैल बाजार था; केवल 1949-1961 का उछाल लंबे समय तक

चला था। बैल बाजार जितने लंबे समय तक रहता है, निवेशक उतनी ही गंभीर रूप से भूलने की बीमारी से ग्रस्त हो जाते और, स्टॉक

मार्केट में, पुरानी यादें हमेशा बुरी होती हैं।

पिछले 20 सालों में बाज़ार का व्यवहार पहले जैसा नहीं रहा है

पैटर्न को अपनाया, न ही उन खतरे के संकेतों को माना जो कभी अच्छी तरह से स्थापित थे, और न ही पुराने नियमों

को लागू करके इसके सफल दोहन की अनुमति दी

कम कीमत पर खरीदने और ज़्यादा कीमत पर बेचने के लिए। चाहे पुराना हो, काफ़ी रेगुलर हो

बुल-एंड-बेयर-मार्केट पैटर्न आखिरकार वापस आएगा, हम नहीं जानते

पता है। लेकिन हमें लगता है कि इन्वेस्टर के लिए यह कोशिश करना अवास्तविक है

अपनी वर्तमान नीति को क्लासिक फॉर्मूले पर आधारित करें-यानी, इंतज़ार करना

कोई भी आम खरीदने से पहले प्रदर्शनीय मंदी के बाजार के स्तर

स्टॉक्स। हालांकि, हमारी सुझाई गई पॉलिसी में बॉन्ड्स के मुकाबले कॉमन स्टॉक्स के अनुपात में बदलाव का प्रावधान

किया गया है।

पोर्टफोलियो, अगर इन्वेस्टर ऐसा करना चाहे, तो यह इस बात पर निर्भर करेगा कि स्टॉक की कीमतें वैल्यू स्टेंडर्ड के हिसाब से कम

या ज़्यादा आकर्षक लगती हैं।*

फॉर्मूला प्लान

1949-50 में शुरू हुए शेयर बाज़ार के शुरुआती सालों में

लेने के विभिन्न तरीकों में काफी रुचि आकर्षित हुई

शेयर बाज़ार के चक्रों का फ़ायदा उठाना। इन्हें इस नाम से जाना जाता है

"फ़ॉर्मूला इन्वेस्टमेंट प्लान।" ऐसे सभी प्लान का सार-सिवाय

डॉलर एवरेजिंग का सरल मामला यह है कि निवेशक स्वचालित रूप से बाजार में आम शेयरों की कुछ बिक्री करता है

काफी तरक्की हुई है। उनमें से कई में बहुत बड़ी बढ़ोतरी हुई है।

बाजार स्तर पर सभी सामान्य स्टॉक होल्डिंग्स की बिक्री होगी;

अन्य ने इक्विटी के एक छोटे अनुपात को बनाए रखने का प्रावथान किया

हर हाल में।

इस तरीके में लॉजिकल लगने का दोहरा आकर्षण था (और

कंजर्वेटिव) और पिछले कई सालों में स्टॉक मार्केट पर रेट्रोस्पेक्टिवली लागू करने पर बेहतरीन नतीजे दिखाने का।

बदकिस्मती से, इसका ट्रेंड उसी समय सबसे ज़्यादा बढ़ा जब यह

सबसे कम अच्छा काम करने के लिए किस्मत में है। कई "फ़ॉर्मूला प्लानर्स" ने पाया

वे किसी न किसी स्तर पर शेयर बाज़ार से पूरी तरह या लगभग बाहर हो जाते हैं

1950 के दशक के बीच में। सच है, उन्हें बहुत अच्छा मुनाफ़ा हुआ था, लेकिन

एक व्यापक अर्थ में उसके बाद बाजार उनसे "भाग गया", और

* ग्राहम अध्याय 4 (पृष्ठ 89-91) में इस "अनुशंसित नीति" पर चर्चा करते हैं।

इस पॉलिसी को, जिसे अब "टैक्टिकल एसेट एलोकेशन" कहा जाता है, पेंशन फंड और यूनिवर्सिटी एंडोमेंट जैसे

इंस्टीट्यूशनल इन्वेस्टर बड़े पैमाने पर फॉलो करते हैं।उनके फ़ॉर्मूले ने उन्हें कॉमन-स्टॉक पोज़िशन वापस खरीदने का बहुत कम मौका दिया।* 1950 के

दशक की शुरुआत में

फ़ॉर्मूला-इन्वेस्टिंग अप्रोच अपनाने वालों और लगभग 20 साल पहले डॉव थ्योरी के पूरी तरह से

मैकेनिकल वर्शन को अपनाने वालों के अनुभव में एक समानता है। दोनों ही मामलों में लोकप्रियता

का आना लगभग उसी पल को दिखाता है जब सिस्टम ने ठीक से काम करना बंद कर दिया। डॉव

जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज के खरीदने और बेचने के बताए गए लेवल तय करने के हमारे अपने "सेंट्रल

वैल्यू मेथड" के साथ भी हमें ऐसा ही परेशान करने वाला अनुभव हुआ है। इससे यह सीख मिलती है

कि स्टॉक मार्केट में पैसा बनाने का कोई भी तरीका, जिसे बहुत से लोग आसानी से बता सकें और

अपना सकें, अपनी शर्तों पर बहुत आसान और टिकने वाला है।t स्पिनोज़ा की आखिरी बात वॉल

स्ट्रीट के साथ-साथ फ़िलॉसफ़ी पर भी लागू होती है: "सभी बेहतरीन चीज़ें जितनी मुश्किल होती हैं,

उतनी ही दुर्लभ भी।"

निवेशक के पोर्टफोलियो में बाजार में उतार-चढ़ाव

हर इन्वेस्टर जिसके पास कॉमन स्टॉक्स हैं, उसे उम्मीद करनी चाहिए कि आने वाले सालों में

उनकी वैल्यू में उतार-चढ़ाव होगा। 1964 में हमारे पिछले एडिशन के लिखे जाने के बाद से DJIA का

व्यवहार शायद यह अच्छी तरह दिखाता है कि एक कंजर्वेटिव इन्वेस्टर के स्टॉक पोर्टफोलियो के साथ

क्या हुआ है, जिसने अपनी स्टॉक होल्डिंग्स को बड़ी, जानी-मानी और कंजर्वेटिव तरीके से फाइनेंस

की गई कंपनियों तक सीमित रखा था। कुल वैल्यू लगभग 890 के एवरेज लेवल से बढ़कर 995 के

हाई लेवल पर पहुंच गई।

* इनमें से कई "फ़्रॉर्मूला प्लानर" 1954 के आखिर में अपने सारे स्टॉक बेच देते, जब US स्टॉक मार्केट 52.6% बढ़ा, जो उस समय

रिकॉर्ड पर दूसरा सबसे ज़्यादा सालाना रिटर्न था। अगले पाँच सालों में, ये मार्केट-टाइमर शायद किनारे खड़े रहे होंगे क्योंकि स्टॉक

डबल हो गए थे। + स्टॉक मार्केट में पैसे कमाने के आसान तरीके दो वजहों से फीके पड़ गए: समय के साथ ट्रेंड्स का उलट जाना, या

"औसत पर वापस आना," और बड़ी संख्या में लोगों द्वारा स्टॉक-पिकिंग स्कीम को तेज़ी से अपनाना,

जो इसमें शामिल हो जाते हैं और उन लोगों का सारा मज़ा खराब कर देते हैं जो पहले पहुँच गए थे। (ध्यान दें कि, अपने "असहज

अनुभव" का ज़िक्र करते हुए, ग्राहम हमेशा की तरह अपनी नाकामियों को मानने में ईमानदार हैं।) जेसन ज्यिग, "मर्फी वाज़ एन

इन्वेस्टर," मनी, जुलाई, 2002, पेज 61-62, और जेसन ज्यिग, "न्यू ईयर्स प्ले," मनी, दिसंबर, 2000, पेज 89-90 देखें।

1966 में (और 1968 में फिर 985), 1970 में गिरकर 631 हो गया, और

1971 के शुरू में लगभग पूरी रिकवरी 940 तक हो गई थी। (चूंकि व्यक्तिगत

मुद्दे अलग-अलग समय पर अपने हाई और लो मार्क्स सेट करते हैं, डॉव जोन्स ग्रुप में कुल मिलाकर

उतार-चढ़ाव कम गंभीर होते हैं

जो अलग-अलग कॉम्पोनेंट में हैं।) हमने पता लगाया है

दूसरे तरह के डायवर्सिफाइड और कंजर्वेटिव कॉमन-स्टॉक पोर्टफोलियो के प्राइस में उतार-चढ़ाव

और हम पाते हैं कि ओवरऑल रिजल्ट हैं

ऊपर बताए गए से बहुत ज़्यादा अलग होने की संभावना नहीं है। आम तौर पर,

दूसरी लाइन की कंपनियों* के शेयरों में ज़्यादा उतार-चढ़ाव होता है

बड़ी कंपनियों के लिए, लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि अच्छी तरह से स्थापित लेकिन छोटी

कंपनियों का समूह खराब प्रदर्शन करेगा।

काफी लंबे समय तक। किसी भी मामले में निवेशक भी

सिर्फ़ संभावना के बजाय पहले से ही खुद को स्वीकार कर लें

संभावना है कि उनकी ज़्यादातर होल्डिंग्स, मान लीजिए, 50% या उससे ज़्यादा बढ़ेंगी

अपने निम्नतम बिंदु से और एक तिहाई या उससे अधिक के बराबर गिरावट

अगले पांच सालों में अलग-अलग समय पर अपने सबसे ऊंचे पॉइंट से।t

एक गंभीर निवेशक शायद यह नहीं मानेगा कि दिन-प्रतिदिन या

शेयर बाज़ार के महीने-दर-महीने उतार-चढ़ाव भी उसे

अमीर या गरीब। लेकिन लंबे समय और बड़े पैमाने पर क्या होगा?

बदलाव? यहां प्रैक्टिकल सवाल सामने आते हैं, और साइकोलॉजिकल समस्याएं और मुश्किल हो

सकती हैं।

बाज़ार में तेज़ी एक साथ संतुष्टि का एक जायज़ कारण है और

यह समझदारी की चिंता का कारण है, लेकिन यह गलत कदम उठाने की तरफ भी बहुत ज़्यादा

लालच ला सकता है। आपके शेयर बढ़े हैं, अच्छा है!

* आज की स्थिति में ग्राहम जिसे "सेकंड-लाइन कंपनियां" कहते हैं, वह होगी

स्टैंडर्ड एंड पुअर्स में शामिल नहीं किए गए हजारों स्टॉक में से कोई भी हो सकता है

500-स्टॉक इंडेक्स। S&P इंडेक्स में 500 स्टॉक की रेगुलर तौर पर बदली जाने वाली लिस्ट

www.standardandpoors.com पर उपलब्ध है।

+ ध्यान से सुनें कि ग्राहम यहाँ क्या कह रहे हैं। यह न सिर्फ़ मुमकिन है, बल्कि मुमकिन है कि आपके ज़्यादातर स्टॉक अपनी

सबसे कम कीमत से कम से कम 50% बढ़ेंगे और अपनी सबसे ज़्यादा कीमत से कम से कम 33% गिरेंगे-चाहे जो भी हो

आपके पास जो स्टॉक हैं या पूरा मार्केट ऊपर जाता है या नीचे जाता है। अगर आप

आप इसके साथ नहीं रह सकते-या आपको लगता है कि आपका पोर्टफोलियो किसी तरह जादुई तरीके से छूट वाला है

इससे-तो आप अभी भी खुद को निवेशक कहने के हकदार नहीं हैं। (ग्राहम

33% की गिरावट को "एक तिहाई के बराबर" कहा जाता है क्योंकि 50% की बढ़त

$10 के स्टॉक को $15 पर ले जाता है। $15 से, 33% का नुकसान [या $5 की गिरावट] इसे सही कर देता है

(वापस $10 पर, जहां से यह शुरू हुआ था।)

तुम पहले से ज़्यादा अमीर हो, अच्छा है! लेकिन क्या कीमत बहुत ज़्यादा बढ़ गई है,

और क्या आपको बेचने के बारे में सोचना चाहिए? या आपको खुद को कोसना चाहिए

जब लेवल कम था तो ज़्यादा शेयर नहीं खरीदे? या-

सबसे बुरा विचार यह है कि क्या अब आपको बुल-मार्केट को रास्ता दे देना चाहिए

माहौल, बड़ी जनता के उत्साह, अति-आत्मविश्वास और लालच से संक्रमित हो जाता है (जिसके आप भी हैं)।

एक हिस्सा), और बड़े और खतरनाक कमिटमेंट करें? पेश है

इस तरह प्रिंट में, आखिरी सवाल का जवाब साफ़ तौर पर 'नहीं' है, लेकिन

यहां तक कि बुद्धिमान निवेशक को भी काफी इच्छाशक्ति की आवश्यकता होगी

भीड़ का पीछा करने से बचने की शक्ति।

इंसानी फितरत के इन्हीं कारणों से, फाइनेंशियल फायदे या नुकसान के कैलकुलेशन से भी ज़्यादा, हम बॉन्ड

और स्टॉक के अनुपात को बदलने के लिए किसी तरह के मैकेनिकल तरीके को पसंद करते हैं।

इन्वेस्टर के पोर्टफोलियो में। इसका मुख्य फ़ायदा, शायद, यह है कि ऐसा

फ़ॉर्मूला उसे कुछ करने को देगा. जैसे-जैसे बाज़ार आगे बढ़ेगा

समय-समय पर अपनी स्टॉकहोल्डिंग से बिक्री करेंगे,

इनकम को बॉन्ड में बदल देंगे; जैसे ही यह कम होगा, वह प्रोसेस को उलट देगा। ये एक्टिविटीज़ उसके लिए कुछ

रास्ता देंगी, नहीं तो

बहुत ज़्यादा दबी हुई एनर्जी। अगर वह सही तरह का इन्वेस्टर है तो वह

इस विचार से अतिरिक्त संतुष्टि मिली कि उनके संचालन बिल्कुल

भीड़ के विपरीत।*

बिज़नेस वैल्यूएशन बनाम स्टॉक-मार्केट वैल्यूएशन

मार्केट के उतार-चढ़ाव का इन्वेस्टर की असली स्थिति पर क्या असर पड़ता है, इस पर शेयर-होल्डर के

नज़रिए से भी विचार किया जा सकता है, जो अलग-अलग बिज़नेस का पार्ट-ओनर होता है।

मार्केटेबल शेयर्स का असल में दोहरा स्टेटस होता है, और इसके साथ ही

अपनी पसंद से किसी भी चीज़ का फ़ायदा उठाने का अधिकार। एक तरफ़

और उसकी स्थिति अल्पसंख्यक शेयरधारक के समान है या

एक प्राइवेट बिज़नेस में साइलेंट पार्टनर। यहाँ उनके नतीजे पूरी तरह से हैं

उद्यम के लाभ या में परिवर्तन पर निर्भर

वह आमतौर पर अपने एसेट्स की अंडरलाइंग वैल्यू तय करता था।

ऐसे निजी-व्यावसायिक हित के मूल्य का उसके हिस्से की गणना करके

सबसे नई बैलेंस शीट में दिखाई गई नेट वर्थ।

* आज के निवेशक के लिए, इस "फॉर्मूले" को आगे बढ़ाने की आदर्श रणनीति रीबैलेंसिंग है, जिसकी चर्चा हम पेज 104-105

पर करेंगे।

दूसरी ओर, आम स्टॉक निवेशक एक कागज़ का टुकड़ा रखता है,

खुदा हुआ स्टॉक सर्टिफिकेट, जिसे कुछ ही मिनटों में बेचा जा सकता है

एक ऐसे मूल्य पर जो पल-पल बदलता रहता है - जब बाज़ार खुला होता है, यानी-और अक्सर बैलेंस शीट मूल्य से बहुत दूर होता है।

हाल के दशकों में शेयर बाज़ार का विकास

आम निवेशक को कीमत के उतार-चढ़ाव पर ज़्यादा निर्भर बना दिया

उद्धरण और पहले की तुलना में खुद को केवल एक

बिज़नेस ओनर। इसका कारण यह है कि सफल एंटरप्राइज़

जिस पर वह अपनी होल्डिंग्स को लगभग लगातार बेचने पर ध्यान केंद्रित करने की संभावना रखते हैं

उनकी नेट एसेट वैल्यू (या बुक वैल्यू, या "बैलेंस-शीट वैल्यू") से काफी ज़्यादा कीमतों पर। इन

मार्केट प्रीमियम का पेमेंट करते समय

इन्वेस्टर कीमती चीज़ों को किस्मत के हवाले कर देता है, क्योंकि उसे इस पर निर्भर रहना पड़ता है

अपने कमिटमेंट्स को वैलिडेट करने के लिए स्टॉक मार्केट का ही इस्तेमाल करें।t

आजकल के इन्वेस्टिंग में यह एक बहुत ज़रूरी बात है,

और इस पर उतना ध्यान नहीं दिया गया जितना मिलना चाहिए था। स्टॉक-मार्केट कोटेशन के पूरे स्ट्रक्चर में एक अंदरूनी

विरोधाभास है।

कंपनी का रिकॉर्ड और संभावनाएं जितनी बेहतर होंगी, रिश्ते उतने ही कम होंगे

इसके शेयरों की कीमत उनकी बुक वैल्यू के बराबर होगी। लेकिन जितना ज़्यादा होगा

प्रीमियम बुक वैल्यू से जितना ज़्यादा होगा, उसकी अंदरूनी वैल्यू तय करने का आधार उतना ही

कम पक्का होगा-यानी, यह "वैल्यू" उतनी ही ज़्यादा निर्भर करेगी

शेयर बाज़ार के बदलते मूड और माप पर।

इस तरह हम आखिरी उलझन पर पहुँचते हैं, कि कंपनी जितनी ज़्यादा सफल होगी, उसके प्रोडक्ट

की कीमत में उतार-चढ़ाव होने की संभावना उतनी ही ज़्यादा होगी।

शेयर। इसका मतलब यह है कि, असल में, जितना बेहतर होगा

* आजकल अधिकांश कंपनियां केवल "उत्कीर्णित स्टॉक प्रमाणपत्र" प्रदान करती हैं

स्पेशल रिक्वेस्ट। स्टॉक ज़्यादातर पूरी तरह से इलेक्ट्रॉनिक फ़ॉर्म में होते हैं।

(जैसे आपके बैंक अकाउंट में कंप्यूटराइज्ड क्रेडिट और डेबिट होते हैं, वैसे ही

वास्तविक मुद्रा) और इस प्रकार उनका व्यापार पहले की तुलना में और भी आसान हो गया है

ग्राहम के दिनों में।

+ शुद्ध परिसंपत्ति मूल्य, बही मूल्य, बैलेंस-शीट मूल्य और मूर्त-परिसंपत्ति मूल्य

ये सभी नेट वर्थ या किसी कंपनी के भौतिक मूल्य के कुल मूल्य के पर्यायवाची हैं

और फाइनेंशियल एसेट्स में से उसकी सभी लायबिलिटीज घटा दें। इसे कंपनी की सालाना और तिमाही रिपोर्ट में

बैलेंस शीट का इस्तेमाल करके कैलकुलेट किया जा सकता है; कुल शेयरहोल्डर्स इक्विटी में से, गुडविल, ट्रेडमार्क जैसे

सभी "सॉफ्ट" एसेट्स घटा दें।

दूसरी इनटेंजिबल्स। बकाया शेयरों की पूरी तरह से डाइल्यूटेड संख्या से भाग दें

प्रति शेयर बुक वैल्यू पर पहुंचें।

किसी सामान्य स्टॉक की गुणवत्ता जितनी अधिक होगी, उसके सट्टा आधारित होने की संभावना उतनी ही अधिक होगी।

कम से कम, साधारण मिडिल-ग्रेड इश्यू की तुलना में।*

(हमने जो कहा है वह लीडिंग ग्रोथ की तुलना पर लागू होता है

जिन कंपनियों के पास ज़्यादातर अच्छी तरह से स्थापित चिंताएँ हैं; हम उन्हें बाहर रखते हैं

हमारे दायरे में वे मुद्दे आते हैं जो बहुत ज़्यादा अटकलें लगाने वाले होते हैं

क्योंकि बिज़नेस खुद ही स्पेक्युलेटिव हैं।)

ऊपर दिए गए तर्क से अक्सर अनिश्चित कीमत को समझा जा सकता है

हमारे सबसे सफल और प्रभावशाली उद्यमों का व्यवहार।

सबसे पसंदीदा उदाहरण है इन सबका बादशाह-इंटरनेशनल बिज़नेस मशीन्स। इसके शेयरों की

कीमत सात साल में 607 से गिरकर 300 हो गई।

1962-63 में दो बार बंटवारे के बाद इसकी कीमत 387 से गिरकर 219 हो गई

1970. इसी तरह, ज़ेरॉक्स-एक और भी ज़्यादा प्रभावशाली कमाई करने वाला

हाल के दशकों में - 1962-63 में 171 से 87 तक गिर गया, और 116 से

1970 में 65. इन चौंकाने वाले नुकसानों से कोई शक नहीं हुआ

IBM या ज़ेरॉक्स की भविष्य की लॉन्ग-टर्म ग्रोथ; उन्होंने इसके बजाय दिखाया

स्टॉक मार्केट ने इन बेहतरीन प्रॉस्पेक्ट्स पर जो प्रीमियम वैल्यूएशन लगाई थी, उस पर भरोसा नहीं

था।

पिछली चर्चा हमें एक प्रैक्टिकल नतीजे पर ले जाती है

आम स्टॉक में कंजर्वेटिव इन्वेस्टर के लिए यह बहुत ज़रूरी है। अगर वह

अपने पोर्टफोलियो के चुनाव पर कुछ खास ध्यान देने के लिए,

उसके लिए सबसे अच्छा यही होगा कि वह ऐसे मुद्दों पर ध्यान केंद्रित करे जो उनके मूर्त-परिसंपत्ति

मूल्य के काफी करीब हों - मान लीजिए,

उस आंकड़े से एक-तिहाई से भी ज़्यादा। ऐसे लेवल पर या उससे कम पर की गई खरीदारी को,

लॉजिक के हिसाब से, इससे जुड़ा हुआ माना जा सकता है।

* ग्राहम का "पैराडॉक्स" शब्द का इस्तेमाल शायद एक क्लासिक कहावत की ओर इशारा है

डेविड डूरंड का लेख, "ग्रोथ स्टॉक्स और पीटर्सबर्ग विरोधाभास,"

जर्नल ऑफ फाइनेंस, वॉल्यूम XII, नंबर 3, सितंबर, 1957, पेज 348-363, जो

ऊंचे दाम वाले ग्रोथ स्टॉक्स में निवेश की तुलना कई तरह के स्टॉक्स पर दांव लगाने से की जाती है

सिक्का उछालना जिसमें हर बार सिक्का उछालने पर पेऑफ बढ़ता जाता है। डूरंड

बताते हैं कि अगर कोई ग्रोथ स्टॉक अनिश्चित समय तक तेज़ दर से बढ़ सकता है, तो एक निवेशक को (सैद्धांतिक तौर पर) इसके

लिए भुगतान करने को तैयार रहना चाहिए।

इसके शेयरों के लिए एक अनंत कीमत। तो फिर, कोई भी स्टॉक कभी भी अनंत डॉलर प्रति शेयर की कीमत पर क्यों नहीं बिका?

क्योंकि जितना ज़्यादा भविष्य का अनुमान लगाया जाता है

विकास दर, और जितनी लंबी अवधि के लिए इसकी उम्मीद है,

गलती की गुंजाइश जितनी ज़्यादा होगी, और एक छोटी सी गलत कैलकुलेशन की कीमत भी उतनी ही ज़्यादा होगी। ग्राहम इस

समस्या पर अपेडिक्स 4 में और बात करते हैं।

(98 570).

कंपनी की बैलेंस शीट, और उतार-चढ़ाव वाले मार्केट प्राइस से अलग एक जस्टिफिकेशन या सपोर्ट होना। बुक वैल्यू पर जो प्रीमियम

शामिल हो सकता है, उसे स्टॉक-एक्सचेंज लिस्टिंग के फायदे और उससे जुड़ी मार्केटेबिलिटी के लिए दी जाने वाली एक तरह की एक्स्ट्रा

फीस माना जा सकता है।

यहां एक सावधानी की ज़रूरत है। कोई स्टोंक सिर्फ इसलिए अच्छा इन्वेस्टमेंट नहीं बन जाता कि उसे उसकी एसेट वैल्यू के करीब

खरीदा जा सकता है। इसके अलावा, इन्वेस्टर को कीमत के मुकाबले कमाई का एक ठीक-ठाक रैश्यो, काफ़ी मज़बूत फ़राइनेंशियल

हालत, और यह उम्मीद भी मांगनी चाहिए कि उसकी कमाई कम से कम सालों तक बनी रहेगी।

यह एक मामूली कीमत वाले स्टॉक से बहुत ज़्यादा मांग करने जैसा लग सकता है, लेकिन खतरनाक रूप से ऊंचे मार्केट हालात को

छोड़कर, इस नुस्खो को पूरा करना मुश्किल नहीं है। एक बार जब इन्वेस्टर शानदार संभावनाओं को छोड़ने को तैयार हो जाता है - यानी,

औसत से बेहतर उम्मीद की गई ग्रोथ - तो उसे इन क्राइटेरिया को पूरा करने वाले कई तरह के इश्यू ढूंढने में कोई मुश्किल नहीं होगी।

कॉमन स्टॉक्स के सिलेक्शन पर हमारे चैप्टर्स (चैप्टर 14 और 15) में हम डेटा देंगे जो दिखाएगा कि 1970 के आखिर में आधे से

ज़्यादा DJIA इश्यूज़ हमारे एसेट-वैल्यू क्राइटेरिया को पूरा करते थे। सबसे ज़्यादा होल्ड किया जाने वाला इन्वेस्टमेंट-अमेरिकन टेल. एंड

टेल .- असल में जब हम लिख रहे हैं, तो अपनी टैंजिबल-एसेट वैल्यू से नीचे बिक रहा है। ज़्यादातर लाइट-एंड-पावर शेयर्स, अपने दूसरे

फायदों के अलावा, अब (1972 की शुरुआत में) अपनी एसेट वैल्यूज़ के काफी करीब कीमतों पर अवेलेबल हैं।

जिन इन्वेस्टर के पास ऐसे बुक वैल्यू वाले स्टॉक पोर्टफोलियो होते हैं, वे स्टॉक-मार्केट के उतार-चढ़ाव को उन लोगों की तुलना में

ज़्यादा इंडिपेंडेंट और अलग नज़रिए से देख सकते हैं, जिन्होंने कमाई और टैंजिबल एसेट्स दोनों के लिए ज़्यादा मल्टीप्लायर दिए हैं। जब

तक उनकी होल्डिंग्स की कमाई की ताकत ठीक-ठाक रहती है, वे स्टॉंक मार्केट के उतार-चढ़ाव पर जितना चाहें उतना कम ध्यान दे

सकते हैं। इससे भी ज़्यादा, कभी-कभी वे इन उतार-चढ़ावों का इस्तेमाल कम कीमत पर खरीदने और ज़्यादा कीमत पर बेचने का मास्टर

गेम खोलने के लिए कर सकते हैं।

ए. एंड पी. उदाहरण

इस पॉइंट पर हम अपने ओरिजिनल उदाहरणों में से एक को इंट्रोडयूस करेंगे, जो कई साल पुराना है लेकिन हमारे लिए एक खास

अट्रैक्शन है क्योंकि इसमें कॉपोरिट और इन्वेस्टमेंट एक्सपीरियंस के कई एस्पेक्ट्स को मिलाया गया है। इसमें ग्रेट अटलांटिक एंड

पैसिफिक टी कंपनी शामिल है। कहानी यह है:

A.& P. के शेयर 1929 में "कर्ब" मार्केट, जो अब अमेरिकन स्टोंक एक्सचेंज है, पर ट्रेडिंग के लिए लाए गए थे और

494 तक ऊंचे दाम पर बिके थे।

1932 तक वे घटकर 104 पर आ गए, हालांकि उस आम तौर पर खराब साल में कंपनी की कमाई लगभग उतनी ही थी

जितनी पहले थी। 1936 में यह रेंज 111 और 131 के बीच थी। फिर 1938 की बिज़नेस मंदी और बेयर मार्केट में शेयर

36 के नए सबसे निचले लेवल पर आ गए।

वह कीमत बहुत ज़्यादा थी। इसका मतलब था कि प्रेफर्ड और कोमन दोनों मिलकर $126 मिलियन में बिक रहे थे, हालांकि कंपनी

ने अभी-अभी बताया था कि उसके पास अकेले $85 मिलियन कैश और $134 मिलियन का वर्किंग कैपिटल (या नेट करंट एसेट्स)

है। A.& P. अमेरिका की सबसे बड़ी रिटेल कंपनी थी, अगर दुनिया की नहीं, तो कई सालों तक लगातार और शानदार कमाई का

रिकॉर्ड था। फिर भी 1938 में वॉल स्ट्रीट पर इस शानदार बिज़नेस की कीमत अकेले उसके करंट एसेट्स से भी कम मानी जाती थी-

जिसका मतलब है कि अगर इसे लिक्विडेट कर दिया जाता तो यह एक गोइंग कंसर्न के तौर पर कम होती। क्यों?

पहला, क्योंकि चेन स्टोर पर स्पेशल टैक्स लगने का खतरा था; दूसरा, क्योंकि पिछले साल नेट प्रॉफ़िट कम हो गया था;

और, तीसरा, क्योंकि आम मार्केट में मंदी थी। इनमें से पहला कारण बढ़ा-चढ़ाकर बताया गया और आखिर में बेबुनियाद

डर था; बाकी दो कारण कुछ समय के असर के थे।

मान लीजिए कि इन्वेस्टर ने 1937 में A.& P. कॉमन को उसकी पांच साल की औसत कमाई के 12 गुना, यानी

लगभग 80 पर खरीदा था। हम यह कहने से कोसों दूर हैं कि उसके लिए 36 तक की गिरावट कोई मायने नहीं रखती थी।

उसे सलाह दी जाती कि वह तस्वीर को ध्यान से देखे, ताकि पता चल सके कि उसने कोई गलत कैलकुलेशन तो नहीं की

है। लेकिन अगर उसकी स्टडी के नतीजे भरोसा दिलाने वाले थे - जैसा कि उन्हें होना चाहिए था - तो वह मार्केट में गिरावट

को फाइनेंस का एक टेम्पररी उतार-चढ़ाव मानकर नज़रअंदाज़ करने का हकदार था, जब तक कि उसके पास पैसे और

हिम्मत न हो कि वह सौदे के आधार पर और खरीदकर इसका फायदा उठा सके।

सीक्वल और रिफ्लेक्शन्स

अगले साल, 1939 में, A.& P. के शेयर 1171/2 तक बढ़ गए, जो 1938 की सबसे कम कीमत से तीन गुना और

1937 के औसत से काफी ऊपर था। आम स्टोंक के व्यवहार में ऐसा बदलाव कोई अनोखी बात नहीं है, लेकिन A. & P.

के मामले में यह ज़्यादातर से ज़्यादा चौंकाने वाला था। 1949 के बाद के सालों में ग्रोसरी चेन के शेयर बढ़े।

1961 तक सामान्य बाजार के साथ स्प्लिट-अप स्टोंक (10 के लिए 1) 701/2 के उच्च स्तर पर पहुंच गया जो 1938 शेयरों के लिए

705 के बराबर था।

701/2 की यह कीमत इस बात के लिए खास थी कि यह 1961 की कमाई से 30 गुना ज़्यादा थी।

ऐसा प्राइस/अर्निंग्स रेश्यो-जो उस साल DJIA के 23 गुना के बराबर है-से कमाई में शानदार

बढ़ोतरी की उम्मीदें ज़रूर निकली होंगी। पिछले सालों में कंपनी के कमाई के रिकॉर्ड में इस उम्मीद

का कोई मतलब नहीं था, और यह पूरी तरह गलत साबित हुआ। तेज़ी से आगे बढ़ने के बजाय, आने

वाले समय में कमाई का रास्ता आम तौर पर नीचे की ओर था।

701/2 के हाई के एक साल बाद कीमत आधे से ज़्यादा गिरकर 34 पर आ गई।

लेकिन इस बार शेयरों में वह सौदेबाजी की गुणवत्ता नहीं थी जो उन्होंने 1938 में कम उद्धरण पर

दिखाई थी। विभिन्न प्रकार के उतार-चढ़ाव के बाद कीमत 1970 में 211/2 और 1972 में 18 के एक

और निचले स्तर पर आ गई - अपने इतिहास में पहली तिमाही घाटे की सूचना दी।

हम इस इतिहास में देखते हैं कि एक बड़ी अमेरिकी कंपनी एक पीढ़ी से भी कम समय में कितने

उतार-चढ़ाव ला सकती है, और यह भी कि जनता ने कितने गलत अंदाज़ों और उम्मीद और निराशा के

साथ उसके शेयरों को महत्व दिया है। 1938 में बिज़नेस सच में बेचा जा रहा था, और कोई लेने वाला

नहीं था; 1961 में जनता बहुत ज़्यादा कीमत पर शेयरों के लिए चिल्ला रही थी। उसके बाद मार्केट

वैल्यू का आधा हिस्सा तेज़ी से कम हो गया, और कुछ साल बाद और भी बड़ी गिरावट आई। इस बीच

कंपनी एक शानदार कंपनी से औसत कमाई करने वाली कंपनी बन गई; तेज़ी वाले साल 1968 में

इसका मुनाफ़ा 1958 से कम होना था; इसने कई छोटे-छोटे स्टॉक डिविडेंड दिए थे जो सरप्लस में

मौजूदा बढ़ोतरी के हिसाब से सही नहीं थे; वगैरह। A. & P. 1961 और 1972 में 1938 की तुलना में

एक बड़ी कंपनी थी, लेकिन उतनी अच्छी तरह से नहीं चल रही थी, उतनी मुनाफ़े वाली नहीं थी, और

उतनी आकर्षक नहीं थी।*

इस कहानी से दो मुख्य सीख मिलती हैं। पहली यह कि स्टॉक मार्केट अक्सर बहुत गलत हो जाता

है, और कभी-कभी एक सतर्क और हिम्मत वाला व्यक्ति-

* A & P का हालिया इतिहास भी कुछ अलग नहीं है। साल 1999 के आखिर में, इसका शेयर प्राइस $27.875

था; साल 2000 के आखिर में, $7.00; एक साल बाद, $23.78; साल 2002 के आखिर में, $8.061 हालांकि

बाद में A & P में कुछ अकाउंटिंग की गड़बड़ियां सामने आई, लेकिन यह मानना बिल्कुल भी लॉजिक नहीं है कि

किराने जैसे काफ़ी स्टेबल बिज़नेस की वैल्यू एक साल में तीन-चौथाई गिर सकती है, अगले साल तीन गुना, फिर

उसके अगले साल दो-तिहाई गिर सकती है।

जियोस इन्वेस्टर इसकी पेटेंट गलतियों का फ़ायदा उठा सकते हैं। दूसरी बात यह है कि ज़्यादातर

बिज़नेस सालों में अपने कैरेक्टर और क्वालिटी में बदलते हैं, कभी-कभी बेहतर के लिए, तो शायद

ज़्यादातर बुरे के लिए।

इन्वेस्टर को अपनी कंपनियों के परफॉर्मेंस पर बाज की तरह नज़र रखने की ज़रूरत नहीं है; लेकिन

उसे समय-समय पर इस पर अच्छी तरह से और ध्यान से नज़र डालनी चाहिए।

आइए, मार्केटेबल शेयर्स के होल्डर और प्राइवेट बिज़नेस में इंटरेस्ट रखने वाले आदमी के बीच

अपनी तुलना पर वापस आते हैं।

हमने कहा है कि पहले वाले के पास यह ऑप्शन है कि वह खुद को उन अलग-अलग बिज़नेस का

सिर्फ़ पार्ट ओनर माने जिनमें उसने इन्वेस्ट किया है, या उन शेयर्स का होल्डर माने जिन्हें वह जब चाहे

उनके बताए गए मार्केट प्राइस पर बेच सकता है।

लेकिन इस ज़रूरी बात पर ध्यान दें: असली इन्वेस्टर को शायद ही कभी अपने शेयर बेचने के लिए

मजबूर किया जाता है, और बाकी सभी समय वह मौजूदा प्राइस कोटेशन को नज़रअंदाज़ करने के

लिए आज़ाद होता है। उसे इस पर ध्यान देने और उस पर तभी काम करने की ज़रूरत है जब वह

उसके हिसाब से हो, और उससे ज़्यादा नहीं।* इस तरह जो इन्वेस्टर अपनी होल्डिंग्स में बेवजह मार्केट

में गिरावट से घबरा जाता है या बेवजह परेशान हो जाता है, वह उल्टा अपने बेसिक फायदे को बेसिक

नुकसान में बदल रहा है। उस आदमी के लिए बेहतर होगा अगर उसके स्टॉक्स का कोई मार्केट कोटेशन

ही न हो, क्योंकि तब वह दूसरे लोगों की गलत फैसलों से होने वाली मानसिक परेशानी से बच जाएगा।

1 इत्तेफ़ाक से, इस तरह की एक बड़ी स्थिति असल में 1931-1933 की मंदी के दिनों में मौजूद थी।

तब ऐसे बिज़नेस इंटरेस्ट रखने में एक साइकोलॉजिकल फायदा था जिनका कोई कोटेड मार्केट नहीं

था। उदाहरण के लिए, जिन लोगों के पास रियल एस्टेट

पर पहले मॉर्गेज थे और जिन पर ब्याज़ देना जारी था, वे खुद को बता सकते थे कि उनके

इन्वेस्टमेंट ने अपनी पूरी वैल्यू बनाए रखी है, क्योंकि इसके अलावा कोई और बताने के लिए कोई

मार्केट कोटेशन नहीं था। दूसरी ओर, कई लिस्टेड कॉर्पोरेशन बॉन्ड और भी बेहतर क्वालिटी और बेहतर

होते हैं

* "सिर्फ़ उतना ही जितना उनकी बुक को सूट करे" का मतलब है "सिर्फ़ उतना ही जितना प्राइस स्टॉक बेचने के लिए सही हो।"

ट्रेडिशनल ब्रोकरेज की भाषा में, "बुक" एक इन्वेस्टर की होल्डिंग्स और ट्रेड्स का लेजर होता है। 1 यह शायद ग्राहम की पूरी बुक का

सबसे ज़रूरी पैराग्राफ़ है। इन 113 शब्दों में ग्राहम ने अपनी पूरी ज़िंदगी के एक्सपीरियंस को बताया है। आप

इन शब्दों को बार-बार नहीं पढ़ सकते; ये बेयर मार्केट के लिए क्रिप्टोनाइट की तरह हैं।

अगर आप उन्हें अपने पास रखेंगे और अपनी इन्वेस्टिंग लाइफ में उन्हें गाइड करने देंगे, तो मार्केट में जो भी आएगा, आप उससे बच

जाएंगे।

अंडरलाइंग स्ट्रेंथ के मार्केट कोटेशन में भारी कमी आई, जिससे उनके मालिकों को लगा कि वे साफ

तौर पर गरीब हो रहे हैं। असल में, लिस्टेड सिक्योरिटीज़ के साथ मालिकों की हालत बेहतर थी, भले

ही इनकी कीमतें कम थीं। क्योंकि अगर वे चाहते, या मजबूर होते, तो वे कम से कम इश्यू बेच सकते थे

-शायद उन्हें और भी बेहतर डील के लिए एक्सर्चेंज कर सकते थे। या वे उतने ही लॉजिकल तरीके से

मार्केट की कार्रवाई को टेम्पररी और असल में बेकार समझकर नज़रअंदाज़ कर सकते थे। लेकिन यह

खुद को धोखा देना है कि आपकी वैल्यू में कोई कमी नहीं आई है, सिर्फ इसलिए कि आपकी

सिक्योरिटीज़ का मार्केट में कोई कोटेशन नहीं है।

1938 में हमारे A.& P. शेयरहोल्डर की बात करें तो, हम कहते हैं कि जब तक उन्होंने अपने

शेयर रखे, उन्हें उनकी कीमत में गिरावट से कोई नुकसान नहीं हुआ, सिवाय इसके कि उनके अपने

फैसले ने उन्हें बताया कि यह उनकी अंदरूनी या इंट्रिंसिक वैल्यू में कमी की वजह से हुआ था। अगर

ऐसी कोई कमी नहीं हुई थी, तो उन्हें यह उम्मीद करने का हक था कि समय के साथ मार्केट कोटेशन

1937 के लेवल पर या उससे बेहतर हो जाएगा- जैसा कि असल में अगले साल हुआ भी। इस मामले

में उनकी स्थिति कम से कम उतनी ही अच्छी थी जितनी कि अगर उनके पास किसी ऐसे प्राइवेट

बिज़नेस में हिस्सेदारी होती जिसके शेयरों के लिए कोई कोटेड मार्केट नहीं होता। क्योंकि उस मामले

में भी, 1938 की मंदी के असर की वजह से अपनी होल्डिंग्स की कीमत का कुछ हिस्सा मन ही मन

कम करना सही हो सकता था या नहीं भी हो सकता था- यह इस बात पर निर्भर करता था कि उनकी

कंपनी के साथ क्या हुआ था।

स्टॉक इन्वेस्टमेंट के वैल्यू अप्रोच की आलोचना करने वालों का कहना है कि लिस्टेड कॉमन स्टॉक्स

को ठीक उसी तरह से नहीं देखा या उनका मूल्यांकन नहीं किया जा सकता, जैसे किसी मिलते-जुलते

प्राइवेट एंटरप्राइज में हिस्सेदारी को किया जाता है, क्योंकि एक ऑर्गनाइज़्ड सिक्योरिटी मार्केट की

मौजूदगी "इक्विटी ओनरशिप में लिक्विडिटी की नई और बहुत ज़रूरी खूबी लाती है।"

लेकिन इस लिक्विडिटी का असल में मतलब यह है कि, पहला, इन्वेस्टर को स्टॉक मार्केट में अपनी होल्डिंग्स के रोज़ाना और बदलते

मूल्यांकन का फ़ायदा मिलता है, चाहे उस मूल्यांकन की कीमत कुछ भी हो, और दूसरा, अगर इन्वेस्टर चाहे तो मार्केट के रोज़ाना के

आंकड़े पर अपने इन्वेस्टमेंट को बढ़ा या घटा सकता है। इस तरह, एक कोटेड मार्केट का होना इन्वेस्टर को कुछ ऐसे ऑप्शन देता है

जो उसके पास तब नहीं होते जब उसकी सिक्योरिटी अनकोटेड होती है। लेकिन यह उस इन्वेस्टर पर मौजूदा कोटेशन नहीं थोपता

जो अपनी वैल्यू का आइडिया किसी और सोर्स से लेना पसंद करता है।

आइए इस सेक्शन को एक कहानी के साथ खत्म करते हैं। सोचिए कि किसी प्राइवेट बिज़नेस में

आपके पास एक छोटा सा शेयर है जिसकी कीमत $1,000 है। आपके पार्टनर में से एक, जिसका

नाम मिस्टर मार्केट है,

सच में बहुत मददगार। हर दिन वह आपको बताते हैं कि उनके हिसाब से आपके इंटरेस्ट की कीमत क्या है और इसके अलावा,

या तो वह आपको खरीद लेंगे या उस आधार पर आपको एक और इंटरेस्ट बेच देंगे। कभी-कभी वैल्यू का उनका आइडिया सही

लगता है और बिज़नेस डेवलपमेंट और संभावनाओं के हिसाब से सही लगता है, जैसा कि आप जानते हैं। दूसरी ओर, अक्सर

मिस्टर

मार्केट उनके जोश या डर को अपने साथ भागने देता है, और जो वैल्यू वह बताता है, वह आपको थोड़ी बेवकूफी भरी लगती है।

अगर आप एक समझदार इन्वेस्टर या समझदार बिज़नेसमैन हैं, तो क्या आप मिस्टर मार्केट की रोज़ की बातचीत से

कंपनी में $1,000 के हिस्से की वैल्यू के बारे में अपना नज़रिया तय करेंगे? सिर्फ़ तभी जब आप उनसे सहमत हों, या अगर

आप उनके साथ ट्रेड करना चाहें। जब वह आपको बहुत ज़्यादा कीमत बताएं तो आप उन्हें बेचकर खुश हो सकते हैं, और जब

उनकी कीमत कम हो तो उनसे खरीदकर भी उतने ही खुश हो सकते हैं। लेकिन बाकी समय आपके लिए समझदारी इसी में

होगी कि आप कंपनी के ऑपरेशन और फ्राइनेंशियल स्थिति के बारे में पूरी रिपोर्ट के आधार पर अपनी होल्डिंग्स की वैल्यू के

बारे में अपने विचार खुद बनाएं।

असली इन्वेस्टर ठीक उसी हालत में होता है जब उसके पास कोई लिस्टेड कॉमन स्टॉक होता है। वह रोज़ाना के मार्केट

प्राइस का फ़रायदा उठा सकता है या उसे वैसे ही छोड़ सकता है, जैसा वह अपने फैसले और इच्छा से तय करता है। उसे ज़रूरी

प्राइस मूवमेंट पर ध्यान देना चाहिए, नहीं तो उसके फैसले का कोई मतलब नहीं रहेगा। हो सकता है कि वे उसे एक चेतावनी

का सिग्नल दें जिस पर उसे ध्यान देना चाहिए-इसका आसान मतलब है कि उसे अपने शेयर बेचने हैं क्योंकि प्राइस गिर गया

है, और आने वाले बुरे हालात का अंदाज़ा है। हमारे हिसाब से ऐसे सिग्नल जितने मददगार होते हैं, उतने ही गुमराह करने वाले

भी होते हैं। असल में, प्राइस में उतार-चढ़ाव का असली इन्वेस्टर के लिए सिर्फ़ एक ही खास मतलब होता है। वे उसे प्राइस तेज़ी

से गिरने पर समझदारी से खरीदने और जब वे बहुत ज़्यादा बढ़ जाएं तो समझदारी से बेचने का मौका देते हैं। दूसरे समय में

अगर वह स्टॉक मार्केट को भूलकर अपने डिविडेंड रिटर्न और अपनी कंपनियों के ऑपरेटिंग रिज़ल्ट पर ध्यान दे तो उसके लिए

बेहतर होगा।

सारांश निवेशक

और सट्टेबाज के बीच सबसे वास्तविक अंतर शेयर बाजार की गतिविधियों के प्रति उनके नजरिए में पाया जाता है।

सट्टेबाज की मुख्य दिलचस्पी बाज़ार के उतार-चढ़ाव का अंदाज़ा लगाने और उनसे फ़ायदा उठाने में होती है। निवेशक की मुख्य

दिलचस्पी सही कीमतों पर सही सिक्योरिटीज़ खरीदने और उन्हें रखने में होती है। मार्केट

आंदोलन उनके लिए व्यावहारिक रूप से महत्वपूर्ण हैं, क्योंकि वे

वैकल्पिक रूप से कम मूल्य स्तर बनाएं जिस पर वह बुद्धिमान होगा

खरीदें और ऊंचे प्राइस लेवल पर जाएं, जहां उसे निश्चित रूप से बचना चाहिए

खरीदना और शायद बेचना समझदारी होगी।

यह पक्का नहीं है कि आम निवेशक को रेगुलर तौर पर

जब तक मार्केट का निचला लेवल न दिखे, तब तक खरीदारी न करें, क्योंकि इससे

इसमें लंबा इंतज़ार शामिल है, बहुत संभव है कि आय का नुकसान हो, और संभावित

निवेश के मौकों का न मिलना। कुल मिलाकर यह बेहतर हो सकता है

निवेशक के पास जब भी पैसे हों, वह स्टॉक खरीद सकता है

स्टॉक में निवेश करें, सिवाय तब जब सामान्य बाज़ार का स्तर बहुत ज़्यादा हो

जिसे वैल्यू के जाने-माने स्टैंडर्ड से सही ठहराया जा सकता है। अगर वह

अगर कोई चालाक बनना चाहता है, तो वह इंडिविजुअल सिक्योरिटीज़ में हमेशा मौजूद मोलभाव के मौकों को देख सकता है।

आम बाज़ार की चाल का अनुमान लगाने के अलावा,

वॉल स्ट्रीट पर बहुत प्रयास और क्षमता का इस्तेमाल चुनाव के लिए किया जाता है

ऐसे स्टॉक या औद्योगिक समूह जो कीमत के मामले में "बेहतर प्रदर्शन करेंगे"

भविष्य में काफी कम समय में बाकी की तुलना में। यह लॉजिकल है

कोशिश भले ही अच्छी लगे, लेकिन हमें नहीं लगता कि यह ज़रूरतों के हिसाब से सही है या

सच्चे निवेशक का स्वभाव-खासकर इसलिए क्योंकि वह

बड़ी संख्या में स्टॉक-मार्केट ट्रेडर्स और फर्स्ट-क्लास फाइनेंशियल एनालिस्ट के साथ मुकाबला

करना, जो यही काम करने की कोशिश कर रहे हैं। जैसा कि दूसरी सभी एक्टिविटीज़ में होता है, जो

पहले प्राइस मूवमेंट पर ज़ोर देती हैं और

दूसरी बात, इस फील्ड में लगातार लगे कई समझदार लोगों का काम सालों से खुद को नुकसान

पहुंचाने वाला और खुद को हराने वाला होता है।

अच्छे स्टॉक्स के पोर्टफोलियो वाले निवेशक को उम्मीद करनी चाहिए कि वे

कीमतों में उतार-चढ़ाव हो सकता है और इससे किसी को भी चिंतित नहीं होना चाहिए

न तो मना करता है और न ही बड़े एडवांस से उत्साहित होता है। उसे

हमेशा याद रखें कि मार्केट कोटेशन उसकी सुविधा के लिए होते हैं, या तो उसका फ़ायदा उठाया जा

सकता है या उसे नज़रअंदाज़ किया जा सकता है। उसे

कभी भी कोई शेयर इसलिए न खरीदें क्योंकि वह बढ़ गया है या कभी भी कोई शेयर इसलिए न बेचें क्योंकि वह बढ़ गया है

नीचे चला गया। अगर यह मोटो और पढ़ें तो वह बहुत गलत नहीं होगा

सीथे शब्दों में कहें तो: "कभी भी किसी शेयर में भारी उछाल या गिरावट के तुरंत बाद उसे न खरीदें।"

भारी गिरावट के तुरंत बाद एक बेच दें।"

एक अतिरिक्त विचार

मैनेजर की काबिलियत के पैमाने के तौर पर औसत मार्केट प्राइस के महत्व के बारे में कुछ कहा

जाना चाहिए। शेयरहोल्डर

यह तय करता है कि उसका अपना इन्वेस्टमेंट मिले डिविडेंड और एवरेज मार्केट वैल्यू के लॉन्ग-रेंज ट्रेंड, दोनों के मामले में सफल

रहा है या नहीं। कंपनी के मैनेजमेंट के असर और बिज़नेस के मालिकों के प्रति उसके रवैये की मज़बूती को टेस्ट करने के लिए भी

यही क्राइटेरिया लॉजिकली लागू किया जाना चाहिए।

यह बात सच लग सकती है, लेकिन इस पर ज़ोर देना ज़रूरी है। क्योंकि अभी तक कोई मानी हुई टेक्निक या तरीका नहीं है

जिससे मैनेजमेंट को मार्केट की राय के दायरे में लाया जा सके। इसके उलट, मैनेजमेंट हमेशा इस बात पर ज़ोर देते रहे हैं कि उनके

शेयरों की मार्केट वैल्यू के साथ जो कुछ भी होता है, उसके लिए उनकी कोई ज़िम्मेदारी नहीं है। यह सच है, बेशक, कि वे कीमत में

उन उतार-चढ़ाव के लिए ज़िम्मेदार नहीं हैं, जिनका, जैसा कि हम ज़ोर देते रहे हैं, अंदरूनी हालात और वैल्यू से कोई लेना-देना

नहीं है। लेकिन यह सिर्फ़ शेयरहोल्डर्स के बीच अलर्टनेस और इंटेलिजेंस की कमी है जो इस इम्यूनिटी को मार्केट कोटेशन के पूरे

दायरे तक फैलने देती है, जिसमें एक कम और खराब प्राइस लेवल का परमानेंट एस्टैब्लिशमेंट भी शामिल है। अच्छा मैनेजमेंट एक

अच्छा एवरेज मार्केट प्राइस बनाता है, और बुरा मैनेजमेंट खराब मार्केट प्राइस बनाता है।*

बॉन्ड की कीमतों में उतार-चढ़ाव

इन्वेस्टर को पता होना चाहिए कि भले ही उसके प्रिंसिपल और इंटरेस्ट की सेफ्टी पर कोई सवाल न हो, लेकिन इंटरेस्ट रेट में

बदलाव के हिसाब से लॉन्ग-टर्म बॉन्ड की मार्केट प्राइस में बहुत ज़्यादा बदलाव हो सकता है।

टेबल 8-1 में हमने 1902 से लेकर अब तक के अलग-अलग सालों का डेटा दिया है, जिसमें हाई-ग्रेड कॉपोरिट और टैक्स-फ्री इश्यू

के लिए यील्ड शामिल है। अलग-अलग उदाहरणों के तौर पर, हम उसी समय के दो रिप्रेजेंटेटिव रेलरोड इश्यू के प्राइस में उतार-

चढ़ाव को जोड़ते हैं। (ये हैं एट्चिसन, टोपेका और सांता फे जनरल मॉर्गेज 45, जिनकी ड्यू डेट 1995 है, जो पीढ़ियों से हमारे

सबसे अच्छे नॉन-कॉलेबल बॉन्ड इश्यू में से एक है, और नॉर्दर्न पैसिफिक Ry.35, जिनकी डयू डेट 2047 है-जो असल में 150

साल की मैच्योरिटी है !- एक आम Baa-रेटेड बॉन्ड है।)

उनके उल्टे संबंध के कारण कम पैदावार ज़्यादा कीमतों के अनुरूप होती है और इसका उल्टा भी होता है। उत्तरी अमेरिका में

गिरावट

* ग्राहम के पास अब जिसे "कॉर्पोरेट गवर्नेंस" के नाम से जाना जाता है, उस पर कहने के लिए बहुत कुछ है। चैप्टर 19 पर कमेंट्री

देखें।

1940 में पैसिफ़िक 35 ने मुख्य रूप से सुरक्षा के बारे में संदेह का प्रतिनिधित्व किया

यह बहुत बड़ी बात है कि कीमत अब तक के सबसे ऊंचे लेवल पर पहुंच गई है।

अगले कुछ सालों में, और फिर इसकी कीमत का दो-तिहाई हिस्सा मुख्य रूप से कम हो गया

आम ब्याज दरों में बढ़ोतरी की वजह से। सबसे अच्छी क्वालिटी वाले लोन की कीमत में भी चौंकाने

वाले बदलाव आए हैं।

पिछले चालीस सालों में बॉन्ड्स।

ध्यान दें कि बॉन्ड की कीमतें कैलकुलेटेड यील्ड के समान (उल्टे) अनुपात में ऊपर-नीचे नहीं

होती हैं, क्योंकि उनकी फिक्स्ड मैच्योरिटी वैल्यू

100% का मॉडरेट करने वाला असर होता है। हालांकि, बहुत लंबे समय तक

परिपक्वता, जैसा कि हमारे उत्तरी प्रशांत उदाहरण में है, कीमतें और प्रतिफल

लगभग एक ही दर से बदलाव।

1964 से दोनों दिशाओं में रिकॉर्ड मूवमेंट हुए हैं

हाई-ग्रेड बॉन्ड मार्केट में। उदाहरण के लिए "प्राइम म्युनिसिपल" (टैक्स-फ्री) को लें, तो उनकी यील्ड

3.2% से दोगुनी से ज़्यादा हो गई।

जनवरी 1965 से जून 1970 में 7% तक। इसी तरह, उनका प्राइस इंडेक्स 110.8 से घटकर 67.5

हो गया। 1970 के मध्य में हाई-ग्रेड लॉन्ग-टर्म बॉन्ड पर यील्ड लगभग किसी भी समय की तुलना में

ज़्यादा थी।

इस देश के 200 साल के आर्थिक इतिहास।* पच्चीस साल पहले,

हमारे लंबे बुल मार्केट के शुरू होने से ठीक पहले, बॉन्ड यील्ड

इतिहास में उनका सबसे निचला स्तर; लंबे समय तक चले म्युनिसिपल ने बहुत कम रिटर्न दिया

1%, और इंडस्ट्रियल्स ने 2.40% दिया, जबकि पहले इसे "नॉर्मल" माना जाता था। हममें से जिन्हें

इस पर लंबा अनुभव है

वॉल स्ट्रीट ने न्यूटन के "क्रिया और प्रतिक्रिया, बराबर" के नियम को देखा था

और इसके विपरीत" शेयर बाजार में बार-बार खुद ही काम करते हैं-

इसका सबसे उल्लेखनीय उदाहरण 2004 में DJIA में 64 से 2006 में हुई वृद्धि है।

1921 से 1929 में 381, और उसके बाद 1932 में रिकॉर्ड गिरावट के साथ 41 हो गई। लेकिन

इस बार सबसे चौड़ा पेंडुलम झूला आमतौर पर हुआ

हाई-ग्रेड बॉन्ड की कीमतों और यील्ड की स्थिर और धीमी गति वाली सरणी।

सीख: वॉल स्ट्रीट पर किसी भी ज़रूरी चीज़ पर भरोसा नहीं किया जा सकता

ठीक उसी तरह घटित होगा जैसे पहले हुआ था।

* ग्राहम के अनुसार, "विपरीत का नियम" के अनुसार, 2002 में दीर्घकालिक अमेरिकी ट्रेजरी बांड पर प्रतिफल

1963 के बाद से अपने निम्नतम स्तर पर पहुंच गया। बांड के बाद से

पैदाबार कीमतों के विपरीत चलती है, उन कम पैदावार का मतलब था कि कीमतें थीं

बढ़ गया-जिससे निवेशक खरीदने के लिए सबसे अधिक उत्सुक हो गए, ठीक उसी समय जब बॉन्ड अपने सबसे उच्च स्तर पर थे

महंगा था और क्योंकि भविष्य में उनका रिटर्न कम होने की लगभग गारंटी थी। यह

यह ग्राहम की सीख का एक और सबूत है कि समझदार इन्वेस्टर को

बाज़ार के उतार-चढ़ाव के आधार पर फैसले लेने से मना करना।

यह हमारी पसंदीदा कहावत का पहला भाग है: "यह जितना अधिक बदलता है, उतना ही यह एक ही चीज़ है।"

अगर स्टॉक्स की कीमतों में उतार-चढ़ाव के बारे में सही अंदाज़ा लगाना लगभग नामुमकिन है, तो बॉन्ड्स

के लिए ऐसा करना बिल्कुल नामुमकिन है।* पुराने ज़माने में, कम से कम, बॉन्ड्स के पिछले एक्शन को स्टडी

करके बुल या बेयर मार्केट के आने वाले अंत का एक काम का सुराग मिल जाता था, लेकिन इंटरेस्ट रेट्स और

बॉन्ड की कीमतों में आने वाले बदलाव के बारे में ऐसा कोई सुराग नहीं दिया जाता था। इसलिए इन्वेस्टर को

मुख्य रूप से अपनी पसंद के आधार पर लॉन्ग-टर्म और शॉर्ट-टर्म बॉन्ड इन्वेस्टमेंट में से चुनना होगा। अगर वह

पक्का करना चाहता है कि मार्केट वैल्यू कम नहीं होगी, तो उसके लिए सबसे अच्छे ऑप्शन शायद US सेविंग्स

बॉन्ड्स, सीरीज़ E या H हैं, जिनके बारे में ऊपर, पेज 93 पर बताया गया है। कोई भी इश्यू उसे 5% यील्ड

(पहले साल के बाद) देगा, सीरीज़ E 55/6 साल तक, सीरीज़ H दस साल तक, और लागत या उससे बेहतर

गारंटीड रीसेल वैल्यू के साथ।

अगर इन्वेस्टर को अच्छे लॉन्ग-टर्म कॉ्पोरेट बॉन्ड पर अभी मिलने वाला 7.5% या टैक्स-फ्री म्युनिसिपल

बॉन्ड पर मिलने वाला 5.3% चाहिए, तो उसे इनकी कीमत में उतार-चढ़ाव देखने के लिए तैयार रहना होगा।

बैंकों और इंश्योरेंस कंपनियों को इस तरह के हाई-रेटेड बॉन्ड की वैल्यू "अमोर्टाइज्ड कॉस्ट" के मैथमेटिकल

बेसिस पर तय करने का खास अधिकार है, जिसमें मार्केट की कीमतों पर ध्यान नहीं दिया जाता; आम इन्वेस्टर

के लिए भी कुछ ऐसा ही करना बुरा आइडिया नहीं होगा।

कन्वर्टिबल बॉन्ड और प्रेफर्ड स्टॉक की कीमत में उतार-चढ़ाव तीन अलग-अलग वजहों से होता है: (1)

संबंधित कॉमन स्टॉक की कीमत में बदलाव, (2) कंपनी की क्रेडिट स्टैंडिंग में बदलाव, और (3) आम ब्याज दरों

में बदलाव। बहुत सारे कन्वर्टिबल इश्यू ऐसी कंपनियों ने बेचे हैं जिनकी क्रेडिट रेटिंग सबसे अच्छी से भी नीचे है।

3 इनमें से कुछ पर 1970 में आई फाइनेंशियल तंगी का बुरा असर पड़ा था। इस वजह से, हाल के सालों में

कन्वर्टिबल इश्यू पर कुल मिलाकर तीन तरह के परेशान करने वाले असर पड़े हैं, और कीमत में बहुत ज़्यादा

बदलाव हुए हैं। इसलिए, आम तौर पर, अगर इन्वेस्टर को कन्वर्टिबल इश्यू में हाई-ग्रेड बॉन्ड की सेफ्टी और

कीमत का वह आइडियल कॉम्बिनेशन मिलने की उम्मीद होती, तो वह खुद को धोखा दे सकता था।

* आज के रीडर्स के लिए एक अपडेटेड एनालिसिस, जिसमें हाल की यील्ड और आज उपलब्ध बॉन्ड्स और बॉन्ड

फंड्स की बड़ी वैरायटी के बारे में बताया गया है, चैप्टर 4 की कर्मेंट्री में मिल जाएगा।सुरक्षा के साथ-साथ कीमत में बढ़ोतरी से लाभ उठाने का मौका

सामान्य.

यह "भविष्य के लॉन्ग-टर्म बॉन्ड" के बारे में सुझाव देने के लिए एक अच्छी जगह हो सकती है। बदलाव

के असर क्यों नहीं होने चाहिए?

ब्याज दरों को कुछ व्यावहारिक और न्यायसंगत आधार पर विभाजित किया जाना चाहिए

कर्ज लेने वाले और कर्ज देने वाले के बीच? एक संभावना यह हो सकती है

ब्याज भुगतान के साथ दीर्घकालिक बांड बेचें जो एक के साथ भिन्न होते हैं

चल रहे रेट का सही इंडेक्स। ऐसे रेट के मुख्य नतीजे

व्यवस्था होगी: (1) निवेशक का बांड हमेशा होगा

अगर कंपनी अपना क्रेडिट बनाए रखती है, तो प्रिंसिपल वैल्यू लगभग 100 होगी

रेटिंग, लेकिन मिलने वाला ब्याज, ऑफ़र की गई दर के साथ अलग-अलग होगा

पारंपरिक नए मुद्दों पर; (2) निगम के पास होगा

दीर्घकालिक ऋण के लाभ -समस्याओं और लागतों से बचना

पुनर्वित्त का बार-बार नवीनीकरण -लेकिन इसकी ब्याज लागत

साल दर साल बदलाव.4

पिछले दशक में बॉन्ड निवेशक को इन चुनौतियों का सामना करना पड़ा है

एक गंभीर दुविधा: क्या वह पूरी स्थिरता चुनेंगे?

मूल मूल्य का, लेकिन अलग-अलग और आमतौर पर कम (अल्पकालिक)

इंटरेस्ट रेट? या उसे फिक्स्ड-इंटरेस्ट इनकम चुननी चाहिए, जिसमें उसकी प्रिंसिपल वैल्यू में काफी बदलाव

(आमतौर पर नीचे की ओर, ऐसा लगता है) हो? ज़्यादातर इन्वेस्टर्स के लिए यह अच्छा होगा अगर वे इन

एक्सट्रीम के बीच समझौता कर सर्के, और यह पक्का हो कि न तो

उनका ब्याज रिटर्न या उनका मूलधन मूल्य इससे नीचे नहीं गिरेगा

मान लीजिए, 20 साल की अवधि में न्यूनतम बताया गया है। यह हो सकता है

बिना किसी बड़ी मुश्किल के, एक सही बॉन्ड कॉन्ट्रैक्ट में व्यवस्था की गई

एक नए रूप का। ज़रूरी नोट: असल में US सरकार ने

ओरिजिनल सेविंग्स-बॉन्ड कॉन्ट्रैक्ट्स को ज़्यादा इंटरेस्ट रेट्स पर उनके एक्सर्टेशन के साथ मिलाकर भी ऐसा

ही किया गया है।

हम यहां जो सुझाव दे रहे हैं, वह लंबे समय के फिक्स्ड इन्वेस्टमेंट को कवर करेगा

सेविंग्स बॉन्ड की तुलना में यह समय कम होगा, और इंटरेस्ट-रेट प्रोविज़न में ज़्यादा फ्लेक्सिबिलिटी

आएगी।*

नॉन-कन्वर्टिबल प्रिफर्ड के बारे में बात करना शायद ही सही हो

स्टॉक्स, क्योंकि उनका स्पेशल टैक्स स्टेटस सेफ स्टॉक्स को बहुत ज़्यादा बनाता है

निगमों द्वारा वांछनीय होल्डिंग्स - जैसे, बीमा कंपनियां-

* जैसा कि चैप्टर 2 और 4 की कमेंट्री में बताया गया है, ट्रेजरी इन्फ्लेशन-प्रोटेक्टेड सिक्योरिटीज़, या TIPS, ग्राहम जो सुझाव दे

रहे हैं, उसका एक नया और बेहतर वर्शन है।

व्यक्तियों की तुलना में। खराब क्वालिटी वाले लगभग हमेशा एक बड़ी रेंज में उतार-चढ़ाव करते थे, प्रतिशत के

हिसाब से, बहुत अलग नहीं

आम स्टॉक्स। हम उनके बारे में कोई और काम की बात नहीं कह सकते।

नीचे टेबल 16-2, पेज 406, कीमत के बारे में कुछ जानकारी देता है

दिसंबर 1968 और दिसंबर 1970 के बीच निम्न-श्रेणी के गैर-परिवर्तनीय पसंदीदा में परिवर्तन। औसत गिरावट

17% थी, जबकि

कॉमन स्टॉक्स के S&P कम्पोजिट इंडेक्स के लिए 11.3%।

अध्याय 8 पर टिप्पणी

जो लोग पॉपुलर होना चाहते हैं उनकी खुशी दूसरों पर निर्भर करती है; जो लोग खुशी चाहते हैं उनकी खुशी उनके कंट्रोल से बाहर के मूड के साथ बदलती रहती है; लेकिन समझदार लोगों की खुशी उनके अपने कामों से बढ़ती है।

-मार्कस ऑरेलियस

डॉ. जेकेल और मिस्टर मार्केट

ज़्यादातर समय, मार्केट ज़्यादातर स्टॉक की प्राइसिंग में ज़्यादातर सही होता है।

लाखों खरीदार और बेचने वाले, जो कीमत पर मोलभाव करते हैं, औसतन कंपनियों की वैल्यू तय करने का बहुत

अच्छा काम करते हैं। लेकिन कभी-कभी, कीमत सही नहीं होती; कभी-कभी, यह सच में बहुत गलत होती है। और

ऐसे समय में, आपको ग्राहम की मिस्टर मार्केट की इमेज को समझने की ज़रूरत है, जो शायद यह समझाने के लिए

अब तक का सबसे शानदार उदाहरण है कि स्टॉक्स की कीमत कैसे गलत हो सकती है।1 मैनिक-डिप्रेसिव मिस्टर

मार्केट हमेशा स्टॉक्स की कीमत उस तरह से नहीं तय करते जैसे कोई अप्रेज़र या प्राइवेट खरीदार किसी बिज़नेस की

कीमत तय करेगा। इसके बजाय, जब स्टॉक्स ऊपर जा रहे होते हैं, तो वह खुशी-खुशी उनकी सही कीमत से ज़्यादा

देते हैं; और, जब वे नीचे जा रहे होते हैं, तो वह उन्हें उनकी असली कीमत से कम पर बेचने के लिए बेचैन हो जाते हैं।

क्या मिस्टर मार्केट अभी भी हैं? क्या वे अभी भी बाइपोलर हैं? पक्का हैं कि हैं।

17 मार्च 2000 को, इंकटोमी कॉर्प का स्टॉक $231.625 के नए हाई पर पहुंच गया। जून 1998 में जब यह

पहली बार मार्केट में आया था, तब से इंटरनेट सर्चिंग सॉफ्टवेयर कंपनी के शेयर लगभग 1,900% बढ़ गए थे। दिसंबर

1999 के बाद से कुछ ही हफ्तों में, स्टॉक लगभग तीन गुना हो गया था।

इंकटोमी बिज़नेस में ऐसा क्या चल रहा था जिससे इंकटोमी का स्टॉक इतना कीमती हो गया? जवाब साफ़ लगता

है: बहुत तेज़ी से

1 ग्राहम का पाठ देखें, पृष्ठ 204-205।

ग्रोथ। दिसंबर 1999 में खात्म हुए तीन महीनों में, इंकटोमी ने $36 मिलियन के प्रोडक्ट और सर्विस बेचे, जो दिसंबर 1998 में खत्म हुए

पूरे साल में बेचे गए प्रोडक्ट और सर्विस से ज़्यादा थे। अगर इंकटोमी पिछले 12 महीनों की अपनी ग्रोथ रेट को सिर्फ़ पाँच और साल तक

बनाए रखा पाती, तो उसका रेवेन्यू हर तिमाही में $36 मिलियन से बढ़कर हर महीने $5 बिलियन हो जाता। ऐसी ग्रोथ को देखते हुए,

स्टॉक जितनी तेज़ी से ऊपर गया, उतना ही ऊपर जाना तय लग रहा था।

लेकिन इंकटोमी के स्टॉंक के अपने पागलपन भरे प्यार में, मिस्टर मार्केट उसके बिज़नेस के बारे में कुछ नज़रअंदाज़ कर रहे थे।

कंपनी को बहुत सारा पैसा घाटा हो रहा था। उसे पिछली तिमाही में $6 मिलियन, उससे पहले के 12 महीनों में $24 मिलियन और

उससे पहले के साल में $24 मिलियन का घाटा हुआ था। अपने पूरे कॉपोरेट जीवन में, इंकटोमी ने कभी एक पैसा भी मुनाफ़ा नहीं

कमाया था। फिर भी, 17 मार्च, 2000 को, मिस्टर मार्केट ने इस छोटे से बिज़नेस की कुल कीमत $25 बिलियन आंकी। (हाँ, यह

बिलियन है, B के साथ।)

और फिर मिस्टर मार्केट अचानक, बुरे सपने जैसे डिप्रेशन में चले गए।

30 सितंबर, 2002 को, $231.625 प्रति शेयर पर पहुंचने के सिर्फ़ ढाई साल बाद, इंकटोमी का स्टोंक 25 सेंट पर बंद हुआ-कुल

मार्केट वैल्यू $25 बिलियन से गिरकर $40 मिलियन से भी कम हो गई। क्या इंकटोमी का बिज़नेस खत्म हो गया था? बिल्कुल नहीं;

पिछले 12 महीनों में, कंपनी ने $113 मिलियन का रेवेन्यू कमाया था। तो क्या बदला था? सिर्फ़ मिस्टर मार्केट का मूड: 2000 की

शुरुआत में, इन्वेस्टर इंटरनेट को लेकर इतने क्रेज़ी थे कि उन्होंने इंकटोमी के शेयर की कीमत कंपनी के रेवेन्यू से 250 गुना ज़्यादा रखी

थी। लेकिन, अब वे उसके रेवेन्यू का सिर्फ़ 0.35 गुना ही देंगे। मिस्टर मार्केट डॉ. जेकिल से मिस्टर बन गए थे।

हाइड हर उस स्टोंक की जमकर बुराई कर रहा था जिसने उसे बैवकूफ बनाया था।

लेकिन मिस्टर मार्केट का आधी रात का गुस्सा उतना ही सही था जितना कि उनका पागलपन भरा जोश। 23 दिसंबर, 2002 को,

Yahoo! Inc. ने घोषणा की कि वह Inktomi को $1.65 प्रति शेयर पर खरीदेगा। यह 30 सितंबर को Inktomi के स्टॉक प्राइस से

लगभग सात गुना ज़्यादा था। इतिहास शायद दिखाएगा कि Yahoo! को एक सौदा मिला। जब मिस्टर मार्केट स्टॉक्स को इतना सस्ता

कर देते हैं, तो इसमें कोई हैरानी की बात नहीं है कि पूरी कंपनियाँ उनके नीचे से खरीद ली जाती हैं।2

2 जैसा कि ग्राहम ने 1932 में अपने क्लासिक आर्टिकल्स की एक सीरीज़ में बढाया था, ग्रेट डिप्रेशन की वजह से दर्जनों कंपनियों के शेयर उनके कैश

और दूसरे लिक्विड एसेट्स की वैल्यू से नीचे गिर गए, जिससे वे "ज़िंदा रहने से ज़्यादा मरे हुए लोगों की कीमत के हो गए।"

खुद सोचो

क्या आप अपनी मर्ज़ी से किसी पक्के पागल को हफ़्ते में कम से कम पाँच बार यह कहने की इजाज़त

देंगे कि आपको भी वैसा ही महसूस करना चाहिए जैसा वह महसूस करता है?

क्या आप कभी सिर्फ इसलिए खुश होंगे क्योंकि वह खुश है-या सिर्फ़ इसलिए दुखी होंगे क्योंकि उसे लगता है कि आपको होना चाहिए?

बिल्कुल नहीं। आप अपने अनुभवों और अपनी मान्यताओं के आधार पर अपनी इमोशनल ज़िंदगी पर कंट्रोल रखने के अपने अधिकार

पर ज़ोर देंगे। लेकिन, जब उनकी फ्राइनेंशियल ज़िंदगी की बात आती है, तो लाखों लोग मिस्टर मार्केट को यह बताने देते हैं कि उन्हें कैसा

महसूस करना है और क्या करना है-इस साफ़ बात के बावजूद कि, समय-समय पर, वह फ्रूटकेक से भी ज़्यादा पागल हो सकते हैं।

1999 में, जब मिस्टर मार्केट खुशी से झूम रहे थे, अमेरिकी कर्मचारियों ने अपनी सैलरी का एवरेज

8.6% अपने 401(k) रिटायरमेंट प्लान में लगाया। 2002 तक, मिस्टर मार्केट के तीन साल तक स्टोंक

को काले कचरे के थैलों में भरने के बाद, एवरेज कंट्रीब्यूशन रेट लगभग एक-चौथाई घटकर सिर्फ़ 7% रह

गया था।3 स्टोंक जितने सस्ते होते गए, लोग उन्हें खरीदने के लिए उतने ही कम उत्सुक होते गए-

क्योंकि वे खुद सोचने के बजाय मिस्टर मार्केट की नकल कर रहे थे।

समझदार इन्वेस्टर को मिस्टर मार्केट को पूरी तरह से इग्नोर नहीं करना चाहिए। इसके बजाय,

आपको उनके साथ बिज़नेस करना चाहिए-लेकिन सिर्फ़ उतना ही जितना आपके फ़ायदे के लिए हो।

मिस्टर मार्केट का काम आपको प्राइस बताना है; आपका काम यह तय करना है कि उन पर अमल करना

आपके फ़ायदे के लिए है या नहीं। आपको सिर्फ़ इसलिए उनके साथ ट्रेड करने की ज़रूरत नहीं है क्योंकि

वह लगातार आपसे कहते रहते हैं।

मिस्टर मार्केट को अपना मालिक बनने से मना करके, आप उन्हें अपना नौकर बना रहे हैं। आखिर, जब वे वैल्यूज़

को खत्म करते हुए दिखते हैं, तब भी वे उन्हें कहीं और बना रहे होते हैं। 1999 में, विल्शायर 5000 इंडेक्स -जो US

स्टॉक परफॉर्मेंस का सबसे बड़ा पैमाना है- टेक्नोलॉजी और टेलीकम्युनिकेशन स्टॉक्स की वजह से 23.8% बढ़ा।

लेकिन विल्शायर इंडेक्स के 7,234 स्टॉक्स में से 3,743 की वैल्यू गिर गई, जबकि एवरेज बढ़ रहा था। जब वे हाई-

टेक और टेलीकॉम स्टॉक्स अगस्त की दोपहर में रेस कार के हुड से भी ज़्यादा हॉट थे, तब हज़ारों "ओल्ड इकॉनमी"

शेयर्स कीचड़ में जम गए थे - सस्ते होते जा रहे थे।

CMGI का स्टॉक, जो इंटरनेट के लिए एक "इनक्यूबेटर" या होल्डिंग कंपनी है

3 न्यूज़ रिलीज़, द स्पेक्ट्रम ग्रुप, "प्लान स्पॉन्सर, तय योगदान प्लान में घटती हिस्सेदारी और देरी को रोकने की लड़ाई

हार रहे हैं," 25 अक्टूबर, 2002।

स्टार्ट-अप फर्मों में, 1999 में आश्चर्यजनक रूप से 939.9% की वृद्धि हुई। इस बीच, बर्क-शायर हैथवे -वह होल्डिंग

कंपनी जिसके माध्यम से ग्राहम की सबसे बड़ी

वॉरेन बफेट के शिष्य, जो कोका-कोला, जिलेट और वाशिंगटन पोस्ट कंपनी जैसे पुराने ज़माने के बड़े नामों के मालिक हैं,

उनकी हिस्सेदारी 24.9% गिर गई।4

लेकिन फिर, जैसा कि अक्सर होता है, बाज़ार में अचानक एक मूड आ गया

चित्र 8-1 में दिखाया गया है कि कैसे 1999 के बुरे खिलाड़ी 2000 से 2002 तक स्टार बन गए।

जहां तक उन दो होल्डिंग कंपनियों की बात है, CMGI को 96% का नुकसान हुआ।

2000 में, 2001 में 70.9% और 2002 में अभी भी 39.8% अथिक -एक संचयी

99.3% का नुकसान हुआ। बर्कशायर हैथवे 2000 में 26.6% और 2007 में 6.5% बढ़ा।

2001 में इसमें मामूली 3.8% की हानि हुई, यानी कुल 30% का लाभ हुआ।

क्या आप प्रो खिलाड़ियों को उनके ही खेल में हरा सकते हैं?

ग्राहम की सबसे शक्तिशाली अंतर्दृष्टि में से एक यह है: "वह निवेशक जो

जो कोई भी अपने शेयर बाजार में अनुचित गिरावट के कारण घबरा जाता है या अनावश्यक रूप से चिंतित हो जाता है,

वह अपने मूल लाभ को विपरीत रूप से मूल नुकसान में बदल रहा है।"

ग्राहम का "बेसिक एडवांटेज" शब्दों से क्या मतलब है?

इसका मतलब है कि बुद्धिमान व्यक्तिगत निवेशक को पूरी आज़ादी है

मिस्टर मार्केट को फॉलो करना है या नहीं, यह आप खुद तय कर सकते हैं। आपके पास यह सुविधा है

खुद के लिए सोचने में सक्षम होना।5

4 कुछ महीने बाद, 10 मार्च 2000 को-जिस दिन NASDAQ अपने ऑल-टाइम हाई पर पहुंचा-ऑनलाइन ट्रेडिंग

पंडित जेम्स जे. क्रैमर ने लिखा कि हाल के दिनों में उन्हें बर्कशायर हैथवे को शॉर्ट में बेचने का "बार-बार" लालच आया

था, एक शर्त जो

बफेट के शेयर में अभी और गिरावट आनी थी। अपनी बयानबाजी वाली पेल्विस के एक भद्दे झटके के साथ,

क्रैमर ने तो यह भी कहा कि बर्कशायर के शेयर "धमाके के लिए तैयार हैं।"

उसी दिन, प्रूडेंशियल सिक्योरिटीज के मार्केट स्ट्रेटजिस्ट राल्फ एकैम्पोरा ने पूछा,

"नॉरफ़ोक सदर्न या सिस्को सिस्टम्स: आप भविष्य में कहाँ होना चाहते हैं?"

सिस्को, जो आने वाले कल के इंटरनेट सुपरहाइवे की चाबी है, ऐसा लग रहा था कि सब कुछ उसके हाथ में है।

नॉरफ़ोक सदर्न, कल के रेलरोड सिस्टम का हिस्सा। (अगले साल, नॉरफ़ोंक सदर्न को 35% का फ़ायदा हुआ, जबकि

सिस्को को 70% का नुकसान हुआ।)

5 जब पूछा गया कि ज़्यादातर इंडिविजुअल इन्वेस्टर्स को सफल होने से क्या रोकता है, तो ग्राहम का छोटा सा जवाब

था: "असफलता का मुख्य कारण यह है कि वे बहुत ज़्यादा पैसे देते हैं

शेयर बाज़ार अभी क्या कर रहा है, इस पर बहुत ध्यान दिया जा रहा है।" देखें "बेंजामिन

ग्राहम: सुरक्षा विश्लेषण पर विचार" [नॉर्थईस्ट में व्याख्यान का प्रतिलेख]

मिसौरी स्टेट यूनिवर्सिटी बिजनेस स्कूल, मार्च, 1972], फाइनेंशियल हिस्ट्री

मैगज़ीन, नंबर 42, मार्च, 1991, पेज 8.

लेकिन, एक आम मनी मैनेजर के पास मिस्टर की नकल करने के अलावा कोई चारा नहीं होता।

मार्केट की हर चाल-ऊंचे दाम पर खरीदना, कम दाम पर बेचना, लगभग बिना सोचे-समझे उसके अजीब

कदमों पर चलना। म्यूचुअल-फंड मैनेजर और दूसरे प्रोफेशनल इन्वेस्टर इन दिक्कतों से जूझ रहे हैं:

• अरबों डॉलर के मैनेजमेंट के साथ, उन्हें आकर्षित होना चाहिए

सबसे बड़े स्टॉक्स की ओर-सिर्फ़ वही स्टॉक्स जिन्हें वे अपने पोर्टफोलियो को भरने के लिए ज़रूरी

मल्टीमिलियन-डॉलर क्वांटिटी में खरीद सकते हैं। इस तरह

कई फंड्स आखिर में उन्हीं कुछ बड़े ओवरप्राइस्ड फंड्स के मालिक बन जाते हैं।

जैसे-जैसे मार्केट बढ़ता है, इन्वेस्टर्स फंड्स में ज़्यादा पैसा डालते हैं।

मैनेजर उस नए कैश का इस्तेमाल और ज़्यादा स्टॉक खरीदने में करते हैं।

पहले से ही मौजूद है, जिससे कीमतें और भी खतरनाक ऊंचाई पर पहुंच गई हैं।

अगर फंड निवेशक बाजार गिरने पर अपना पैसा वापस मांगते हैं,

मैनेजरों को उन्हें कैश आउट करने के लिए स्टॉक बेचने की ज़रूरत पड़ सकती है।

फंड्स को बढ़ती कीमतों पर स्टॉक खरीदने के लिए मजबूर होना पड़ता है

मार्केट में, स्टॉक्स के फिर से सस्ते होने पर वे मजबूरी में बेचने लगते हैं।

• कई पोर्टफोलियो मैनेजरों को मार्केट को मात देने के लिए बोनस मिलता है, इसलिए

वे अपने रिटर्न को जुनूनी रूप से बेंचमार्क के खिलाफ मापते हैं जैसे

S & P 500 इंडेक्स। अगर कोई कंपनी इंडेक्स में जुड़ जाती है, तो सैकड़ों फंड उसे मजबूरी में

खरीद लेते हैं। (अगर वे ऐसा नहीं करते हैं, और वह स्टॉक

फिर अच्छा करता है, तो मैनेजर बेवकूफ लगते हैं; दूसरी ओर, अगर

(अगर वे इसे खरीदते हैं और यह खराब चलता है, तो कोई उन्हें दोष नहीं देगा।)

फंड मैनेजरों से तेज़ी से स्पेशलाइज़ेशन की उम्मीद की जा रही है। जैसे कि

जनरल प्रैक्टिशनर की जगह अब पीडियाट्रिक को दे दी गई है

एलर्जिस्ट और जेरियाट्रिक ओटोलरींगोलॉजिस्ट, फंड मैनेजर्स को चाहिए

केवल "छोटे विकास" वाले स्टॉक खरीदें, या केवल "मध्यम आकार के मूल्य" वाले स्टॉक खरीदें,

या केवल "बड़े मिश्रण" स्टॉक।6 यदि कोई कंपनी बहुत बड़ी हो जाती है, या

बहुत छोटा, या बहुत सस्ता, या थोड़ा बहुत महंगा, फंड है

इसे बेचने के लिए - भले ही प्रबंधक को स्टॉक पसंद हो।

तो ऐसा कोई कारण नहीं है कि आप प्रो की तरह अच्छा न कर सकें।

जो आप नहीं कर सकते (सभी पंडितों के बावजूद जो कहते हैं कि आप कर सकते हैं) वह है "हराना"

पेशेवर खिलाड़ी अपना ही खेल नहीं जीत सकते!

आपको इसे खेलना ही क्यों चाहिए? अगर आप उनके नियमों का पालन करेंगे, तो आप

हार जाओगे-क्योंकि तुम भी मिस्टर मार्केट के उतने ही गुलाम हो जाओगे जितने कि पेशेवर लोग होते हैं।

6 इन शब्दों का क्या मतलब है, या क्या मतलब होना चाहिए, इसकी परवाह न करें।

पब्लिक में इन क्लासिफिकेशन को बहुत सम्मान दिया जाता है, प्राइवेट में

इन्वेस्टमेंट बिज़नेस में ज़्यादातर लोग उन्हें उसी तरह से देखते हैं जैसे आम तीर पर उन जोक्स को देखते हैं जो मज़ेदार

नहीं होते।

इसके बजाय, यह समझें कि समझदारी से इन्वेस्ट करने का मतलब है कंट्रोल की जा सकने वाली चीज़ों को

कंट्रोल करना। आप यह कंट्रोल नहीं कर सकते कि आपके खरीदे गए स्टॉक या फंड आज, अगले हफ़्ते, इस

महीने या इस साल मार्केट से बेहतर परफॉर्म करेंगे; शॉर्ट टर्म में, आपके रिटर्न हमेशा मिस्टर मार्केट और उनकी

मनमानी के बंधक रहेंगे। लेकिन आप कंट्रोल कर सकते हैं:

• आपकी ब्रोकरेज लागत, कभी-कभार, धैर्यपूर्वक और सस्ते में ट्रेडिंग करके • आपकी ओनरशिप लागत,

बहुत ज़्यादा सालाना खर्च वाले म्यूचुअल फंड खरीदने से मना करके • आपकी उम्मीदें, अपने अनुमान के लिए

कल्पना नहीं, बल्कि असलियत का

इस्तेमाल करके

रिटर्न7

• अपने जोखिम को कम करने के लिए, यह तय करके कि आपकी कुल संपत्ति का कितना हिस्सा स्टॉक मार्केट

में जोखिम में डालना है, विविधीकरण करके और पुनर्सतुलन करके। • अपने टैक्स बिलों को कम

करने के लिए, कम से कम एक वर्ष के लिए स्टॉक को होल्ड करके और जब भी संभव हो, कम से कम पांच

साल के लिए, अपने पूंजीगत लाभ की देनदारी को कम करने के लिए।•और सबसे बढ़कर, अपना खुद

का

व्यवहार।

अगर आप फाइनेंशियल टीवी सुनते हैं, या ज़्यादातर मार्केट कॉलमिस्ट को पढ़ते हैं, तो आपको लगेगा कि

इन्वेस्टिंग कोई खेल है, या कोई जंग है, या किसी मुश्किल जंगल में ज़िंदा रहने की लड़ाई है। लेकिन इन्वेस्टिंग

का मतलब दूसरों को उनके खेल में हराना नहीं है। इसका मतलब है अपने खेल में खुद को कंट्रोल करना।

समझदार इन्वेस्टर के लिए चुनौती उन स्टॉक्स को ढूंढना नहीं है जो सबसे ज़्यादा ऊपर जाएंगे और सबसे कम

नीचे जाएंगे, बल्कि खुद को अपना सबसे बड़ा दुश्मन बनने से रोकना है-सिर्फ़ इसलिए कि मिस्टर ...

बाज़ार कहता है "खरीदें!" और सिर्फ़ इसलिए कम दाम पर बेचने से क्योंकि मिस्टर बाज़ार कहता है "बेचो!"

अगर आपका इन्वेस्टमेंट का समय लंबा है-कम से कम 25 या 30 साल-तो एक ही समझदारी भरा

तरीका है: हर महीने, अपने आप खरीदें, और जब भी आप कुछ पैसे निकाल सकें। इस लाइफ़लॉन्ग होल्डिंग के

लिए सबसे अच्छा ऑप्शन टोटल स्टॉक-मार्केट इंडेक्स फंड है। तभी बेचें जब आपको कैश की ज़रूरत हो

(साइकोलॉजिकल बूस्ट के लिए, अपना "इन्वेस्टमेंट ओनर कॉन्ट्रैक्ट" काटकर साइन करें-जो आपको पेज

225 पर मिलेगा)।

एक समझदार इन्वेस्टर बनने के लिए, आपको अपनी फाइनेंशियल सफलता को इस बात से आंकने से भी

मना करना होगा कि कुछ अनजान लोग कैसा कर रहे हैं। अगर डब्यूक या डलास या डेनवर में कोई है तो आप

एक पैसा भी गरीब नहीं होंगे।

7 वाल्टर अपडेग्रेव का शानदार कॉलम देखें, "कीप इट रियल," मनी, फरवरी-फरवरी, 2002, पृ.53-56.

S & P 500 को हराता है और आप नहीं। किसी की कब् पर यह नहीं लिखा होता कि "उसने बाज़ार को हरा दिया।"

मैंने एक बार फ्लोरिडा की सबसे अमीर रिटायरमेंट कम्युनिटी में से एक, बोका रैटन में रिटायर लोगों के एक ग्रुप का इंटरव्यू लिया।

मैंने इन लोगों से पूछा-जो ज़्यादातर सत्तर साल के थे-कि क्या उन्होंने अपनी इन्वेस्टिंग लाइफ़ में मार्केट को मात दी है। कुछ ने हाँ

कहा, कुछ ने नहीं कहा; ज़्यादातर को पक्का नहीं पता था।

फिर एक आदमी ने कहा, "किसे फ़र्क पड़ता है? मुझे बस इतना पता है कि मेरे इन्वेस्टमेंट से इतना पैसा आया कि मैं बोका आ गया।"

क्या इससे ज़्यादा सही जवाब हो सकता है? आखिर, इन्वेस्ट करने का मकसद एवरेज से ज़्यादा पैसा कमाना नहीं है, बल्कि अपनी

ज़रूरतें पूरी करने के लिए काफ़ी पैसा कमाना है। अपनी इन्वेस्टिंग की सफलता को मापने का सबसे अच्छा तरीका यह नहीं है कि आप

मार्ेट को मात दे रहे हैं या नहीं, बल्कि यह है कि क्या आपने कोई फाइनेंशियल प्लान और बिहेवियरल डिसिप्लिन बनाया है जो

आपको वहाँ पहुँचा सकता है जहाँ आप जाना चाहते हैं। आखिर में, जो मायने रखता है वह किसी और से पहले फिनिश लाइन पार

करना नहीं है, बल्कि यह पकका करना है कि आप इसे पार करें।8

आपका पैसा और आपका दिमाग

तो फिर, इन्वेस्टर्स को मिस्टर मार्केट इतना आकर्षक क्यों लगता है? पता चलता है कि हमारा दिमाग हमें इन्वेस्टिंग की मुसीबत में डालने

के लिए हार्डवायर्ड है; इंसान पैटर्न ढूंढने वाले जानवर हैं। साइकोलॉजिस्ट ने दिखाया है कि अगर आप लोगों को एक रेंडम सीकवेंस

दिखाते हैं-और उन्हें बताते हैं कि यह अनप्रेडिक्टेबल है-तो भी वे यह अंदाज़ा लगाने की कोशिश करेंगे कि आगे क्या होने वाला है।

इसी तरह, हम "जानते" हैं कि पासे का अगला रोल सात होगा, कि एक बैसबॉल प्लेयर को बेस हिट करना है, कि पावरबॉल लोंटरी में

अगला जीतने वाला नंबर पक्का 4-27-9-16-42-10 होगा-और यह हॉट छोटा स्टोंक अगला माइक्रोसॉफ्ट है।

न्यूरोसाइंस में नई ज़बरदस्त रिसर्च से पता चलता है कि हमारा दिमाग ऐसे ट्रेंडस को समझने के लिए डिज़ाइन किया गया है, जहाँ

वे शायद मौजूद न हों। जब कोई घटना लगातार दो या तीन बार होती है, तो इंसान के दिमाग के हिस्से, जिन्हें एंटीरियर सिंगुलेट और

न्यूक्लियस एक्युम्बेंस कहते हैं, अपने आप अंदाज़ा लगा लेते हैं कि ऐसा दोबारा होगा। अगर ऐसा दोबारा होता है, तो डोपामाइन नाम का

एक नैचुरल केमिकल रिलीज़ होता है, जो आपके दिमाग में एक हल्की खुशी भर देता है। इसलिए, अगर कोई स्टोंक लगातार कुछ बार

ऊपर जाता है, तो आप अपने आप उम्मीद करते हैं कि यह बढ़ता रहेगा-और आपके दिमाग की केमिस्ट्री बदल जाती है।

8 जेसन ज़देग, "क्या आपने बाज़ार को हरा दिया?" देखें मनी, जनवरी, 2000, पू.55-58.

जैसे-जैसे स्टॉक बढ़ता है, आपको एक "नैचुरल हाई" मिलता है। आप असल में अपने ही अनुमानों के आदी

हो जाते हैं।

लेकिन जब स्टॉक गिरते हैं, तो वह वित्तीय नुकसान आपके एमिग्डाला को सक्रिय कर देता है- मस्तिष्क

का वह हिस्सा जो डर और चिंता को संसाधित करता है और प्रसिद्ध "लड़ो या भागो" प्रतिक्रिया उत्पन्न करता

है जो सभी घिरे हुए जानवरों में आम है। जैसे कि अगर फायर अलार्म बजता है तो आप अपने दिल की

धड़कन को बढ़ने से नहीं रोक सकते, जैसे कि अगर कोई रैटलस्नेक आपके हाइकिंग पथ पर रेंगता है तो आप

चौंकने से नहीं बच सकते, जब स्टॉक की कीमतें गिर रही हों तो आप डरे हुए महसूस करने से खुद को नहीं

रोक सकते19 वास्तव में, प्रतिभाशाली मनोवैज्ञानिक डैनियल काह्वमैन और आमोस ट्वेर-स्काई ने दिखाया है

कि वित्तीय

नुकसान का दर्द समान लाभ के आनंद से दोगुने से भी अधिक तीव्र होता है। किसी स्टॉक पर $1,000

कमाना बहुत अच्छा लगता है - लेकिन $1,000 का नुकसान एक भावनात्मक झटका देता है जो दोगुने से भी

अधिक शक्तिशाली होता है। पैसा खोना इतना दर्दनाक होता है कि बहुत से लोग, और अधिक नुकसान की

संभावना से घबराकर, सबसे नीचे के स्तर पर बेच देते हैं या और खरीदने से इनकार कर देते हैं।

इससे यह समझने में मदद मिलती है कि हम मार्केट में गिरावट की असलियत पर ही क्यों ध्यान देते हैं

और नुकसान को उसके अनुपात में देखना भूल जाते हैं। इसलिए, अगर कोई टीवी रिपोर्टर चिल्लाता है,

"मार्केट गिर रहा है-डॉव 100 पॉइंट नीचे है!" तो ज़्यादातर लोग अपने आप कांप जाते हैं। लेकिन, डॉव के

हाल के 8,000 के लेवल पर, यह सिर्फ़ 1.2% की गिरावट है। अब सोचिए कि यह कितना अजीब लगेगा

अगर, जिस दिन बाहर 81 डिग्री टेम्परेचर हो, टीवी वेदरमैन चिल्लाए, "टेम्परेचर गिर रहा है-यह 81 डिग्री से

80 डिग्री हो गया है!" वह भी 1.2% की गिरावट है। जब आप बदलते मार्केट प्राइस को परसेंटेज के हिसाब

से देखना भूल जाते हैं, तो छोटे-मोटे उतार-चढ़ाव से घबरा जाना बहुत आसान हो जाता है। (अगर आपके

पास इन्वेस्ट करने के लिए दशकों हैं, तो फाइनेंशियल न्यूज़ ब्रॉडकास्ट को देखने का एक बेहतर तरीका है;

पेज 222 पर साइडबार देखें।)

1990 के दशक के आखिर में, बहुत से लोगों को लगने लगा कि वे अंधेरे में हैं, जब तक कि वे दिन में

कई बार अपने स्टॉक्स की कीमतें चेक न करें। लेकिन, जैसा कि ग्राहम कहते हैं, एक आम इन्वेस्टर के लिए

"बेहतर होगा अगर उसके स्टॉक्स का कोई मार्केट कोटेशन ही न हो, क्योंकि तब वह दूसरे लोगों की जजमेंट

की गलतियों से होने वाली मानसिक परेशानी से बच जाएगा-

9 इन्येस्टिंग के न्यूरोसाइस के बारे में सेसन प्रयेग की किताब "आर यू वायर्ड फॉर बेल्थ?" में बताया गया है। गनी, अक्टूबर, 2002, पेज 74-83, जो http://

money.cnn.com/2002/09/25/pt/investing/agenda_brain_short/index.htm पर भी उपतब्ध है। जोसन पवेग की किताब "द ट्रबल विद हागन्त,"

गनी, नवंबर, 2000, पेज 67-70 भी देखें।

समाचार जो आपके काम आ सकते हैं

स्टॉक्स क्रैश हो रहे हैं, इसलिए आप मार्केट की लेटेस्ट न्यूज़ सुनने के लिए टैलीविज़न चालू करते हैं। लेकिन CNBC या CNN

के बजाय, सोचिए कि आप बेंजामिन ग्राहम फाइनेंशियल नेटवर्क देख सकते हैं। BGFN पर, ओंडियो में मार्केट के बंद होने की

घंटी की वह मशहूर खट्टी आवाज़ नहीं आती; वीडियो में स्टॉक एक्सर्चेंज में गुस्से में चूहों की तरह भागते हुए ब्रोकर्स नहीं दिखते।

न ही BGFN में इलेक्ट्रोनिक स्टोंक टिकर पर लाल तीरों के ऊपर से गुज़रते हुए जमे हुए फुटपार्थों पर निवेशकों के हांफने का

कोई फुटेज चलता है।

इसके बजाय, आपकी टीवी स्क्रीन पर जो इमेज दिखती है, वह न्यूयॉर्क स्टोक एक्सर्चेंज का बाहरी हिस्सा है, जिस पर एक

बड़ा बैनर लगा है जिस पर लिखा है: "सेल! 50% की छूट!" इंट्रो म्यूज़िक के तौर पर, बैचमैन-टर्नर ओवरड्राइव को उनके पुराने

ज़माने के गाने, "यू ऐन्ट सीन नोथिन' येट" के कुछ बार ज़ोर से बजाते हुए सुना जा सकता है। फिर एंकरमैन ज़ोर से अनाउंस

करता है, "आज स्टॉक्स फिर से ज़्यादा अट्रैक्टिव हो गए, क्योंकि डॉव भारी वॉल्यूम पर 2.5% और गिर गया-लगातार चौथा

दिन जब स्टॉंक्स सस्ते हुए हैं। टेक इन्वेस्टर्स का परफॉर्म और भी अच्छा रहा, क्योंकि माइक्रोसोंफ्ट जैसी बड़ी कंपनियों को उस

दिन लगभग 5% का नुकसान हुआ, जिससे वे और भी अफ़्रोडेबल हो गई।

यह पिछले साल की अच्छी खबर के अलावा है, जिसमें स्टॉक्स पहले ही 50% गिर चुके हैं, जिससे वे सालों में नहीं देखे गए सस्ते

लेवल पर आ गए हैं। और कुछ जाने-माने एनालिस्ट को उम्मीद है कि आने वाले हफ्तों और महीनों में कीमतें और भी गिर सकती

हैं।"

न्यूज़कास्ट में वॉल स्ट्रीट फर्म केचम एंड स्किनर के मार्केट स्ट्रेटजिस्ट इग्नाट्ज़ एंडरसन कहते हैं, "मेरा अनुमान है कि जून

तक स्टॉक्स में और 15% की गिरावट आएगी। मुझे पूरी उम्मीद है कि अगर सब कुछ ठीक रहा, तो स्टॉक्स में 25% की गिरावट

आ सकती है, शायद इससे भी ज़्यादा।"

"उम्मीद करते हैं कि इग्नाटज़ एंडरसन सही हों," एंकर खुशी से कहते हैं। "स्टोंक की गिरती कीमतें किसी भी ऐसे इन्वेस्टर

के लिए बहुत अच्छी खबर होंगी जिसका नज़रिया बहुत लंबा हो। और अब हमारे खास AccuWeather फोरकास्ट के लिए

वैली वुड।"

अगर, 1:24 PM पर अपने स्टॉक पोर्टफोलियो की वैल्यू चेक करने के बाद, आपको 1:37 PM पर इसे

फिर से चेक करने की ज़रूरत महसूस हो, तो खुद से ये सवाल पूछें:

• क्या मैंने अपने घर का मार्केट प्राइस जानने के लिए 1:24 PM पर किसी रियल-एस्टेट एजेंट को कॉल किया था? क्या मैंने

1:37 PM पर वापस कॉल किया था?

अगर मैंने ऐसा किया होता, तो क्या कीमत बदल जाती? अगर ऐसा हुआ होता, तो क्या मैं अपना घर

बेचने के लिए जल्दी करता? • हर

मिनट अपने घर की मार्केट कीमत चेक न करके, या उसे जाने बिना, क्या मैं समय के साथ उसकी कीमत

बढ़ने से रोक रहा हूँ?10

इन सवालों का एक ही जवाब है, बिल्कुल नहीं! और आपको अपने पोर्टफोलियो को भी इसी तरह

देखना चाहिए। 10 या 20 या 30 साल के इन्वेस्टमेंट के समय में, मिस्टर मार्केट की रोज़ की बेवकूफी भरी

बातें कोई मायने नहीं रखतीं। वैसे भी, जो कोई भी आने वाले सालों में इन्वेस्ट करेगा, उसके लिए स्टॉक की

गिरती कीमतें अच्छी खबर हैं, बुरी नहीं, क्योंकि इससे आप कम पैसे में ज़्यादा खरीद सकते हैं। स्टॉक जितने

ज़्यादा समय तक और गिरेंगे, और जितनी तेज़ी से आप उनके गिरने पर खरीदते रहेंगे, आखिर में आप उतना

ही ज़्यादा पैसा कमाएंगे-अगर आप आखिर तक डटे रहें। बेयर मार्केट से डरने के बजाय, आपको उसे

अपनाना चाहिए। एक समझदार इन्वेस्टर को स्टॉक या म्यूचुअल फंड रखने में पूरी तरह से आराम महसूस

करना चाहिए, भले ही स्टॉक मार्केट अगले 10 सालों तक रोज़ की कीमतें देना बंद कर दे।11 उलटी बात

यह है कि न्यूरोसाइंटिस्ट एंटोनियो डमासियो बताते हैं, "अगर आपको एहसास हो कि आप कितनी चीज़ों पर

कंट्रोल नहीं कर पा रहे हैं, तो आप ज़्यादा कंट्रोल में रहेंगे।" ज़्यादा कीमत पर खरीदने और कम कीमत पर

बेचने की अपनी बायोलॉजिकल आदत को मानकर, आप डॉलर-कॉस्ट एवरेज, रीबैलेंस और इन्वेस्टमेंट

कॉन्ट्रैक्ट साइन करने की ज़रूरत को मान सकते हैं। अपने पोर्टफोलियो का ज़्यादातर हिस्सा परमानेंट

ऑटोपायलट पर रखकर, आप प्रेडिक्शन की लत से लड़ सकते हैं, अपने लॉन्ग-टर्म फाइनेंशियल गोल पर

फोकस कर सकते हैं, और मिस्टर मार्केट के मूड स्विंग को नज़रअंदाज़ कर सकते हैं।

10 यह भी पूछना ज़रूरी है कि क्या आप अपने घर में रहकर मज़ा ले पाएंगे, अगर हर दिन अखबारों और टीवी पर इसकी मार्केट कीमत हर पैसे

तक बताई जाए।

11 1980 के दशक के आखिर में कोलंबिया और हार्वर्ड के एक साइकोलॉजिस्ट, पॉल एंड्रियासन ने कई शानदार

एक्सपेरिमेंट किए। उन्होंने दिखाया कि जिन इन्वेस्टर्स को अपने स्टॉक्स पर रेगुलर न्यूज़ अपडेट मिलते थे, उन्हें उन

इन्वेस्टर्स के मुकाबले आधा रिटर्न मिलता था जिन्हें कोई न्यूज़ नहीं मिलती थी। जेसन ज्विग, "हियर्स हाउ टू यूज़ द न्यूज़

एंड ट्यून आउट द नॉइज़,"मनी, जुलाई, 1998, पेज 63-64 देखें।

जब मिस्टर मार्केट आपको नींबू दे, तो नींबू पानी बनाइए

हालांकि ग्राहम सिखाते हैं कि आपको तब खरीदना चाहिए जब मिस्टर मार्केट चिल्ला रहा हो "बेच दो", लेकिन एक एक्सेप्शन है

जिसे समझदार इन्वेस्टर को समझना चाहिए। बेयर मार्केट में बेचना तभी सही हो सकता है जब इससे टैक्स में अचानक फ्रायदा हो।

US इंटरनल रेवेन्यू कोड आपको अपने रियलाइज़्ड लॉस (शेयर बेचने से वैल्यू में कोई भी गिरावट जो आप लॉक इन करते हैं) का

इस्तेमाल करके ऑर्डिनरी इनकम में $3,000 तक की भरपाई करने की इजाज़त देता है।12 मान लीजिए आपने जनवरी 2000 में

कोका-कोला के 200 शेयर $60 प्रति शेयर के हिसाब से खरीदे-कुल $12,000 का इन्वेस्टमेंट। साल 2002 के आखिर तक,

स्टॉक गिरकर $44 प्रति शेयर, या आपके लॉट के लिए $8,800 पर आ गया-$3,200 का नुकसान।

आप भी वही कर सकते थे जो ज़्यादातर लोग करते हैं-या तो अपने नुकसान के बारे में रोते-धोते, या उसे दबा देते और ऐसे

दिखाते कि ऐसा कभी हुआ ही नहीं।

या आप कंट्रोल कर सकते थे। 2002 खत्म होने से पहले, आप अपने सभी कोक शेयर बेच सकते थे, और $3,200 का नुकसान

लॉक कर सकते थे। फिर, IRS के नियमों का पालन करने के लिए 31 दिन इंतज़ार करने के बाद, आप फिर से कोक के 200

शेयर खरीदते। नतीजा: आप 2002 में अपनी टैक्स-एबल इनकम $3,000 कम कर पाते, और बचे हुए $200 के नुकसान का

इस्तेमाल 2003 में अपनी इनकम को ऑफसेट करने के लिए कर पाते। और इससे भी अच्छी बात यह है कि आप अभी भी एक

ऐसी कंपनी के मालिक होते जिसके भविष्य पर आपको भरोसा होता-लेकिन अब आप इसे पहली बार चुकाए गए पैसे से लगभग

एक-तिहाई कम कीमत पर खरीदते।13

अंकल सैम आपके नुकसान की भरपाई कर रहे हैं, इसलिए इसे बेचना और नुकसान उठाना समझदारी हो सकती है। अगर

अंकल सैम मिस्टर मार्केट को तुलना में लॉजिकल दिखाना चाहते हैं, तो हम शिकायत करने वाले कौन होते हैं?

12 फ़ेडरल टैक्स कानून लगातार बदलता रहता है। यहां दिया गया कोका-कोला स्टोंक का उदाहरण 2003 की

शुरुआत में US टैक्स कोड के नियमों के तहत मान्य है।

13 यह उदाहरण मानता है कि इन्वेस्टर को 2002 में कोई रियलाइज़्ड कैपिटल गेन नहीं हुआ था और उसने कोक

डिविडेंड को दोबारा इन्वेस्ट नहीं किया था। टैक्स स्वैप को हल्के में नहीं लेना चाहिए, क्योंकि उन्हें आसानी से गलत

तरीके से हैंडल किया जा सकता है। टैक्स स्वैप करने से पहले, IRS पब्लिकेशन 550 (www.irs.gov/pub/

irspdf/p550.pdf) पढ़ें। अपने इन्वेस्टमेंट टैक्स को मैनेज करने के लिए एक अच्छी गाइड है रॉबर्ट एन. गॉर्डन और

जान एम. रोसेन की वॉल स्ट्रीट सीक्रेट्स फॉर टैक्स-एफिशिएंट इन्वेस्टिंग (ब्लूमबर्ग प्रेस, प्रिंसटन, न्यू जर्सी, 2001)।

आखिर में, कोई भी कदम उठाने से पहले, किसी प्रोफेशनल टैक्स एडवाइजर से सलाह लें।यह बताता हूँ कि मैं एक इन्वेस्टर हूँ जो आने वाले कई सालों के लिए पैसा जमा करना चाहता हूँ।

मैं जानता हूँ कि कई बार ऐसा होगा जब मैं स्टॉक या बॉन्ड में इन्वेस्ट करने के लिए ललचाऊँंगा क्योंकि उनकी कीमत बढ़ गई है (या

"बढ़ने वाली है"), और दूसरी बार मैं अपने इन्वेस्टमेंट बेचने के लिए ललचाऊँंगा क्योंकि उनकी कीमत गिर गई है (या "घटने वाली है")।

में.

में यह ऐलान करता हूँ कि मैं अजनबियों के झुंड को अपने लिए फाइनेशियल फैसले लेने नहीं दूँगा। मैं यह भी पक्का वादा करता हूँ कि मैं कभी भी

इसलिए इन्वेस्ट नहीं करूँगा क्योंकि स्टॉक मार्केट ऊपर गया है, और कभी भी इसलिए नहीं वेचूँगा क्योंकि यह नीचे गया है। इसके बजाय, मैं हर महीने

.00, एक ऑटोमेटिक इन्वेस्टमेंट प्लान या "डॉलर-कॉस्ट एवरेजिंग प्रोग्राम" के ज़रिए, नीचे दिए गए म्यूचुजल फंड या डाइवर्सिफाइड पोर्टफोलियो

में इन्वेस्ट करूँगा:

जब भी मेरे पास पैसे होंगे, मैं और पैसे भी इन्वेस्ट करूँगा।

कैश (और कम समय में इसे खोने का जोखिम उठा सकते हैं)।

मैं यह घोषणा करता/करती हूँ कि मैं इनमें से हर इन्वेस्टमेंट को कम से कम इस तारीख तक (जो इस कॉन्ट्रैक्ट की तारीख के कम से कम

20 इस कॉन्ट्रैक्ट की शतों के तहत सिर्फ कुछ छूट दी गई हैं:

अचानक, कैश की बहुत ज़्यादा ज़रूरत, जैसे हेल्थ-केयर इमरजेंसी या मेरी नौकरी छूट जाना, या कोई प्लान किया हुआ खर्च जैसे घर के लिए

डाउन पेमेंट या टयूशन बिल।

10 साल बाद होनी चाहिए) लगातार रखूँगा:

हस्ताक्षर:

मैं नीचे साइन करके यह बता रहा हूँ कि मेरा इरादा न सिर्फ़ इस कॉन्ट्रैक्ट की शतों को मानना है, बल्कि जब भी मेरा कोई इन्वेस्टमेंट बेचने

का मन करेगा, तो मैं इस डॉक्यूमेंट को दोबारा पहूंगा।

यह कॉन्ट्रैक्ट तभी मान्य है जब कम से कम एक गवाह ने इस पर साइन किया हो, और

इसे भविष्य में रेफरेंस के लिए आसानी से मिलने वाली सुरक्षित जगह पर रखा जाना चाहिए।

तारीख:

20

गवाह: